Pale blue dot

Det är en bra idé att ibland påminna sig själv att pengar verkligen inte är allt. Tillvaron är oerhört mycket större än så. Barn, tyskt öl, snö som smälter bort... det finns mycket att glädja sig åt...

Det finns en lite besvärande ensidighet hos många investerare, Buffett är verkligen inget undantag, där tävlan att samla på sig pengar går ut över allt annat. Världens bäste fondförvaltare, Peter Lynch, är, eller snarare blev till sist, ett undantag då han sent omsider såg ljuset efter att ha arbetat sig igenom sina tre döttrars hela uppväxt. Han gick i pension innan han hade fyllt femtio med motiveringen "Few people on their deathbed regret that they didn't spend more time at the office".

Carl Sagan bad de ansvariga för rymdsonden Voyager 1 att vända kameran mot Jorden på det största avstånd som den har fotograferats i hopp om att skapa ett fotografi som kunde hjälpa människor att få lite distans till det som de upplever som viktigt. Resultatet blev denna bild där Jorden hänger som ett dammkorn fångat i en solstråle.

Uppenbarligen filosofiskt lagd skrev han följande tänkvärda anförande till presentationen av bilden:

Look again at that dot. That's here, that's home, that's us. On it everyone you love, everyone you know, everyone you ever heard of, every human being who ever was, lived out their lives. The aggregate of our joy and suffering, thousands of confident religions, ideologies, and economic doctrines, every hunter and forager, every hero and coward, every creator and destroyer of civilization, every king and peasant, every young couple in love, every mother and father, hopeful child, inventor and explorer, every teacher of morals, every corrupt politician, every "superstar," every "supreme leader," every saint and sinner in the history of our species lived there – on a mote of dust suspended in a sunbeam.

The Earth is a very small stage in a vast cosmic arena. Think of the rivers of blood spilled by all those generals and emperors so that, in glory and triumph, they could become the momentary masters of a fraction of a dot. Think of the endless cruelties visited by the inhabitants of one corner of this pixel on the scarcely distinguishable inhabitants of some other corner, how frequent their misunderstandings, how eager they are to kill one another, how fervent their hatreds.

Our posturings, our imagined self-importance, the delusion that we have some privileged position in the Universe, are challenged by this point of pale light. Our planet is a lonely speck in the great enveloping cosmic dark. In our obscurity, in all this vastness, there is no hint that help will come from elsewhere to save us from ourselves.

The Earth is the only world known so far to harbor life. There is nowhere else, at least in the near future, to which our species could migrate. Visit, yes. Settle, not yet. Like it or not, for the moment the Earth is where we make our stand.

It has been said that astronomy is a humbling and character-building experience. There is perhaps no better demonstration of the folly of human conceits than this distant image of our tiny world. To me, it underscores our responsibility to deal more kindly with one another, and to preserve and cherish the pale blue dot, the only home we've ever known.

Att sluta hoppas på snabba kurslyft

Som jag har skrivit i min presentation på bloggen blev det för mig väldigt uppenbart vid det stora raset hösten 1987 att det inte var en katastrof det som hände, utan en rea på aktier och helt plötsligt möjligt för mig att dubbla mina 64 Electrolux B-fria och ändå betala mindre än jag betalade förra gången (hade jag inte sålt dem 1993 hade de varit tio gånger så mycket värda idag plus alla utdelningar, en smärtsam men inte desto mindre lönsam lärdom idag...).

Att man intuitivt kan känna skillnaden mellan pris och värde är förstås inte samma sak som att man lyckas sluta hoppas på kursuppgångar trots att man vill köpa mer av aktien... Jag har de senaste åren kommit på mig själv massor av gånger att glädjas över snabba uppgångar trots att jag inte har haft den minsta vilja att sälja aktien så länge företaget går bra, utan snarare som sagt köpa mer. Man verkar ju haft rätt och sånt känns ju så bra, så bra...

Detta är och förblir ett fullständigt irrationellt beteende! Jag vill som jag skrivit flera gånger tidigare köpa mycket mer Diamyd. Då ska jag hoppas på två saker: 1) att företaget fortsätter att gå bra och 2) att aktien sjunker i pris. OK, de två sakerna går ju inte alltid hand i hand precis, men den ibland galna marknaden låter ändå just detta hända gång på gång, framförallt när framgångarna dröjer och det dumma kapitalet hoppar av.

Förr eller senare kommer marknaden att värdera aktierna korrekt eller ännu hellre långt högre än de borde värderas. Då ska man sälja. Ju längre det dröjer, desto mer kan man köpa om vi utgår från att man inte kan tillföra mer än begränsade summor till sin portfölj varje månad/kvartal.

För att ta ett par av de mest extrema exemplen de senaste året betänk följande: Om Boliden och Swedbank fortfarande hade legat kvar någonstans därnere runt 20 kr eller bara hade stigit måttligt idag p.g.a. fortsatt osäkerhet o.s.v. och man t.ex. hade haft 10 000 kr över per månad i ett år och köpt för 20 kr kunde man ha köpt 6 000 aktier. Om de några år sedan hade stigit till 150 kr hade man haft en vinst på 780 000 kr på 120 000 satsat... Idag tvingas man istället köpa på runt 70 resp. 90 kr istället. Nåt att fåfängt glädja sig över?

Båda mina största innehav (Boliden och Swedbank) har gått ned den senaste tiden. Det är INTE någonting dåligt! Även om jag har flera aktier jag idag hellre vill köpa är det bara bra för mig om de sjunker i pris så jag kanske såsmåningom kan köpa fler med god "margin of safety".

Man får tvinga sig att tänka rätt här. Dock får man också hjälp av att ens kapital växer och man lättare kan koppla bort svängningar. Följer man dessutom den gyllene regeln att aldrig köpa aktier för pengar man kommer att behöva de närmaste åren så ska det inte vara nåt problem att sluta blanda samman värde och pris och sitta och hoppas på snabba kurslyft.

Om en aktie sjunker för att företaget har fått problem är det naturligtvis en annan femma eftersom värdet då har sjunkit tillsamman med priset.

