Året som gått...

Det bästa jag kan säga om 2018 är att det var ett lärorikt år. Det känns som motsvarigheten till att man säger om en person "Ja, visst, han är trevlig...". 

Året började starkt, extremt starkt faktiskt. Min portfölj var upp 20 % i januari och hybrisen började göra sig påmind. Det kändes att om min tro för ett år sedan om att gamblingbolagen skulle få ett bra år bara stärktes hela tiden. Confirmation bias som det heter på engelska- man får bekräftelser på vad man tror och struntar i de tvivel man tidigare hyste. 

Årets största nederlag för mig, eller om man så vill enda och stora, var LeoVegas kurskollaps. Aktien inledde året på 85 kr efter en enda lång uppgång 2017. Bolaget gick utmärkt och började året med att köpa två engelska operatörer och det kändes som om LEO inte kunde göra någonting fel. Marknaden höll med om detta och handlade upp aktien över 110 i januari. 

Dessvärre är det ju alltid ATH som folk minns trots att denna höga kurs bara varade några dagar och februari var sista gången som den gick över 100. Marknadens missnöje började med att bolaget skulle skriva av förvärven aggressivt och sedan tappade LEO alltmer marknadens gunst. Plötsligt var allting fel enligt marknaden.

Jag reagerade för sent eftersom jag tyckte att marknaden överreagerade men utan tvekan fanns det skäl till oro när reglerna i UK stramades upp rejält i somras och LEO ju hade alltmer verksamhet där. Det som verkligen kan irritera mig är dock att informationen om problemen läckte ut och både anställda och andra sålde aktier. 

Jag hade detta på känn när aktien ständigt var så svag utan nyheter och även svag t.o.m. när bolaget gjorde en omvänd vinstvarning i juli, men dum som jag var så sålde jag bara långsamt av delar av mitt innehav.  Även att ledningen verkade hela tiden skyla över alla problem istället för att berätta hur man skulle lösa dem var en uppenbar varningssignal som jag missade.

Det var ändå lärorikt och nog första gången jag varit med om att ett innehav kan falla så mycket utan att bolaget råkat ut för något riktigt illa. LEO är på alla sätt en potentiell uppköpskandidat och jag skulle inte alls bli förvånad om något större bolag lägger ett bud på dem och de ska öht inte på något sätt räknas ut. Jag är dock nöjd med att sitta i princip helt utanför aktien sedan Q3-rapporten.

Mina bolag i övrigt levererade fantastiska resultat överlag- EVO handlas märkligt nog alltid ned mellan rapporterna och stiger sedan som en raket de flesta gånger de visar korten. Mest spektakulärt var vid Q1:an då aktien steg 29 % efter att veckorna innan handlas ned på en väldigt dålig analys och flera blankningar. Men även efter Q2:an och Q3:an steg aktien spektakulärt (men föll tillbaka med tiden) och man kan bara bli imponerad av allt de gör.

Riktigt roligt var att besöka Evolution Gaming i Riga i maj, se även vad jag skrev på Tradingportalen här. Efter detta besök och övrig kontakt med bolager är jag väldigt bekväm med att ha EVO som största innehav och stå ut med att marknaden för det mesta inte riktigt förstår bolaget (ännu). Mer om EVO efter mitt besök hos dem i Stockholm i november finns här.

I korthet gick även Apple, Netflix, LVMH, Catena Media och Storytel riktigt bra om man ska sammanfatta året. Aktiekurserna skvallrar inte direkt om detta idag men det är ändå sant.  

Hernö Gin, mitt riktiga favoritinnehav, gick fenomenalt bra detta år och det var superkul att ordna den första aktieägarresan till destilleriet i oktober. Det är faktiskt en skön känsla att Hernö inte är noterat och att slippa ständigt få även denna kurs serverad för sig. Jag ser dock ändå fram emot att bolaget noteras en vacker dag, förhoppningsvis på en av de bättre listorna där det hör hemma. Jag deltog i nyemissionen i maj förstås men köpte ännu fler aktier av två privatpersoner som hade varit med tidigt i bolaget och nu ville casha hem.

Väldigt kul var också att besöka Catena Media på Malta i början av oktober (krönikan på Tradingportalen finns här). Fast störst betydelse på ett mer personligt plan var att min firma fick fler och fler uppdrag där ett var att leda frågestunden på Catenas kapitalmarknadsdag i november. 

Jag kommer att fortsätta att alltmer prioritera firman och tror att detta kommer att vara bra på flera sätt- framförallt att jag inte tittar för mycket på börskurser som ju i regel bara stör ens koncentration och intäkter från företag gör ju att man kan slappna av mer som investerare. Detta gör förstås inte att min textproduktion kommer att bli mindre eftersom jag ju till största delen, dock inte här på bloggen förstås, får betalt för att skriva.

Överlag har året som sagt varit lärorikt. En nyttig påminnelse om att marknaden ibland tar ut alltför mycket i förväg och det är bra att inte bara kunna rida på uppgången utan också minska innehavet när kursen har dragit iväg. En annan lärdom är att helt ignorera trollen på Twitter och andra forum samt, långt viktigare, att kunna ignorera dem som helt enkelt inte vet vad de talar om men är fast beslutna att avslöja detta för hela världen. 

Att besöka bolag är väldigt nyttigt, man ser hur det går och kan man bara undvika att bli förblindad av allt positivt man ser och ändå göra en nykter analys kan de pengar resan kostar bli den mest lönsamma investering man gör.

Jag törs tro på ett bra 2019.

Catena Medias kapitalmarknadsdag

Igår höll Catena Media sin årliga kapitalmarknadsdag. Som med både stämman och kvartalsrapporterna har uppslutningen av aktieägare, fonder och analytiker ökat markant. Egentligen samma utveckling som vi har kunnat se i institutionellt ägande där t.ex. Sequioia-fonden och Bodenholm har tillkommit under året.

Bolaget frågade tidigare i höstas mig som ju har ställt massor av frågor till dem de senaste två åren om jag ville leda utfrågningen av ledningen, vilket jag förstås gärna tackade ja till. 