Veckans Buffett

Veckans Buffett-citat är det som förmodligen allra bäst formulerar hans filosofi. Det går knappast att förbättra, utan uttrycker perfekt, kort och koncist exakt vad värdebaserad investeringsfilosofi står för. Det kan direkt överföras på vilken transaktion som helst, där pengar eller annat byts mot någonting.

Price is what you pay, value is what you get.

Att se träden genom skogen

Jag har flera gånger skrivit om den enorma betydelsen av att kunna se igenom siffrorna för att fastställa företags långsiktiga potential. Jag tänkte försöka förklara lite mer hur jag menar och använder därför mitt nya favoritföretag. H&M är ett utmärkt exempel på hur fel det kan bli när man stirrar sig blind på siffror, i H&M:s fall försäljning och marginal.

Beroende på framförallt den senaste rapporterns bruttovinstmarginal och försäljningsstatistik rekommenderas vi att ena månaden köpa H&M för att nästa månad rekommenderas att sälja. Kvartalskapitalism överförd till investerare m.a.o. 

Ett företags bruttovinstmarginal är förstås mycket viktig eftersom den berättar hur mycket man tjänar på sin försäljning. En förbättring/försämring av marginalen kan dock ofta bero på rena tillfälligheter. H&M:s marginal påverkas enormt av t.ex. dollarkursen, hur valutasäkringarna lyckats, reor, bokslutseffekter och mycket annat. Ändå fick en marginell förbättring i Q4 (från 62,4 % till 63,3 %) aktien att stiga med över 10 %. På samma sätt sjönk den flera gånger året innan på små förändringar.

Varje månad redovisar H&M sina försäljningssiffror. För att underlätta jämförelser redovisas de exklusive valutakursdifferenser och man redovisar också förändring mätt i jämförbara butiker (dvs rensat från butiker som startats de senaste 12 månaderna). Om vi tittar på utvecklingen i jämförbara butiker så ser vi tydligt att trenden spretar vilt, m.a.o. det finns ingen trend på kort sikt, bara på lång sikt. Bokslutsåret 07/08 varierade siffran med allt från -10 % till +14 %, 08/09 var genomgående dåligt men ändå med en variation på -11 % till +8 %.

Det är lönlöst att försöka förutsäga framtiden baserat på senaste månaden med så spretiga siffror, försök inte ens. Vad man om man lyfter blicken något istället borde komma fram till när man analyserar H&M är (mycket kortfattat) följande:

1. Marginalen är klart godkänd och allt annat lika borde den stiga på sikt tack vare högre omsättning

2. Företaget har ännu en mycket stor del av världen att expandera i och försäljningen börjar nu ta fart i takt med konjunkturen

3. Även om försäljning i existerande butiker inte skulle stiga (f.ö. osannolikt när konjunkturen förbättras) ger minst 10-15 % nya butiker per år en mycket god tillväxt

4. P/e runt 20 är inte högt för ett stabilt, snabbväxande och skuldfritt företag

5. Utöver detta delas nästan hela vinsten ut, f.n. en direktavkastning på nästan 4 %.

Min slutsats är därmed förstås att H&M är köpvärt på dessa nivåer. Aktien kommer sannolikt inte att stiga till skyarna inom ett år, men helt säkert på sikt stiga i takt med vinsten. Till detta kommer en allt högre utdelning som kan återinvesteras år efter år, dvs en underbar kassako.

Omsättningsutveckling per månad i procent exkl. valutakursförändringar hittar du här.

Att ha känsla

Hur definierar man att ha "känsla" för någonting? Att man brukar ha rätt? Att man kan sammanfatta en stor mängd information till en vettig slutsats om framtiden? Att man känner på sig någonting?

Det är nära till flum när man ska förklara någons "känsla för..." Samtidigt tror jag de flesta förstår precis vad som avses och alla har en god känsla för några saker. Säkert saker som de har intresse för eller annorlunda uttryckt nåt man är lagd för, t.ex. snickeri, poker eller att hitta rätt i trafiken.

Om man inte har känslan för något så är det inte möjligt att producera över genomsnittet. Tänk bara på hur många klåpare det finns, tror du att de har känsla för vad de håller på med? Klåpare som bygger hus vars tak rasar in om det kommer en halvmeter snö, klåpare som konstruerar system på Toyota, klåpare som arrangerar O.S. osv.

Om man däremot har god känsla för något, varför inte för värdepappersanalys?, kan man gå hur långt som helst tror jag. Då lär man sig att se vad som förmodligen kommer att lyckas och, vanligare, vad som inte kommer att gå vägen. Personligen tror jag att de allra flesta som håller på med aktier någorlunda aktivt saknar känslan för det. Läs inläggen på Börssnack, Avanzachatten, Redeye o.s.v. så förstår du vad jag menar. Det verkar finnas en likhet mellan att syssla med aktier och vara förälder (eller köra bil...). -Väldigt många tror att de kan det men få är duktiga på det.

Jag tror dock att alla normalbegåvade och verkligen intresserade(!) personer kan skaffa sig den känslan, men det krävs en hel del arbete, inte minst mycket läsning, framförallt om man kanske inte har så mycket medfödd talang eller tidigare erfarenhet eller utbildning på området.

Har man väl känslan för hur man analyserar företag, bedömer deras potential och allokerar sina medel på ett någorlunda optimalt sätt så finns det som sagt inga gränser för hur långt man kan gå. Skicklighet, envishet och ett antal års väntan är allt som krävs.

Jag har många gånger skrivit om dåliga analyser och rekommendationer från förvaltare. Dessa är uppenbart skrivna av personer som saknar talang för det som de håller på med. De missar så mycket. Ofta uppenbara fakta. De verkar inte förstå skillnaden mellan tillfälliga intäkter/kostnader och bestående sådana. De tror sig se trender där inga finns ("dåliga försäljningssiffror i januari"...) och de blandar samman tillfälliga och bestående problem. Inte sällan ser de inte trenden på marknaden, t.ex. genom att oja sig över ökad konkurrens utan att ta hänsyn till att marknaden som helhet växer ännu mer.

Allt detta är förstås bara ett problem för dem som blint följer dessa s.k. analyser. För oss andra är det guld värt. Hur hade man t.ex. kunnat tjäna så mycket pengar på Swedbank om inte "alla" hade skrivit ned företaget? Diamyd när det ifrågasattes för ett par år sedan? Boliden? SSAB? Olyckskorparna finns alltid och överallt men tack vare dem kan vi handla billigt.

"Konsensusestimat"

I den larvigt svengelska finansvärlden talar man bl.a. om konsensusestimaten över företags kommande vinster etc. På svenska: "genomsnittet av analytikernas prognoser" för det är genomsnitt det är frågan om, det finns ingen konsensus analytiker emellan!

Att analytikernas genomsnittliga uppskattningar ofta misstolkas i pressen och av allmänheten som vad "marknaden" förväntar sig har jag skrivit om förut. Dessvärre börjar även analytikerna uppenbarligen tro att det är de som är marknaden. Eller vad sägs om följande motivering till dagens sänkning av H&M till "sälj" av Exane BNP Paribas.

Exane BNP Paribas anser att konsensusestimaten för vinsttillväxten 2009-2011 är för optimistiska.


Med andra ord: det faktum att andra analytiker är alltför positiva till aktien gör den till en dålig investering.

För sådana slutsatser får man riktigt bra betalt...

Skaffa dig en tjänare

Den största fördelen med att skaffa sig ett kapital, utom kanske den rent psykologiska vinsten, är att kapitalet arbetar åt en. Buffett och många andra har talat om detta som att man har en tjänare, men egentligen är det ju ännu bättre eftersom man inte behöver avlöna sitt kapital- tillskott har man ju kvar, de konsumeras ju inte av tjänaren.

Att inte ha ett kapital, oavsett om man lyckas bara få till ett begränsat, och istället göra slut på vartenda öre och sedan gå och vänta på nästa lön, ständigt orolig för oväntade utgifter övergår mitt förstånd.

Varför säga nej till att ha "någon" som utan att klaga står för en del, förmodligen en allt större del, av ens försörjning? Varför välja att köpa en idag när man för samma summa kan få tio st. i framtiden?

Ja, ja nära 100 % av läsarna av denna blogg behöver nog inte övertygas om detta, men visst är det en rätt trevlig känsla att ha någon som arbetar åt en, dag och natt?

Här är en rolig länk som jag fick av Linus som kommenterade denna artikel. Den visar vilket lands "genomsnittsmedborgare" ditt kapital motsvarar.

Diamydaktien

En storm verkar ha brutit ut på Avanza-chatten m.fl. sidor beroende på att Diamydaktien äntligen faller igen. Det kan inte vara lätt att sitta med ett stort innehav om man har köpt på toppen och nu känner blåslampan i rumpan. Det är fascinerande hur en del människor lyckas förlora pengar på företag som går bra alt. verkar utvecklas mot en vinstmaskin.

Jag har fått massor av frågor om när jag tänker öka mitt innehav, vilket jag har tvekat att göra sedan den stora kursrusningen började. Ungefär såhär tänker jag:

Absolut allting talar idag för att Diamyd kommer att bli en hit. Ergo: det är motiverat att köpa fler aktier, även ganska många i förhållande till sin depåstorlek.

Aktien har drivits upp av spekulationer efter flera positiva nyheter, men även icke-vinstpåverkande "nyheter" som splitten. Ergo: det gäller att vara försiktig med den nivå man köper aktier på för att slippa risken att kraftigt begränsa sin uppsida samt öka sin potentiella förlust. (Läs mer här för fler räkneexempel om prisets betydelse.)

Förmodligen blir nästa kursdrivande nyhet att man har slutit avtal om utlicensiering av Diamyd-vacccinet. VD har meddelat att man hoppas göra det under detta halvår. Ergo 1: innan detta avtal har slutits kommer kursen förmodligen inte att stiga, utan förmodligen falla. Ergo 2: om det inte kommer under utsatt tid kan kursen falla rejält.

Min sammanfattande slutsats är att det kan löna sig rejält att vänta och se. Risken finns att det kommer en kraftigt kursdrivande nyhet, men uppsidan är enorm om vi återigen får tillfälle att köpa mycket billigt.

Jag tänker inte köpa på någon förutbestämd nivå utan gå på känsla istället. Jag har som sagt svårt att tro att aktien har fallit klart om det dröjer ytterligare några månader utan något nytt. Risken finns förstås också att ledningen återigen kommer med ganska intetsägande nyheter som driver upp aktien, men den risken tar jag.

Dessutom: skulle det komma verkliga, goda nyheter är loppet inte för den skull kört att köpa fler aktier. Diamyd har fortfarande en lång resa framför sig.

Exempel på prisets betydelse:

Om man hade köpt Diamyd för 100 000 kr den 1 september 2009 (kursen omräknad efter split och NE) för 38 kr hade man fått 2630 aktier. Den 11 september (60 kr) hade man fått 1667 aktier och den 15 oktober (70 kr) hade man bara fått 1429 aktier för att redan den 2 november återigen få 1667 aktier.

Detta har förstås enorm betydelse för en framtida vinst. Dels får man många fler aktier ju billigare man köper och dels får man mycket bättre vinstmöjligheter (aktien steg ju till 144 kr som mest).

När aktien kostade 144 kr fick man bara 697 aktier för 100 000 kr...

När den hade sjunkit till 120 kr fick man 833 st. och när den just nu handlas för 98 kr får man 1020 aktier, dvs ung. 30 % fler än när den stod som högst.

Skulle den återigen sjunka till t.ex. 70 kr så får man 40 % fler aktier än idag och dubbelt så många som när den stod som högst.

Tålamod är bra att ha!

PA Resources på väg mot nya nederlag

Med viss risk för att bli tjatig vill jag ännu en gång ta upp blankningskandidaten PA Resources (se tidigare inlägg) som lämnade sin bokslutskommuniké idag. Jag trodde verkligen på detta företag en gång i tiden, men inte alls idag.