Jag siktade i mina frågor på ämnen som jag vet att många ägare och analytiker har debatterat på senare tid, t.ex. huruvida man kommer att nå sitt 2020-mål och den organiska tillväxten. Frågorna från publiken spände över många intressanta ämnen och jag tycker att vi ägare fick en god inblick från både svaren och från de presentationer som gavs.

Äger man aktien eller funderar på att göra det vore det helt galet att missa detta tillfälle till insyn i företaget. Här är länken till den inspelade webbsändningen. 

United States of Catena

Vid presentationen av dagens rapport från Catena Media så hamnade de mesta i skymundan för berättelsen om hur det går för deras snabbväxande verksamhet i USA. Mycket lägligt hade man tagit dit lokale VD Michael Daly som idag leder en styrka på runt 20 anställda. Ingen som var där eller tittade på presentationen kunde gärna missa hur glada ledningen är över hur denna verksamhet utvecklas och framförallt vilken gigantisk potential den har inför 2019 och framåt. 

Det är den amerikanska verksamheten som gör att man kan driva upp det genomsnittliga värdet per genererad kund och minska fokuseringen på hur många nya kunder (NDC) man har skickat under kvartalet. 

I korthet: Man är idag överlägsen branschetta i de tre delstater som det går att driva verksamhet (New Jersey, Delaware och Nevada). När man söker på Google i dessa stater är det nästan omöjligt att inte hamna på en Catena-sida, så stor är deras dominans. Man tjänar dubbelt så mycket som i Europa med mellan 700 och 1200 dollar per lead i CPA (engångsbetalning). Även om man är godkänd för att ta ”life-time share” i NJ och Pennsylvania väljer man att inte göra detta då intäkten är så väldigt hög nu och troligen kommer att bli ännu högre när de operatörer som har lagt 20 miljoner dollar för sin licens i Pennsylvania snart kommer att vilja snabbt skaffa mer trafik.

Nästa stater på tur är alltså Pennsylvania som ensamt är större än dessa tre stater samt West Virginia. Även om WV är en liten stat så ligger den på bekvämt avstånd från mycket rika och folkrika stater som enkelt kan åka över gränsen till VW för att spela, precis som New York-bor idag åker över till New Jersey för att spela på sport och casino på mobilen.

Catena driver sajter i ett tiotal delstater, däribland kolossen Kalifornien, för att bygga trafik och sökranking så att man blixtsnabbt kan ställa om till att ta betalt för trafiken den dag respektive delstat regleras. På detta sätt säger man sig också ha ett stort försprång mot operatörerna som inte kan göra någonting lokalt innan regleringen.

Enbart med de kända ”färdiga” staterna som man vet kommer att snart gå live har de en dubbling och även om det går långsamt med lagstiftningen i andra stater, vilket absolut ingenting tyder på idag när dessa förlorar skatteintäkter till andra stater, så kommer man att kunna dubbla den amerikanska omsättningen gång på gång de kommande åren.

Daly berättade att de snabbt kunnat ta in alla eller i princip alla operatörer i New Jersey. Några av dem hade hoppats att kunna gå till marknaden utan att betala en affiliate men de vet nu att detta inte är ett alternativ. På samma sätt kan f.ö. Catena tjäna på regleringen i Sverige när reklamen i tidningar, tv och radio redan är överfull och den naturliga vägen fram för operatörerna är att gå via nätet, inte minst när vi efter regleringen kommer att ha köpt trafik även i Sverige via Google.

Hur sökresultat ser ut i New Jersey idag, rödmarkerade är CTM-domäner.

Väldigt lyckat vara också att man nyligen kom överens med grundarna till de tillgångar man köpte i USA om att tidigarelägga övertagandet av den del av verksamheten som dessa idag driver men Catena bara äger en del av. Anledningen till detta är att de "övriga delstater" som när man skrev det gamla avtalet hade väldigt litet kommersiellt värde nu i och med avregleringen av sportspelsmarknaden i USA har blivit avsevärt mer värdefulla.

Att CTM valde att gå in i USA tidigt och i stor skala var utan tvekan mycket framsynt. Jag tycker man kan likna situationen för Catenas USA-satsning som om ett gruvbolag hade köpt prospekteringsrättigheter för malmfyndigheter för ett par år sedan och därefter hittat stora tillgångar i jorden, långt större än man hade hoppats på. 

Som med all affärsverksamhet finns det risker och saker kan gå snett men det är sannolikt att Catena sitter på en guldgruva här och att man kommer att tjäna mycket stora pengar i USA, liksom i sin övriga verksamhet, under kommande år.

LEO inför onsdagen

På onsdag lämnar LeoVegas till sist sin Q3:a och det är många frågor som behöver få svar. Aktien bombades ur rejält under sommaren och hösten, långt mycket mer än jag hade trott, och det har märkts att marknaden har tappat förtroendet. Detta känns överdrivet. Visst var det dålig tajming så här i efterhand med förvärv i Storbritannien när denna marknad skulle gå in i en tuffare tid pga regelskärpningar, skattehöjning osv men allvarligt talat. Ingenting tyder ju på att man på längre sikt skulle ha kastat bort pengar här. 

Den svaga omsättningsökningen (45 %) i juli som delgavs i Q2:an var under förväntan men förklarades också vettigt av ledningen som hade dragit ned marknadsföringen under VM då den inte varit tillräckligt effektiv. Detta togs av många som att ”LEO växer inte längre” och även detta är ju en rejäl överdrift. 

Detta sagt så är det ju ofta så att aktier som stigit snabbt faller brutalt på minsta besvikelse och detta var ett extremt exempel på detta. Aktien är dock upp runt 20 % sedan botten runt 45 kr förra veckan. Det känns i varje fall troligt att aktien bottnade där på samma sätt som Catena Media bottnade på 72 kr för en månad sedan.

Det jag tror blir avgörande i rapporten är framförallt att tillväxten är starkare än i juli, hur man kommenterar UK-marknaden, hur RDC ser ut, vinstens utveckling. Hur man ser på Italien är också intressant givet det oklara juridiska läget vad gäller reklam för spel. 