Ett företags VD och styrelse för ett aktiebolag är skyldig vid straffansvar att kommunicera all relevant information till marknaden på ett korrekt och sanningsenligt sätt. Man får alltså inte fördröja offentliggörandet av viktig information, försöka dölja sanningar eller uppenbart skönmåla verkligheten.

"Pares" ledning har haft en lång historia av att vara överdrivet positiv, ofta säkert inom gråzonen för vad som är tillåtet- man har ju rätt att vara obotlig optimist, men alltså inte att ljuga. Sedan något år har detta gått alldeles för långt när man försöker dölja utvecklingen på Didon-fältet som de senaste åren har varit företagets viktigaste tillgång.

Som jag har skrivit tidigare är det uppenbart att produktionen faller och det går inte längre att göra någonting åt detta. Istället för att kommunicera detta och meddela marknaden vilken produktion man tror att detta fält kommer att hålla detta och kommande år har man med ett osannolikt fikonspråk skrivit om detta till oigenkännerlighet. (Observera att man aldrig drog sig för att kommunicera hur stor, ökad produktion Didon skulle ha till för något år sedan.)

Idag kom som sagt bokslutskommunikén och uppenbarligen har det nu blivit omöjligt att inte bli i alla fall lite tydligare och för första gången medge att produktionen faller med orden "en fortsatt naturlig nedgång på Didonfältet i Tunisien".

Inget företag som har en ledning som är inte är öppen och sanningsenlig om företagets problem är en god investering! I senste produktionsrapporten använde man detta fikonspråk: Produktionen på Didonfältet har minskat något jämfört med tredje kvartalet på grund av en ändrad produktionsprofil med lägre produktionsnivå.

Vadå "ändrad produktionsprofil"?

Ännu värre var det för något år sedan när man för första gången förklarade den minskade produktionen med att man valt att producera på en lägre nivå. Jo, det verkar ju sannolikt när man ända till i våras ständigt investerade i nya borrningar på fältet för att öka produktionen.

Hursomhelst, idag är första gången som man medger detta i något som i alla fall liknar vanlig svenska, även om "naturlig nedgång" är en uppenbar skönmålning. Produktionen faller och man kan inte göra någonting åt det! Skriv det då!!! Berätta också vilken produktion ni förutser för detta och nästkommande år!

För övrigt är det bara att konstatera att dagens nedgång är väl motiverad. Trots en ganska god produktion lyckas man inte tjäna mer än 8 öre per aktie. Produktionen och därmed vinsten kanske verkligen kommer att höjas nästa år som man påstår, vem vet, men om så är fallet är redan en stor vinstökning inräknad i dagens kurs. Om produktionen inte höjs rejält så kommer aktien att störtdyka.

Aktiekurs idag: 24,50 kr.

Allting förändras...

Knappast någonting är mer bedragande och därmed farligt för ens kapital än att man tror att någonting som har hänt kommer att hålla i sig. Ännu farligare är det för dem som tittar på en graf och tror att den trend de ser kommer att hålla i sig.

Hur tror du t.ex. att denna tvåårsgraf av Electrolux B-aktie (den blå kurvan) kommer att fortsätta?

Så här blev det i vilket fall de nästföljande tolv månaderna:

Hela vägen upp sålde folk sina aktier...

För många räcker det med en kvartalsrapport med bra eller dåliga nyheter för att tro att detta kommer att hålla i sig och agera beslutsamt på denna ofta helt felaktiga övertygelse. Sanningen är helt enkelt den att dels händer det oväntade saker som gör att intäkterna ökar/minskar eller dito kostnaderna, dels reflekterar inte vinsten alls alltid den fundamentala intjänandeförmågan. Det är enbart fundamenta som spelar någon som helst roll i det långa loppet!

Det är enormt stor skillnad på vinstminskningar (-ökningar) som beror på förmodat långsiktiga problem/framgångar och att man t.ex. måste ta vissa stora men tillfälliga kostnader för att kunna öka vinsten på sikt (liksom tillfälliga intäktsökningar som inte förmodas kunna upprätthållas).

Det är som natt och dag, ändå betraktar marknaden dem ofta som samma sak och ett par dåliga kvartalsrapporter blir "bevis" för att företaget har problem. Ett utmärkt exempel är vad som hände med Micro Systemation. De hade länge haft explosiva vinstökningar tack vare ökad försäljning, men också upphjälpta av att man sluppit betala skatt tack vare gamla förlustavdrag och att man under en alltför lång tid hållit nere de fasta kostnaderna (läs: personal) på en icke-hållbar nivå. Naturligtvis belönas sån kortsiktighet rikligt av marknaden:

Helt plötsligt var man tvungen att anställa mer folk för att klara expansionen, satsa mer pengar på att utveckla produkterna och dessutom tog förlustavdragen slut och man fick betala skatt som alla andra. Under de 18 följande månaderna sjönk aktien ned till som lägst under 8 kr (där köpte jag åt min klient, vars portfölj kallad Sverigeportföljen redovisas i marginalen)... Observera alltså att inga fundamentala problem hade drabbat företaget- försäljningen ökade stadigt och det faktum att man rekryterade för att kunna växa snabbare är ju en i grunden utmärkt åtgärd från ledningen. Sedan dess har man nästan slutat nyanställa och kostnadsökningen har dämpats och aktien handlas nu runt 16 kr.

Det finns en urgammal saga som på engelska går så här:

A Prince once summoned the mosts intelligent men on Earth to him and gave them a task. "Come back to me in one year and present to me a single sentence that will always hold true." A year later the men came back and the Prince challenged them. "Well, have you found out a sentence that will always be true in all circumstances?"

"Yes, Your Highness, we have. The sentence is 'This too will pass'."

Att analysera rätt

Jag får många frågor om hur jag räknar på olika saker och vilken vinst (eller aktiekurs) jag tror om det ena eller andra företaget. Jag tänkte skriva lite om hur jag ser på analys och framförallt vilken typ av analys jag tror mindre på.

De allra flesta som analyserar företag gör uppskattningar av framtida marginal, intäkter, avskrivningar m.m. in i minsta detalj. Det fungerar alldeles utmärkt på lättanalyserade företag, t.ex. sådana som har en okomplicerad affärsmodell, få produkter och trogna kunder och sådana vars verksamhet är lätt att räkna matematiskt på (försäljning minus kända röriga och fasta kostnader - 28 % skatt...).

Det fungerar oftast inte alls så bra på väldigt komplexa företag där man måste göra en mängd antaganden.

Om man t.ex. har två osäkra faktorer och man uppskatta med "90 % rätt" får man 81 % träffsäkerhet, dvs ganska god säkerhet, inte minst eftersom de båda osäkra faktorerna ofta kan kompensera varandra, t.ex. intäkterna var 10 % lägre men kostnaderna blev 7 % lägre än man trott så felet blev bara ung. 3 %.

Om man däremot har så mycket som tio (inte ovanligt i komplexa företag) eller ännu fler osäkerhetsfaktorer och ska göra uppskattningar av samtliga så blir det svårare. Det blir ännu MYCKET svårare om ett antal av dessa är mycket svåruppskattade, t.ex. växelkurser eller rent av omöjliga (hur en ny produkt tas emot på marknaden). Trots att man  lyckas ha bara 10 % fel (dvs 90 % korrekt) i tio uppskattningar får man kanske ändå bara ung. 30 % rätt på totalen (90 % upphöjt till 10).

Det är min mycket entydiga erfarenhet att man måste leta efter väldigt basala, fundamentala orsaker till att ett företag kommer att öka sin vinst (efterfrågan kommer att öka/marginalen kommer att förbättras kraftigt/kostnaderna kommer att sjunka eftersom...) och i övrigt göra ungefärliga uppskattningar baserat på tidigare utfall, ledningens prognoser, marknaden i stort o.s.v. för att nå framgång. Det är alltså mycket mer logik än matematik som lyckas.

Det är bättre att ha nästan rätt än helt fel... Några exempel:

Ett mycket bra exempel är Boliden. En massa analytiker försöker förutsäga nästa kvartalsrapport, men misslyckas alltid. Inte konstigt när man t.ex. ska uppskatta råvaruprisernas påverkan, valutakurserna, malmhalten, smältlönerna, finansieringskostnaderna, lager(om)värdering, lagerstorlek, pris- och valutasäkringar m.m. (90 % rätt * 85 % rätt * 90 % rätt...) När de får fel får de dock hjälp av Dagens Industri som i fredags påstod att "Boliden missar målet" när man ökat sin vinst med 160 % men inte nått upp till analytikernas genomsnittliga uppskattning av rörelseresultatet...

Analytiker analyserar varje månads försäljning i H&M genom att beräkna månadseffekter, reornas påverkan o.s.v. och publicerar köp- och säljråd baserade på detta, medan många analytiker inte verkar se skogen för alla träd.

Man räknar på yield, bränsle, löner, försöker förutsäga fackförhandlingarnas utfall o.s.v. och försöker träffa rätt på SAS resultat, men man missar helheten, dvs att detta företag inte har någon framtid på egna ben och kommer att gå i konkurs om det inte får fortsatt hjälp eller köps upp. (Konkurrenterna producerar billigare och man kan inte få ned sina kostnader är lika med konkurs.)

Talar enkla, logiska resonemang för ökad långsiktigt hållbar vinst? Om inte så spelar det ingen roll om marginalen tillfälligt förbättrats o.s.v. Än värre blir det när man dessutom extrapolerar den tillfälliga utvcklingen på framtiden utan att tänka längre, om detta ska jag skriva i morgon.

Boliden 2009

Boliden kom som väntat med en mycket bra rapport nära mina förväntningar med en (för helåret) med 170 % ökad vinst. Väldigt glädjande att framförallt de högre metallpriserna ger fint utslag i resultaträkningen, men ännu viktigare på sikt är förstås ledningens kommentarer och bedömningar av framtiden.

Det ser myckt ljust ut tycker jag. Metallpriserna har höjts mest tack vare Kinas stora investeringar, medan övriga världen fortfarande har mycket lägre efterfrågan på både zink och koppar. Denna övriga världens efterfrågan menar Boliden nu är på väg att vända upp och tillsammans med den kraftigt utbyggda kapaciteten i Aitik och de nya, mycket goda prospekteringsrsultaten som kraftigt höjt reserverna (från 633 till 747 miljoner ton och nu 19 års kvarvarande drifttid) ger en kraftig förbättring av fundamenta.

Som vanligt är Bolidens rapport full med jämförelsestörande faktorer. Negativt i det korta perspektivet är förstås den låga halten i Aitik-gruvan (-30 %) och billigare dollar. Alla osäkerhetsfaktorer hos Boliden gör att analytikernas s.k. prognoser är rena gissningar på kvartalsbasis (se tidigare inlägg) . Jag menar, hur bedömer man vilken metallhalt en viss gruva har just nu? Hur stor effekt vissa lagerförändringar har? Därför är de helt meningslös läsning. Det är ganska talande hur mina mycket mer ungefärliga prognoser slår in jämfört med betalda analytikers förväntingar ned på minsta detaljnivå. Detaljnivåer som uppenbarligen ofta kräver rena gissningar.

Bolidens utdelning på 3 kr var också helt enligt mina förhoppningar. Det är lätt att inse hur bra den kommer att bli när konjunkturen förbättras förutsatt förstås fotrsatt god produktion och höga metallpriser, men detta talar absolut allting för idag.

Veckans Buffett

Veckans Buffett blir ett relativt nytt citat som i vanlig ordning är huvudet på spiken:

You’re neither right nor wrong because other people agree with you. You’re right because your facts are right and your reasoning is right—and that’s the only thing that makes you right. And if your facts and reasoning are right, you don’t have to worry about anybody else."

Någon kanske invänder att det inte spelar någon roll om man har rätt eller fel, utan bara om man tjänar pengar. Problemet med det resonemanget är förstås att man inte kommer att kunna tjäna pengar på sikt utan att ha rätt, dvs resonera korrekt och fatta sina beslut utifrån dessa slutsatser, inte utifrån vad andra tycker. Oftast är det ju dessutom två helt olika saker.