Absolut inte att förglömma är om ledningen återigen säger att man står kvar vid sina mål för 2020. Dessa har man sagt betyder minst 8 kr i nettovinst för året vid (ung.) nuvarande EUR-kurs och om de skulle lyckas med detta och marknaden åter skulle börja tro på det så är förstås dagens kurs runt 55 kr absurt låg. Marknaden har m.a.o. tagit ut att man inte kommer att komma i närheten av denna lönsamhet om två år.

Jag sitter kvar i aktien tills vidare men innehavet är idag inte något av mina största, framförallt pga den enorma nedgången för aktien men också för att jag minskat och ökat i andra, utan nummer fyra efter EVO, CTM och LVMH.

Evolution Gaming på nära håll

I förrgår besökte jag Evolution Gaming och träffade i vanlig ordning deras CFO Jacob Kaplan. Senaste gången jag besökte dem var när jag åkte till Riga i maj så sedan dess har EVO rapporterat två gånger. Två väldigt fina rapporter kan tilläggas (se här vad jag skrivit om Q2 och Q3).

Mitt intryck efter att ha läst senaste rapporten och lyssnat på analytikerkonferensen efteråt var att den var betydligt bättre än vad marknaden, framförallt initialt 😃, insåg och med all tydlighet visade att Evolution rusar fram precis som jag trott och hoppats det senaste året. Detta förstärktes av att besöka dem.

Det är helt uppenbart att företaget utvecklas fantastiskt över tid men att, som så ofta är fallet för tillväxtbolag, det skiljer sig mellan kvartalen. Jag som ökade vid dippen på ung. 492 kr och nu är upp 40 % på detta ska förstås inte klaga men vettigt är det inte att aktien studsar på rapport som om de vore om ett aktietorgsbolag och inte på Largecap.


Produktutvecklingen

EVO:s troligen främsta styrka är deras produktutveckling. Den är kreativ, ”snygg” och långt före konkurrensen. Ibland har jag undrat om analytiker och andra som påstår att ”konkurrenterna kommer nog snart ifatt” överhuvudtaget har testat att spela på Evolutions spel jämfört med konkurrenters som NetEnt. Evolution flyger i cirklar runt konkurrenterna. Allt är så mycket proffsigare och mer genomtänkt än de övrigas, helt oavsett vem som varit först med en idé.

Jacob trycker alltid på produktutvecklingen som den främsta orsaken till att EVO inte bara kan hålla utan över tid öka försprånget mot konkurrenterna. I och med att man tar fram nya spel som t.ex. det senaste dryga årets dundersuccé Lightning Roulette som ger en ny och spännande upplevelse till det i Europa i särklass mest populära casinospelet och framförallt riktar sig till vana spelare, kan man dels öka de befintliga spelarnas aktivitet och motivera sina priser till operatörerna. 

Med nya mer lekfulla spel som ”tivolihjulet” Dreamcatcher kan man locka nya spelare till livecasino, spelare som sedan går vidare till de andra, mer typiska spelen. Ett annat bra exempel det helt nya "obegränsade" Infinite Blackjack där man inte bara ökar möjligheterna för spelarna att hitta lediga platser (det finns ju plötsligt obegränsat med plats istället för sju per bord) utan också sina egna marginaler när en dealer och ett bord kan användas mycket mer effektivt. Det ger alltså förbättringar för hela kedjan- Evolution, operatörskunderna och slutkunderna, precis som det ska vara.

Målet är att både locka nya kunder till live och öka ”stickiness” hos live, lite som Apples produkter ständigt utvecklas trots att de är den obestridda ledaren i vinst och marginaler för att ju bättre och roligare de är desto högre stickiness får de och används mer och mer. 

Jag testade i förra veckan NetEnts version av obegränsad Blackjack och därefter Evolutions och det blir nästan löjligt att jämföra de två. Förutom det mycket mer professionella gränssnittet hos EVO så har de flera roliga sidobet och de kort som läggs på bordet försvinner ned i en lucka och dyker upp på skärmen som datoranimeringar. I NetEnts variant lägger dealern istället kort på bordet som förvirrande nog bara gäller de spelare som fortsatt att ta kort. Detta är Skoda och Mercedes- Skoda går att köra förstås men det är ju inte någon upplevelse att tala om (nedan en film av vardera men den stora skillnaden upptäcker man när man spelar dem).

Man får alltmer känslan att det är Evolution och sen "de andra" på marknaden. Lite som vi har Macdonald's och de andra snabbmatskedjorna. 


Marginalen

Två bilder kan hjälpa till att förklara varför aktien har reagerat vilt på rapporterna, den första visar vilka rapporter som lämnats och den andra visar kvartalen som ett snitt för de senaste 12 månaderna, alltså 12 månader släpande för alla siffror. När marknaden fokuserar stenhårt på decimaler av EBIT- och EBITDA-marginalerna så ser man inte skogen för alla träd...

 

Ingenting är så hårdbevakat hos Evolution som deras starka marginaler. Dessa har som sagt skickat aktien upp och ner de senaste kvartalsrapporterna. Därför var detta förstås någonting jag ville diskutera med Jacob om. EVO har tagit kostnader tidigare än planerat och detta är som de sade vid rapporten något som kommer att gynna marginalen framöver. Även om de som vanligt är väldigt försiktiga med sina kommentarer och nöjer sig med att konstatera att Q4 kommer att ha bättre marginal än Q3 är det för mig svårt att se något annat än att marginalstärkningen kommer att fortsätta nästa år. 

Jag själv tror att om ingenting oväntat inträffar så kommer man att nästa år ligga på minst den marginal man hade i slutet av 2017, dvs EBITDA på 48 % och EBIT på 40 %. Viss press kommer förstås från utbyggnaden på Malta men med så stor omsättning man kommer att ha nästa år så kommer effekten att bli mycket mindre än när man byggde i Tiblisi tror jag.