En analogi kan göras med sportspel. Ett mycket vanligt fel på det området är att tro att man gjorde rätt som spelade för att ens spel gick in och fel om ens spel inte gick in. Ingenting kan vara mer fel. Ett spel skall spelast om oddsen för att det går in enligt ens (korrekta) bedömning är bättre än sannolikheten säger att de ska vara. Det spelar ingen roll om det sedan går in eller inte, det som spelar roll är att man har en edge och utnyttjar den. Pengarna vandrar sedan till en på sikt.

Ju mer t.ex. Diamyd faller desto mer köpvärd blir den, inte tvärtom! De som hoppar av Diamyd idag är losers och losers blir som bekant inte rika. Eller för att även citera Gordon Gekko:

They're sheep and sheep get slaughtered!

SSAB

Ibland är det svårt att hinna med att blogga eftersom jobbet sätter pinnar i hjulet. Fast som Ronald Reagan sa en gång: Hard work never killed anyone, but why take the chance?

SSAB:s rapport idag fick mig att tänka på en spindel som när han vävt klart sitt när och sitter och väntar på att flugorna ska flyga förbi och ge honom mat.

SSAB väntar på bättre konjunktur likt spindeln på sin fluga. När den kommer så kommer SSAB att tjäna minst 8-9 miljarder igen.

Den som inte förstår detta kommer inte att tjäna pengar på detta fantastiska företag. SSAB:s aktie kommer att handlas långt över 200 kr så snart det blir uppenbart att vinsten är på väg. Detta kommer förmodligen att ske detta år.

Sluta fundera över marknadsandelar, ställ dig bara frågan: Kommer framtiden att byggas med stål?

(Pris för B-aktien idag: 105 kr)

Rapporter in...

Swedbank kom med en ganska bra rapport eftersom kreditförlusterna minskade, räntenettot minskade något, vilket dock kompenserades av att provisionerna kom in högre än tidigare.

Det viktigaste för bankens framtid är dock att VD Michael Wolf nu på ett helt annat sätt än tidigare visade optimisk om att man nu började se slutet på eländet och troligen kommer att gå med vinst detta år, vilket f.ö. är min ödmjuka uppfattning också.

Att man som VD vågar säga rent ut att man nu har tagit den allra största delen av kreditförlusterna tyder på att det har vänt. Mitt intryck är förstås också att man har sett till att ta reservationerna, kanske med lite råge, under 2009, vilket alla ju visste i förväg skulle bli ett riktigt dåligt år. Det är med all sannolikhet nu öppet för ett mycket bättre 2010 och år 2009 kommer att bli "annus horribilis" som sticker ut så mycket att det nästan inte kommer att räknas in i jämförelser mellan åren i framtiden.

Med dessa utsikter tror jag att jag kommer att öka mitt redan mycket stora innehav av Swedbank i portföljen under 2010. Dock är detta som sagt redan ett stort innehav och Diamyd, H&M och Nokia står förmodligen före i kön. Vi får se.
-------------

Även SAS rapporderade idag och vem blev förvånad, inte jag i alla fall som skrivit om detta hemska företag många gånger tidigare. Förra rapportens "vinst" var precis som jag trodde en bokföringsmanöver och man har ingen som helst anledning att tro annat än att företaget nu är på väg käpprätt mot en konkurs. Konkursen vore förmodigen redan ett faktum om SAS inte hade statliga ägare som villigt skjuter till av våra skattemedel för att slippa en konkurs.

Det är mina pengar ni slösar bort!!! Betala hellre Lufthansa för att ta över det gamla skatboet, de kan säkert ha nytta av flyglinjerna m.m. och lägga ned allt annat.

PPM-förändring

Man ska ju inte köpa och sälja mer än när det är väldigt billigt eller har blivit väldigt dyrt. Vad gäller sina PPM-fonder måste man förstås tänka efter ännu en gång eftersom det är svårt att veta vad som är dyrt/billigt och denna sparform är ju enormt långsiktig för de allra flesta.

Nåväl, man ska ju heller inte överdriva åt det andra hållet och sitta kvar in absurdum i sina fonder. Efter moget övervägande har jag beslutat att lämna Ryssland helt och hållet. Jag "sålde" förra veckan mina Nordea Rysslandsfond som var ung. en sjättedel av min PPM-portfölj och ersatte den med Black Rock World Mining som är helt exponerade mot mineraler och gruvaktier, något som jag som bekant tror väldigt mycket på.

Anledningarna till att jag vill lämna Ryssland är två: Ryssland har som bekant gått väldigt snabbt uppåt det senaste året och Nordea Rysslandsfonden är inget undantag med +146 %.

Moskvabörsen har historiskt gått väldigt fort upp och sedan fallit som en fura när det blivit problem, vilket det ju ofta är i Ryssland. Nordea Rysslandsfond börjar som syns på bilden ovan att redan komma upp i sin gamla, höga värdering. Det andra skälet är att Ryssland helt enkelt inte är att lita på. Det är en diktatur, tro ingenting annat, där staten har för vana att göra precis som de vill. Det finns alltså en ytterligare osäkerhetsfaktor som är omöjlig att prissätta.

Jag tycker dessutom att Ryssland är det minst intressanta av BRIC-länderna. De har inte alls samma företagskultur som de andra, en försupen befolkning och dagens Ryssland ger en inte direkt en känsla av entreprenörskap och framtidstro.

På sikt kan jag nog också komma att ta in olja i mitt PPM-sparande. Jag ska leta efter någon fond där prisutvecklingen för olja avspeglas fullt ut. Oljan kanske inte tar slut inom de närmaste 25 åren, men den sista litern lär de ta ganska bra betalt för...

Stora rapportveckan

Nästa vecka är det den stora rapportveckan. Även för de företag som jag är intresserad av. Swedbank på tisdag, SSAB på onsdag, Boliden och Obducat på fredag. Eftersom jag ännu inte har investerat i en kristallkula vet jag inte om rapporterna kommer att överraska positivt eller negativt eller om aktierna kommer att stiga eller falla så det är som alltid meningslöst att spekulera i detta.