Nordamerika

Även om Evolution är försiktiga att kommentera framgångarna i New Jersey då detta förstås ännu är bara en liten del av deras totala omsättning så märks att de är nöjda med utvecklingen. Även om de (ännu...) inte är störst på den spirande live-marknaden i USA så har de lyckats teckna ett antal större kunder de senaste månaderna. Detta har lett till snabb utbyggnad av antalet bord i Atlantic City och de har även en mycket fin utveckling i Kanada. De hoppas förstås att en bra leverans och nöjda kunder på dessa initiala marknader kommer att leda till nya affärer och i USA står ju Pennsylvania på tur. Pennsylvania har fått lite dåligt rykte av den extremt höga kommande skatten på slottar men för bordsspel är den betydligt lägre tack och lov.

Vi som följer Catena Media nära vet förstås att USA-marknaden nu öppnar sig i ett högt tempo, vilket dock av naturliga skäl betyder snabbare pengar för Catena än EVO. Den långsiktiga utvecklingen är ändå uppenbar och det är nog bara för oss aktieägare att med inte så lite tillförsikt vänta och se.


Storbritannien

Bettingmarknaden i Storbritannien har ju varit det stora orosmomentet de senaste månaderna efter att myndigheterna har annonserat regelskärpningar och det har talats om höjda skatter och nu ska de nån gång nästa år höjas från 15 till 21 % (Sverige kommer att ha 18 %). Evolution växte dock med 10 % på årsbasis det senaste kvartalet i landet men kommer samtidigt att känna av en press på marginalen när den nya skattesatsen slår igenom.

Denna typ av problem är nog inneboende i sektorn och vi lär säkert höra om störningar på andra marknader. Evolutions styrka är dock som man själva säger att deras produkt fungerar globalt. Casinospel är i princip desamma överallt även om preferenserna skiljer sig åt och online och mobilt bredband finns snart sagt överallt. Av denna anledning kan man streama ut sitt innehåll till lokala distributionshubbar globalt och undvika laggande överföring på ett sätt som såvitt jag kan bedöma är väldigt likt Netflix distributionsmodell. På samma sätt som för Netflix blir därför skalbarheten enorm. På vägen dit måste man dock, precis som Netflix, investera stora summor och stå ut med att skatter och regler förändras på olika marknader.


Asien

Asien eller snarare det faktum att Evolution indirekt lockar spelare från asiatisa länder där onlinespel är förbjudet eller i varje fall inte reglerat har varit ett av klagomålen på bolaget sedan man i somras meddelade att man haft tillväxt därifrån. Det handlar dock som bolaget försökt att påpeka inte om att man säljer på förbjudna marknader utan om att reglerade europeiska operatörer har börjat fokusera på dessa gråa marknader och man s.a.s. följer med sina kunder i österled.

Som Jacob Kaplan påpekar finns på marknaden två olika synsätt vad gäller den asiatiska marknadens tillväxt, extrema åt vardera hållet. Det ena är att detta är en bra möjlighet att öka försäljningen och det andra att detta är dåliga intäkter som knappt borde räknas. 

Som jag ser det har då marknaden i år pga den lägre marginalen och den allmänna skepcismen mot bettingrelaterat inför regleringen hittills valt den senare tolkningen. Historien visar dock att många bolag, inte minst flera svenska, har kunnat tjäna bra med pengar innan marknader regleras varför det som jag ser det är i princip omöjligt för regeringar och myndigheter att stoppa onlinespel hur mycket man än vill.

Omfattningen ska heller inte överdrivas och det är fullständigt galet att påstå att "EVO:s tillväxt sker i Asien". Det är visserligen den asiatiska marknaden som vuxit snabbast nu men även den europeiska marknaden växer snabbt för Evolution och i segmentet "Rest of World" ingår även USA och Kanada som har startat från noll i år och även om alltså man inte redogör för världsdelar så är de förstås en del av tillväxten.


Kassan

Hedgefonden Bodenholm gjorde vid sin spektakulärt misslyckade blankning av Evolution i våras stort nummer av att bolaget fick vänta allt längre på att få betalt av sina kunder. De drev något märkligt resonemang om att man "kanske" hade intäktsfört för tidigt och aldrig skulle få betalt osv. Detta avvisade ledningen vid Q2-rapporten och redan då hade man förbättrat sina siffror något. I tredje kvartalet hade man lyckats vända trenden radikalt och nästan fördubblade sitt kassaflöde vilket till stor del beror på detta. Frågan är förhoppningsvis död i och med det.

Ett litet wildcard är därför den stadigt växande kassan. Evolution har som policy att dela ut halva vinsten men det börjar kännas väl snålt om man inte har något annat man vill lägga pengar på. Intressant vore förstås ett köp av någon konkurrent men även en högre utdelningsandel känns förstås aptitligt som ägare. 


Sammanfattning

Som alltid är det farligt att tycka för mycket om ett bolag man äger men det är svårt, precis som känslan ofta varit för mig med Apple, att inte tycka om allt man ser hos Evolution. Mer eller mindre allt går deras väg idag och de problem som uppstår längs vägen är uppenbarligen av hanterbart slag. De som kritiserar bolaget får verkligen anstränga sig och kritiken blir ofta rätt larvig som när vissa nu kritiserat den lägre marginalen i tredje kvartalet vilket helt enkelt berodde på att man sålt mer än man räknat med. Ökande försäljning är inte ett problem för företag.

Jag tror att 2019 kommer att bli ett mycket bra år för Evolution Gaming och oss aktieägare. 

Hernö Gin tur och retur

Vissa företag måste man nästan besöka för att förstå. Jag kände redan när jag första gången åkt till Hernö Gin för snart ett år sedan att de är ett utpräglat sådant företag. Upplevelsen är väldigt annorlunda när man får vandra omkring precis där värdet skapas i sådana företag och prata informellt med dem som skapar det. Det påminner hela påminner mig om Evolution Gaming vars verksamhet i Riga jag besökte i våras- innan besöket har man bara sina egna föreställningar om hur det fungerar, efter besöket så vet man.

Vi var 26 aktieägare som igår gjorde resan, en del med buss från Stockholm redan kl. 8 på morgonen, andra tog sig dit själva till Hernös första akteiägarträff. Några av deltagarna hade varit med nästan från starten, de andra hade liksom jag tillkommit under vägen, vilket i praktiken betyder att man kommit in vid spridningsemissionerna 2014, 2017 eller 2018.