Flera saker ska dock bli intressanta att följa: hur mycket kommer Swedbank att reservera och vilka indikationer kommer de att ge vad gäller kommande kreditförluster? Vad blev SSAB:s och Bolidens resultat på helåret, där man kan anta att Bolidens som alltid kommer att diffa rejält mot vad analytikerna trodde. Vad gäller Obducat är det förstås mycket viktigt att veta om deras kassa håller på att sina igen och vilka affärer de har gjort och vilka de hoppas kunna göra etc.

Boliden sjunker som alltid när koppar- och zinkpriset sjunker. Det är den idioti som vi kallar marknaden. Kortsiktiga variationer upp och ned har ingen nämnvärd betydelse för Bolidens resultat och därmed värde (framförallt vad gäller kopparpriset som till 70 % är säkrat). När det blir osäkert ute i finansvärlden sjunker råvarupriserna pga att många köper upp dollar vilket får dubbel effekt- man säljer råvarucertifikat, vilken sänker priset och man köper dollar, vilket höjer dollarkursen och därmed i sin tur sänker råvaror som är handlade i dollar.

På sikt är trenden uppåt för råvaror, liksom för de produkter SSAB säljer. En stor del av världen befinner sig på en mycket låg nivå och vill upp och detta kommer att kräva ofattbara mängder koppar (se Bolidens film om koppar här), zink och specialstål. Varken kineser eller indier vill att deras skapelser, oavsett om det är skyskrapor eller bilar ska rosta, vilket gör zink till den säkraste investering jag kan komma på.

Här är fyra intressanta filmer om Boliden:

Elements of life 

Aitik-utbyggnaden (1)

"Framtidens Aitik"

Om Boliden

MSAB: heaven and hell!

(UPPDATERAD)

Att vara trogen Micro Systemation år efter år påminner på många sätt om att vara trogen supporter till ett fotbollslag- det är 90 % återkommande bedrövelser och frustrationer och till sist en och annan framgång.

Som jag har skrivit tidigare är mitt intresse i detta lilla företag grundat på att man har en världsledande produkt (bevissäkring ur mobiltelefoner) som enligt all logik måste bli alltmer efterfrågad världen över i takt med mobilanvändandets expolostionsartade ökning samt det faktum att man i de dyra årliga licenserna har återkommande försäljning till nästan 100 % av alla sålda enheter.

Om inte detta är ett vinnande koncept så vet jag inte vad som är det. Men det finns en hel del smolk i den här glädjebägaren, faktiskt betydligt mer än jag trodde när jag köpte in mig år 2006.

Två saker är avgörande för små, smala teknikbolag som MSAB: tekniken och kommersialiseringen av tekniken. Det förstnämnda fungerar uppenbarligen utmärkt; man har en mycket bra produkt som man ständigt förbättrar och förnyar, 10 av 10 m.a.o.

Kommersialiseringen av tekniken, dvs ledningens ansvar, fungerar dessvärre sämre. Trots den väldigt snabba utbredningen av mobiltelefonanvändandet världen över, trots att brottslingar i väldigt stor omfattning använder sina mobiltelefoner utan att förstå faran och trots det enorma fokus på säkerhet och terrorism som varit de senaste åren så har försäljningen ändå inte vuxit alls så mycket som den rimligen borde har gjort.

Dessutom lyckades man under tredje kvartalet inte få ut de order man fått in p.g.a. att man trots att problemen varit kända sedan åtminstone våren 2007 ännu inte hade lyckats utlokalisera produktionen av kablar m.m. Man har ännu en mycket blygsam närvaro i USA och i BRIC-länderna, dvs där de stora kunderna finns.

Varför fortsätter jag då att "heja på" MSAB? Jo, för att trots ledningen tillkortakommanden är teknikens styrka och trenden mot allt mer mobiltelefoni tillsammans med den fina licensmodellen ändå det som gör att jag tror på MSAB på sikt. Alltså även om jag tycker att ledningen borde agera mer proaktivt, strategiskt och snabbare.

Ledningen har dessutom gjort helt rätt under 2009 när man har "reat" ut bundle-packen av XRY/XACT systemen till existerande kunder av XRY för att på detta sätt öka framtida licensintäkter. Detta kostade i tillverkning under 2009 men är precis det fokus man bör ha- ut med maximalt antal enheter och lita till att tekniken är så bra och kunderna så förändringsobenägna att man kommer att betala för licenser och utbildning i framtien.

Ibland undrar jag om inte det bästa för MSAB vore att skänka bort hårdvaran eller bara ta en liten summa som bara täcker en del av (eller hela) materialkostnaden och på detta sätt slå undan benen på konkurrenterna, få ut en enorm mängd system på marknaden och sedan tjäna pengar på licenserna. Det är sånt som har gjort Gilette och en massa IT-företag rika.

Vilken myndighet med begränsad budget skulle inte kunna nappa på erbjudandet: Ni får den gratis, behöver bara betala frakten och kan använda den fritt i ett halvår, sedan kostar licensen X dollar per år. Är ni inte nöjda efter det första halvåret behöver ni inte betala någonting.

Ja, ja i morgon är det rapport och lite av sista chansen för MSAB att övertyga marknaden. Man har en mycket stor backlogg av ordrar som man bör ha levererat i Q4 utöver kvartalets försäljning och förhoppningsvis kommer man också att berätta att man har löst sina produktionsproblem. Vi får se.
------------------------------
UPPDATERING

Rapporten har kommit och innehöll övervägande goda nyheter. Man berättar att man har löst leveransproblemen, rörelseresultatet förbättrades rejält och man tog på många sätt igen vad man hade förlorat tidigare under året. Resultatet (14,6 milj.) är nu nästan i linje med 2008 års (17 milj) trots att personalkostnaderna stigit med 10 miljoner. Mycket bra och lovande inför framtiden.

Lagret är dubbelt så stort, vilket dock säkert är en bra grej med tanke på de tidigare leveransproblemen, och man flaggar för en extra utdelning om 35 öre ovanpå de vanliga 65 örena. Ledningen är uppenbarligen mycket säker på att man inte behöver mer likviditet i företaget för att klara expansionen, men med en soliditet på runt 70 % har man ju möjlighet att låna pengar utan större risk om så skulle behövas.

Vad jag helst hade velat se vore en storsatsning på BRIC, dvs att man s.a.s. följer mobiltelefonerna. Där finns ju den stora tillväxten och också rimligen behovet av MSAB:s tjänster. Men att man satsar så gott man kan i USA idag är förstås mycket bra och minst lika viktigt. Ett litet företag kan förstås inte expandera åt alla håll samtidigt dessvärre.

Det känns hursomhelst som om företaget nu har rustats för framtiden och vi kommer med all säkerhet att få stigande marginaler i takt med att omsättningen ökar mer än kostnaderna. På sikt kommer aktiekursen att reflektera detta. Köp och behåll!

(Aktiekurs idag: 14 kr)

Diamyd sjunker äntligen

Det har varit mycket roligt att följa Diamyd-kursen de senaste dagarna när det korta (och därmed dumma) kapitalet har fått kalla fötter och sålt sina innehav.

Det finns två sorters nedgångar i aktiers pris. De bra och de dåliga. De bara nedgångarna är de som inte är orsakade av någon försämring i företagets utsikter, utan annat, t.ex. en negativ analys, frånvaron från nyheter etc., och de dåliga är förstås de som är förorsakade av verkliga och bestående problem i företaget. 

Om aktiens pris sjunker trots att den borde stiga är det goda nyheter för alla som inte är tvungna att sälja aktien av andra skäl eller absolut inte har råd att köpa fler. Eller som Buffett uttryckte det:

If you are at a time in your life when you are mostly buying stocks it makes no sense at all to hope for higher prices.

Jag har inga planer att sälja mina Diamyd de närmaste åren om inte företaget börjar gå dåligt. Jag har dessutom för få aktier idag mot vad jag skulle vilja ha. Ergo: ju billigare aktien är desto bättre för mig.

Diamyd är ett företag som har en bit kvar att gå innan det får stora intäkter och därmed vinster, men absolut allting ser mycket bra ut idag. Man kan bara hoppas att aktien sjunker mycket mer.  Här är en bra medlemsanalys från igår på Redeye som föredömligt ser till the big picture och inte en massa vilda antaganden och procent av framtida marknad o.s.v. som vi inte har en aning om idag.

Veckans Buffett-aktie

Jag har mycket svårt att tro annat än om Buffett hade velat köpa en enda svensk aktie så hade han valt H&M. Inte för att den är så värst undervärderad med sitt p/e på drygt 20, utan för att inget svenskt företag är så stabilt i sin intjäning sedan mycket länge och så skyddat i sin ställning och på alla sätt lever upp till hans placeringsfilosofi på senare år:

I would rather buy an excellent company at a reasonable price than a reasonable company at an excellent price.

Det där är inte Buffett i sina tidigare år när han oförtrutet letade bara företag vars aktie hade mycket hög margin of safety, utan den Buffett som har gjort enorma vinster, på kursuppgång liksom stadiga utdelningar, i Washington Post Company, Gillette, Coca-Cola, American Express m.m. Alltså ganska tråkiga, välbevakade företag med det gemensamma att de växer stadigt och säkert.

H&M är ett sensationellt företag, dels för att det har vuxit så enormt med (ung.) bibehållen lönsamhet över åren, dels för att det fortsätter att växa så det knakar. Företagets mål är otroliga 10 % ökning av antalet butiker per år. Den som tycker det är osannolika ska veta att man öppnade mer än 14 % nya butiker förra året.

H&M är som alla välanalyserade företag "drabbat" av att folk tittar alltför mycket på minsta lilla siffra som försämrats, saker som ofta bara beror på valutaeffekter, när reorna ligger under året och andra tillfälligheter.

Här skiljer man agnarna från vetet bland analytikerna! Den som vill sitta och stirra på kvartalsrapporterna eller en månads försäljningsstatistik eller de som klarar av att utskilja "the big picture".

The big picture är här att H&M fortfarande har en stor del av världen att erövra. De säljer liksom IKEA prisvärda varor som folk i alla samhällsklasser efterfrågar och liksom IKEA höjer de långsamt nivån på sitt utbud, i H&M:s fall t.ex. genom samarbeten med kända designers. The big picture är också att om man klarar att växa med 10 % årligen kommer man inom sju år att ha fördubblat antalet butiker (med 14 % sker det inom fem år) och därmed troligen omsättningen samtidigt som många fasta kostnader kan slås ut på fler enheter, dvs marginalen förbättras.

H&M är inte tokbilligt idag men om det om 5-7 år är dubbelt så stort så kommer ens andel av företaget/vinsten också att vara dubbelt så mycket värd.

Ett exempel på en dålig analys av H&M är denna från Herman Sjöberg på Placera nu. Det är inte första gången han skriver ned företag som jag tycker om. I april skrev han att man borde minska i Swedbank som sedan dess har stigit ung. 80 %. Rekordet är nog i alla fall när han ville att vi skulle minska i Boliden när den stod i 40 kr i mars (104 kr idag eller +160 %).

Det är BRIC-länderna som gäller i framtien och om folk köar i timmar för att kunna komma in i en nyöppnad butik i dessa länder säger det en del om potentialen.

Köp H&M och behåll för alltid! Det ska i alla fall jag göra när jag får mer kontanter om inte Diamyd har fallit tillräckligt då så jag först måste köpa dem.

Månadsrapport 1 februari 2010

Dags igen för en månadsrapport.

Efter att ha stigit rejält under första halvan av månaden är portföljvärdet nu i princip oförändrat från årsskiftet på -1,8 %. Inga förändringar har gjorts i januari.

Sedan årsskiftet: -1,8 % Mitt konto OMXSPI

Aningen mer åskådliggörande för utvecklingen är förstås de senaste 12 månaderna (rullande).

1 år: +236,4 % Mitt konto OMXSPI

Fördelningen är just nu

Boliden 36 %

Diamyd <6 %

MSAB >6 %

Obducat 1,5 %

SSAB 8 %

Swedbank pref 43 %