Dessvärre är avståndet för de flesta långt till Hernö som ligger i Dala någon mil utanför Härnösand, men förväntansfulla som vi var och tack vare fint väder och minimal trafik gick resan ändå rätt snabbt och vid ettiden stod vi på den plats nedanför destilleriet där man inom några veckor kommer att påbörja bygget av det nya besökscentret, kontoret och ytterligare ett lager.

Hela Hernös verksamhet andas tillväxt. Besöksverksamheten som 2017 omsatte ungefär en miljon kronor har stadigt ökat och med det nya centret kommer man från i sommar att kunna ta emot spontanbesökare och ha en caféverksamhet och erbjuda mat till allt fler grupper. Fokus kommer dock fortsatt att vara gin och att sprida intresset för företaget. Man tänker inte genomföra event som inte har en anknytning till produktionen eller produkten.

VD Jon Hillgren som möter oss med den GT som utsetts till ”World’s best Gin and Tonic” berättar att numera knackar det på dörren alla dagar i veckan från människor från när och fjärran som skulle vilja komma in och titta och smaka. Något som också den sedan mitt förra besök tillkomna skylten ett par meter framför dörren antyder, liksom det nu betydligt större utbudet av souvernirartiklar i presentshopen.

Vi började besöket med provsmakning och en resa i tiden från och med Johns arbete på barer i London via starten för företaget 2011 och de första månadernas mer eller mindre lyckade destilleringar, till den London dry-gin som numera utan tvekan är den produkt som alla förknippar med Hernö och som man säljer med blå etikett och de många utmärkelserna och förra årets stora framgång- att finnas på alla systembutiker i landet. 

Det var här många av mina medresenärer efteråt berättade att de kände skillnaden att höra denna otroliga företagshistoria från källan istället för att läsa om den. En historia om en man som från absolut ingenting tillsammans med släkt och några trogna anställda har skapat ett företag som år efter år har dubblat sin omsättning och flerdubblat sin vinst, vunnit fler priser än något annat gindestilleri i Europa och idag säljs i en allt större del av världen. 

Vi genomför den klassiska provning som jag själv deltog i vid mitt första besök. I ett av glasen finns ”en annan välkänd gin” och i de andra finns olika sorter som produceras av Hernö. Deltagarna får lukta och smaka sig till vilket glas som inte är Hernös och vilket som innehåller deras betydligt starkare ”Navy Strength”. Det är uppenbart vilket glas som innehåller ”den andra” (det visar sig vara Bombay Sapphire) som i sällskap med de andra sorterna känns artificiell och fabrikstillverkad. 

Efter en stund anländer den andre storägaren och sedan januari officiellt anställde CFO:n Mattias Sahlman. Han är Jons svåger och har varit med sedan starten och berättar för oss om hur Jon aningen oväntat 2011 kom till honom och hans fru med frågan om de ville vara med och starta ett gindestilleri på Jons nyligen inköpta gård. Mattias hade från början hand om ekonomin men i takt med att verksamheten har vuxit så snabbt blev behovet uppenbart att ha en fast anställd ekonomichef även om han liksom alla andra måste hjälpa till där det behövs oavsett vad det gäller. 

Det blev förstås många frågor från publiken och jag tänkte sammanfatta svaren nedan eftersom jag vet att många som inte kunde följa med gärna vill veta:

Omsättningen i tredje kvartalet tog som väntat ny fart och man har nu sålt mer än under hela 2017. Detta har bl.a. skett genom samarbetet med Altia som tog hand om alla distribution i Norden och Baltikum från början av september. Altia har även burit frukt genom att man redan har kommit in på färjorna till Tyskland och Polen samt flera nya kunder som man annars inte hade haft någon chans att nå själva. De upprepade sin tro på att gränshandeln (färjor, gränsbutikerna, flygplatser och inflight) med Altias hjälp inom något år kommer att omsätta minst lika mycket som man totals sålde 2017 (100 000 flaskor).

Vinsten för 2018 kommer liksom tidigare att öka betydligt snabbare än omsättningen och alltså mer än fördubblas, vilket jag själv också trott sedan jag gick igenom halvårsrapporten på Tradingportalen. Man antydde också att undelningsprocenten, som ännu bara är 25 % kan komma att höjas då bolaget idag har ett väldigt starkt kassaflöde.

Produktionen som idag huvudsakligen sker i den nyare, större pannan är kapacitetssäkrad till betydligt större volym än idag men om c:a tre år kommer man troligen att behöva investera i en ytterligare panna för runt två miljoner kronor. Denna och andra investeringar kommer man att klara med kassaflödet varför vidare emissioner inte är troliga.

Som tidigare berättar man att man inte har några fasta planer för en börsintroduktion men att det lär ske en dag. Man kommer då inte att göra det på någon liten handelsplats utan sikta högt, väl i linje med att man redan idag är et snabbväxande bolag med fina marginaler och delar ut pengar. Detta tycker jag är mycket positivt då man därmed inte kommer att listas tillsammans med betydligt mindre framgångsrika företag. 

Man kontaktas idag oftare än tidigare från fonder, hedgefonder och större privata investerare. Många av dessa investerar dock endast i noterade bolag men det är uppenbart att de idag uppmärksammas klart mer än tidigare. Detta säkert till stor del pga att man sticker ut som höglönsamt tillväxtbolag utanför börsen men också tack vare den ”buzz” som varit kring Hernö det senaste året.

Tillsvidare fortsätter man att förmedla kontakt mellan intresserade köpare och säljare av aktien och sade till oss i publiken att om någon vill sälja aktier kan de meddela Hernö detta då det finns gott om intresserade köpare av aktien som idag handlas över senaste emissionskursen (37,50 kr).

Samarbetet med den stora producenten Four Pillars Gin i Australien har varit mycket lyckat och kommer att fortsätta. Man fortsätter också att ta fram specialutgåvor i samarbete med exklusiva barer som Haymarket i Stockholm då dessa har varit mycket framgångsrika både försäljningsmässigt och för att sprida varumärket.

Distributionsavtal i olika länder är vägen framåt och man vill som vanligt föra fram utvecklingen i Storbritannien i år sedan man bytte distributör till en som arbetar aktivt med varumärket. Samma sak med Tyskland som ses som en mycket intressant marknad tack vare sin gigantiska storlek. Nackdelen, precis som med Altia, är förstås att man sänker marginalen men detta kompenseras många gånger om genom den ökade försäljningen. Belgien har varit en misslyckad lansering liksom en estnisk kund som givit en kreditförlust, dock deras hittills enda.

I Sverige är,  förutom arbetet med Altia mot hela marknaden, ett viktigt mål att få in deras mest prisbelönta gin, Old Tom, på fler än det trettiotal butiker där den säljs idag. Målet är att nästa år finnas i hälften av butikerna. Detta är ytterligare ett exempel på hur Systembolaget försvårar för mindre tillverkare men trenden är utan tvekan att de kommer in i allt fler butiker och har man väl kommit in ger den fina efterfrågan att man stannar kvar. 

Hernö har idag flera svenska konkurrenter men ingen är i närheten av Hernös framgångar. Vi dricker alltmer gin liksom övriga världen även om vi pga Systembolaget ligger ett par år efter omvärlden i trenden. Hernö ser inga farhågor för avtagande global tillväxt då även de länder där gintrenden startade bara fortsätter att öka sin konsumtion. Inom ginsegmentet rör sig marknaden, precis som det startade för whisky för kanske 20 år sedan och därefter öl, att gå mot alltmer exklusiva produkter. Detta ser man som en del av den hälsotrend som blir alltmer tydlig- när man dricker vill man dricka riktigt bra och organiska produkter och efterfrågan på spritprodukter har historiskt varit stabil oavsett konjunkturcykler.

Ett stort lyft vore förstås om gårdsförsäljning till sist skulle tillåtas i Sverige. I utlandet är denna en viktig intäktskälla för mindre tillverkare och redan före valet hade det en majoritet i Riksdagen.

Vid rundturen fick vi se den nya buteljeringsmaskinen som har blivit en lika nödvändig som lyckad lösning på den tidigare väldigt manuella processen att fylla på flaskorna. Idag kan man fylla tusentals flaskor per dag vilket förstås gör att man inte kommer att behöva öka kapaciteten på många år. Flaskorna levereras idag med etiketten tryckt på flaskan, vilket ger ett snyggt ”målat” intryck och endast batch- och flasknummer etiketteras av maskinen med undantag för de limiterade utgåvorna som fortfarande etiketteras för hand.

Överhuvudtaget känns hela produktionen betydligt mer industriell än för ett år sedan vilket är väldigt välkommet då jag knappt kunde tro mina ögon i fjol när jag såg hur man buteljerade och etiketterade. Platsbristen är uppenbar men i och med att man har en plan för detta och snart sätter spaden i jorden känns det tryggt för framtiden. Sommarens extrema värme gav lika extrema grundvattennivåer man tack vare att man tidigare installerat en extrabrunn kunde man producera som vanligt, även detta ser jag som ett tecken på att företaget planerar väl för framtiden. 

På hemvägen lät det som alla som följde med förutom att förstå verksamheten betydligt bättre, hade blivit stärkta i sin uppfattning om att Hernö kommer att bli en bra investering för oss aktieägare. Det är svårt, trots massor av frågor och skärskådande av verksamheten, att se annat än att företaget gör mer eller mindre allt rätt. Ingen kan se in i framtiden men den verkar väldigt ljus för Hernö Gin.

Att förstå tillväxtens ekonomi

Tänk dig att du har grundat och leder ett sedan några år noterat bolag som säljer en tjänst som är attraktiv på marknaden. Tjänsten säljs som en prenumeration där kunden betalar en månatlig avgift för att ha tillgång till den. Du har ett utmärkt rykte på marknaden och folk är beredda att betala för din tjänst. Den kan vara vad som helst men tänk dig att den är svår att kopiera.

Du har startat i Sverige och försäljningen har ökat varje kvartal i flera år men nu satsar du på flera andra större marknader i världen. Det kostar dock pengar att få in nya kunder genom att du måste göra reklam i olika medier, anställa lokal personal och på andra sätt bygga upp din organisation för att klara alltfler kunder.

De senaste kvartalen har du ömsom gjort en liten vinst och ömsom förlust och analytikerna är missnöjda. ”Det verkar inte som om resultatet vill följa med försäljningsökningen” skrev nyligen en inflytelserik journalist på Dagens Industi och aktien sjönk som en sten. Igen.

När du väl har fått en kund att nappa så har det dock visat sig att kunden tenderar att stanna. Din ”churn”, alltså andelen kunder som slutat att prenumerera under ett år, är mycket låg. Din CFO har räknat ut att kostnaden för att få in en ny kund (”SAC”, subscriber aquisition cost) är 10 000 kr, vilket är mycket pengar för ett bolag i uppbyggnadsskedet.

CFO:n har dock också tack vare att ni funnits på marknaden i ett antal år kunnat räkna ut att värdet på varje ny kund man attraherar (”CLV”, customer lifetime value) är 35 000 kr. Enkelt uttryckt blir alltså varje krona ni lägger på kundanskaffning med tiden 3,50 kr. En fantastisk affär för bolaget med andra ord.

Problemet är bara att kostnaden för att skaffa nya kunder har du idag. Dessa drar ned resultatet varje kvartal. Även om du får alltfler lojala abonnenter på din tjänst så kan dessa kunders betalningar inte täcka kostnaden för din expansion. Vad göra?

Det finns två alternativ för dig här- antingen drar du ned på expansionen och koncentrerar dig på att serva befintliga kunder och nöjer dig med de nya kunder du trots allt får genom positiv ”word of mouth” från dina gamla kunder. Med marknadsföringsbudgeten kraftigt neddragen ser resultatet plötsligt väldigt fint ut och aktien tar med all sannolikhet ett rejält skutt uppåt. Du kan t.o.m. börja dela ut till ägarna. 

Det andra alternativet, det som bolag som t.ex. Netflix, Storytel och LeoVegas har valt, är att istället prioritera tillväxten under många år. Du kommer då att få kritik från analytiker och andra tyckare för att ”vinsten inte hänger med” men du själv vet att så länge som de kunder du får in stannar kvar och är en kund som konkurrenterna inte kan ta så är detta inte bara klokt utan extremt lönsamt på sikt. 

Det lönar sig t.o.m. att ta upp allt större lån eller rent av göra nyemissioner för att fortsätta växa. Dessutom, som en extrabonus, får du en skalfördel när du blir större i och med att alla fasta kostnader slås ut på alltfler kunder och även de rörliga kostnaderna inte ökar i samma takt som bolaget växer. Du blir också dominant på marknaden, vilket har många fördelar.

Dessvärre är det väldigt många som inte verkar alls förstå denna taktik och än mindre vilja köpa dessa aktier. Dessa personer ojar sig alltid över höga PE- och PS-tal när marknaden i stort börjar se vartåt det barkar som med Netflix idag gigantiska försprång över konkurrenterna eller Storytels grepp över alltfler ljudboksmarknader. Det är inget fel i att vara försiktig men man bör i varje fall försöka förstå varför dessa bolag värderas upp så länge de visar att de kan växa uthålligt. Trots att deras vinst ännu är låg eller obefintlig eller att deras skuldsättning ökar.

Malta tur och retur

Halvåtta-planet till Valletta i söndags morse fylldes av en brokig samling människor. Där fanns de äldre turisterna som passar på när semestertiden är över för oss andra. Däribland ett äldre par som bråkade med personalen för att de inte var placerade tillsammans, något jag fick lite större förståelse för senare under resan då mannen i paret började må dåligt och fick syrgas av kabinbesättningen. 

I planet fanns också en del lätt överviktiga och bleka unga män som såg ut som de kom direkt från en gamingturnering. Ett par rader ifrån mig också två tjejer i samma ålder, som hade de bara varit lite smartare, inte hade festat så mycket kvällen innan en flygresa så att de måste använda papperspåsarna i stolfickan framför sig under resan. :-) Därtill min kategori av personer som uppenbarligen var på väg till Malta i affärer. Efter tre timmar vällde vi ut i den nästan trettiogradiga hettan utanför flygplatsbyggnaden och jag började känna att det nog inte var så dumt att åka till södra Medehavet den här tiden på året.

De sistnämnda grupperna i planet var troligen också orsaken för att jag som stämt möte med Catena Media först på måndagseftermiddagen var tvungen att åka redan söndag morgon och stanna två nätter. Det är väldigt mycket trafik mellan Stockholm och Valletta just för att så många svenskar idag arbetar på Malta och det idag finns många svenska företag inom betting och gaming placerade i detta sol- och skatteparadis.

Catena Media har jag snart följt i två händelserika år och tanken med min resa var att få se på plats hur man arbetar och, förstås, ha mer tid att tala med ledningen än man har efter kvartalspresentationerna. Catenas verksamhet är förstås mindre ”fysisk” och svårare att beskåda än t.ex. Evolution Gamings som är det senaste bolag jag hälsat på på hemmaplan (se tidigare inlägg). Men även om det är svårare att ”se” verksamheten så blev det precis som jag hoppades innan resan mer tydligt för mig hur Catena skapar kundnytta/värde för både spelare och sina kunder (operatörerna).

På sätt och vis blev mitt besök ett enda långt dödande av de fördomar som många på den svenska aktiemarknaden har om företaget och branschen. Inte för att jag själv trott på dessa men det är ju skönt att se med egna ögon hur fel dessa i stor utsträckning är. Jag kommer att skriva utförligt om detta och andra mer finansiella aspekter i min Fredagskrönika på Tradingportalen på fredag kl. 9. Här följer dock några allmänna reflexioner om ett företag vars aktie helt oförtjänt har tagit stryk senaste månaderna.

De två fördomar man hör oftast om affiliates överhuvudtaget och Catena Media i synnerhet är dels att affiliates ”inte skapar någon kundnytta” och att det vore ”enkelt att skapa en konkurrerande verksamhet”. Det sistnämnda inte sällan exemplifierat med uttrycket ”två killar i en lägenhet”. Liknande felaktiga uppfattningar finns om Evolution Gamings verksamhet och de blir inte smartare eller mer verkliga för att man applicerar dem på Catena.

När jag själv tittade på och inte minst spelade en hel del på engelsk fotboll för 10-15 år sedan besökte jag dagligen olika affiliatessidor utan att reflektera över hur de finansierades utöver det uppenbara- reklamen. De hade förstås massor av länkar till spelsajter och dessa, vet jag nu, betalade sajterna för trafiken av spelsugna till dem. Själv kom jag till dessa sajter/portaler helt enkelt för att ta del av all information som fanns där om lagen, skadeläget, skvaller och en uppfattning om var oddsen låg för olika utfall.

Just förädlandet av egna och förvärvade egendomar, t.ex. Catenas dundersuccé AskGamblers är pudelns kärna för företaget idag. Människor söker sig till kända domäner och återvänder dit helt enkelt för att de vet att där finns den information som de vill ha. Man litar på att innehållet har den kvalitet man förväntar sig på samma sätt som man litar på att Spotify har de spellistor och den musik man vill lyssna på. Catena driver i sin tur dessa ”sidor” som separata enheter och berättade för mig hur lyckat det varit att skapa grupper inom bolaget som enbart arbetar med sin produkt, som t.ex. AskGamblers-teamet i Serbien, har ”journalister” anställda och inhyrda som konsulter som skriver och utvecklar produkten och nu även hjälper besökare att ”claima” bonusar och liknande från operatörerna i de fall att de känner sig lurade.

Dessa team har förstås tillgång till alla statsistik på närmast minutnivå över vad besökarna läser och gör och kan anpassa produkten efter detta. Detta skapar inte bara en uppenbar kundnytta utan även en stor lojalitet bland spelarna även om dessa hoppar runt bland olika operatörer på jakt efter de bästa oddsen för sportspelarna och bästa bonusar och andra upplevelser för casinokunderna. Troligen vore det enklare för vissa investerare att förstå denna kundnytta om de inte hade sådana fördomar mot casino- och sportspelarna  baserade på den felaktiga tron att de som spelar gör det i första hand för att tjäna pengar, på det sätt som investerare hoppas, och inte för att det är roligt.

På samma sätt som så många verkar tro att man kan med en investering i kameror och lite annat smått och gott samt anställande av några dealers bli en konkurrent till Evolution Gaming så finns det som sagt de som tror att det vore enkelt att konkurrera med Catena på lead generation. Själv kan jag inte förstå hur man kan få ihop denna slutsats med det faktum att det historiskt har varit just dessa små spelare som har köpts upp av Catena de senaste åren, i många fall just för att dessa inte har kunnat driva verksamheten till nästa nivå. 

Det krävs stora resurser i både teknik och arbete att bygga vidare en liten mer lokal produkt till någonting större. Catena har just dessa resurser och kan tack vare detta ta verksamheter till en helt annan nivå. Det är egentligen inte konstigare än att en stor butikskedja inte blir allvarligt hotade av mindre uppstickare utan snarare är det den lilla kaffehandlaren på hörnet som får problem när Bönor och Blad öppnar en butik i närheten.

Det var också trevligt att höra på plats om det nya intresset från amerikanska fonder och andra investerare som kommit den senaste tiden. Detta för att CTM redan idag är en stor spelare i sport- och casinoaffiliatemarknaden i USA samtdigt som denna sektor som bekant med alla säkerhet kommer att växa sig mycket stor. Lite anekdotiskt har onlinespelande på sport redan i sommar i New Jersey vuxit mångdubbelt snabbare än vad marknaden trott trots att man ännu bara är i försäsongen för de stora ligorna. 

Som investerare borde man nog titta mer på detta och överhuvudtaget fundera på hur ett internationellt intresse för aktien kan påverka framöver än att hänga upp sig på att Optimizer som har varit investerade i bolaget väldigt länge och har dussintals andra verksamheter väljer att trappa ner sin exponering. 

Jag återkommer som sagt i övermorgon med fler reflexioner och intryck från mitt besök på Catena Media. 

Aktieägarresa till Hernö Gin

DET FINNS BILJETTER KVAR FÖR DEN SOM SKYNDAR SIG ATT ANMÄLA SIG! Man måste inte vara aktieägare för att följa med. 

Som tidigare meddelats arrangerar jag en aktieägarresa till och i samarbete med Hernö Gin den 21 oktober. Det blir en heldag minst sagt där vi som investerat i detta fina företag kommer att få träffa ledningen och ställa frågor, gå rundvandring och avsluta med provsmakning av deras underbara drycker.

Söndagen den 21 oktober

Program (alla tider utom avfärden är cirkatider, OBS: kontrollera innan Dagen D här på bloggen om det blivit förändringar i programmet):

07:45 Samling vid bussen för avprickning, vid Stockholms C, exakt plats kommer att meddelas här på bloggen i god tid före.

8:00 (exakt!) Bussen avgår från Stockholms C.

12:00 lunch på någon vägkrog som busschauffören väljer- denna ingår INTE i biljettpriset.

14:00 Anländer vi till Dala.

Välkomstdrink- "World's Best Gin and Tonic".

Rundvandring och förklaring av tillverkningsprocessen m.m.

Frågestund med VD Jon Hillgren, CFO Mathias Sahlman m.fl.

Provsmakning och frågestund där vi får lära oss mer om ginets historia, Hernös utmärkelser osv.

16:30 Bussen går mot Stockholm

18:00 Middag- ingår heller inte i biljettpriset.

Efter 21:00 Tillbaka i huvudstaden.

Frågor till ledningen

Skicka dina frågor till mig på lars.magnus.andersson@bredband.net senast den 12 oktober så vidarebefordrar jag dessa till VD för att öka möjligheten till få så bra svar som möjligt. Naturligtvis kommer det att vara möjligt att ställa spontana frågor på plats, men enda sättet att garantera svar på mer detaljerade frågor är att anmäla dessa i förväg så ledningen kan förbereda sig. 

Anmälan

Anmälan sker endast genom inbetalning av 970 kr till mig personligen (Magnus Andersson) via Swish till (borttaget nu)  skriv din mejladress i meddelandefältet (namn och mobilnummer kommer ju automatiskt med betalningen).

Antalet platser är begränsat och jag kommer att meddela här i detta blogginlägg om platserna tar slut. 

Med andra ord, står det ingenting om att platserna har tagit slut här kan du fortfarande anmäla dig genom att betala. Skulle du betala precis när det blir fullt så skickar jag förstås tillbaka pengarna utan dröjsmål.

Boende i närområdet som ordnar sin transport själva är förstås också välkomna och anmäler sig på lars.magnus.andersson@bredband.net senast den 15 oktober, betalning 250 kr sker på plats senast kl. 14:00.


Övrigt:

Abonnerad buss har valts av bekvämlighetsskäl, för att det blir roligare och mer socialt samt för att det blir 400-500 kr billigare per person jämfört med tågbiljett och del i taxi t.o.r.

Resa och hela programmet i Dala är vad som ingår i biljettpriset (970 kr).

Skulle uppslutningen, mot all förmodan med tanke på intresset hittills, inte bli tillräcklig för att betala en buss kommer taxiresa att arrangeras från Härnösands station som möter tåget söderifrån och var och en får köpa tågbiljett själv. Återbetalning sker då förstås för "bussbiljetten".

Ingen återbetalning vid sjukdom etc. Skulle resan ställas in betalas förstås 100 % tillbaka utan dröjsmål. Försök att hitta en ersättare om du skulle få förhinder.

Upplockning längs E4 kanske kan bli möjligt, men kan inte garanteras, mejla mig innan du betalar så ska jag kolla med bussbolaget. Priset blir i så fall förstås detsamma.

Anledningen att jag väljer att göra anmälan genom betalning är att jag inte vill jaga betalningar och, förstås, inte riskera att sitta med kostnaden för bussen.