The signal and the noise

Kopparbergs rapport fick mig att tänka på boken "The signal and the noise" av Nate Silver, den mycket berömde amerikanske statistikern och opinionsundersökaren. Han talar där om vad som är "signal" och vad som är "brus" och hur viktigt det är att se skillnad på dem för att kunna göra korrekta förutsägelser.

Det väsentliga för Kopparbergs är förstås försäljningens utveckling och här var VD (förhållandevis...) öppen och berättade att försäljningen i Storbritannien ökade med 10 %. Vi saknar dessvärre fler detaljer men att omsättningen inte minskat mer trots pundets skarpa fall mot var det stod för 12 månader sedan ger stöd att anta att försäljningen utvecklas mycket bra generellt.

Den stora osäkerheten är valutan (se förra inlägget) för vi vet inte hur terminssäkringarna har påverkat resultatet eftersom dessa (förstås) är hemliga. Det skulle jag dock säga är "bruset" i rapporten. Detta eftersom Kopparbergs underliggande verksamhet är mycket stabil och lönsam, med över tiden allt bättre marginal, varför valutan är allt annat än kritisk för företaget. 

Vad som påverkas är de alltid så debatterade jämförelsetalen mot förra året men detta är övergående även om det förstås är möjligt att vi kan få en "dåligt" kvartal framöver då jämförelserna påverkas negativt, liksom vi förstås kan få ett fantastiskt kvartal hjälpt av valutavinster. Detta är inte väsentligt. Vi kan för övrigt också se att SEK/GBP var "onormalt" hög under 2015 jämfört med de senaste tio åren. Med tiden gör detta förstås att jämförelserna påverkas allt mindre av valutan, inte minst 2017.

Precis allting ser bra ut för Kopparbergs tycker jag. Man lanserar allt fler produkter med bättre marginal (större andel på fat istället för flaska till pubar, Fruit Lager, Kopparkeg, rosécider osv) samtidigt som man sakta men säkert lanserar i nya länder. Valutan kan man som sagt bara tillfälligt och delvis påverka och försäljning och marginal är de signaler vi ska koncentrera oss på. Vinstmarginalen hittills i år är dryga 17 % mot förra årets 15 % (mätt mot nettoomsättningen) vilket förstås är lysande och visar sig i en ökning av vinsten per aktie på 23 %. 

Allt talar idag för att Kopparbergs gör ännu ett rekordår och höjer utdelningen.

Disney all the way

Disneys rapport var bara ännu ett kvitto på att företaget är på rätt väg. Man dominerar filmindustrin som aldrig tidigare och man har en lång rad mycket lovande projekt i "pipen". Shanghai Disneyland är en ylande succé från start och man har redan beslutat att bygga ut den med ett Toy Story-land. Man tror sig gå break even redan efter ett år, vilket är fenomenalt starkt jämfört med liknande projekt.

Jag tror att marknaden kommer att nyktra till i takt med att filmsuccéerna fortsätter och även om tappet av prenumeranter för ESPN fortsätter så är man förstås fortfarande den helt dominerande spelaren på sportkabelmarknaden. Det känns väldigt konstigt om inte den dominerande spelaren på en marknad som är så stor och populär i USA inte skulle kunna fortsätta tjäna stora pengar på sporten. Säkert har Disney, liksom konkurrenterna, betalat väl mycket för vissa rättigheter, men ligorna kan inte långsiktigt ta mer betalt än vad distributörerna kan betala och fortsätta tjäna pengar. 

Disney har liksom många andra företag med ojämn försäljning "problem" (de tar verkligen upp detta som ett problem för 2017) med jämförelsetalen vissa kvartal och aktien kommer att reflektera detta förstås. Detta förändrar dock inte alls det faktum att Disney är på rätt väg och tiden är som bekant en vän för de bra företagen. Bara att sitta still och vänta in den uppvärdering som nu verkar vara på väg.

The end of the world as we know it

Ingen skulle vara gladare än jag om jag får helt fel, men det tror jag inte att jag kommer att få. Jag har följt Trump hyfsat väl sedan ungefär 15 år då jag läste hans första bok och bara tanken på att han ska bli USA:s president är ofattbart hemsk (mitt tidigare inlägg finns här, jag tänker inte skriva några fler i ämnet).

Naturligtvis kommer han, precis som hans "inkluderande" segertal antydde att försöka tona ned profilen och verka presidentlik den närmaste tiden, men detta är ingen normal människa och masken kommer att åka av. 

I Trump samsas sådana för en president bisarrt olämpliga egenskaper som extrem narcissism, skrupellöshet, oärlighet och gränslös girighet. Lägg sedan till total brist på respekt för kvinnor som inte är till någon direkt nytta för honom och uppenbar avsaknad av någon empati för människor som inte är som han (tror han själv är)- "A WINNER!". 

Han är en vuxen bäbis som har fått göra som han velat hela sitt liv och aldrig kan förlåta vad hans sjuka hjärna har uppfattat som en oförrätt. Ett liv som inte alls kännetecknas av lysande entreprenörskap, som han fått sina fårskallar till anhängare att tro, utan enorma pengar ifrån pappa, gång på gång och oräkneliga konkurser, bedrägerier och stämningar. Det han har lyckats med är att sälja sitt namn till diverse verksamheter samt som reality-skådespelare. Bara en sån sak, om några veckor ska han upp i rätten (han räddas inte av att han blivit vald) för att han på fullaste allvar drev ett bluffuniversitet och skinnade ofta utsatta människor in på bara kroppen med tomma löften om utbildning och rikedom. TILLÄGG: Trump har nu förlikats med de drabbade och betalar för detta nätta 25 miljoner dollar till dem. En bedragare som president...

Han är ett mänskligt avfall som tror att den som är chef får göra som han vill utan konsekvenser. Han kommer med all sannolikhet att skada frihandeln, NATO, internationella relationer och försöka skrämma motståndare till underkastelse. Den som tror något annat har inte varit uppmärksam det senaste året och vi har bara tur om så inte blir fallet.

Han har hela sitt liv kastat sig in i nya verksamheter, vilka han har saknat all tidigare erfarenhet av och han har i princip alltid misslyckats totalt. Han köpte ett flygbolag utan att ha en aning om vad han givit sig in på och gjorde förstås konkurs, han startade klädmärken, Trump Vodka, Trump Steaks, Trump Montage (inför finanskrisen...) osv osv. Mest miserabelt är dock hur han gick in i casinobranschen, en verksamhet som liknats vid att äga en sedelpress vilket slutade i konkurs (vad annars?).

Nu har han givit sig in i den högsta divisionen som den enda presidenten någonsin utan erfarenhet av offentlig verksamhet. Istället för finansiärer och aktieägare har han lyckats med den största blåsningen någonsin- den amerikanska väljarkåren köpte vad han sade- att erfarenhet var dåligt, Clinton var Djävulen själv och den store Trump den ende som kunde rädda USA.

Officiella reklambilden med matkritikers recensioner inlagda.

I värsta fall kommer 2016 att gå till historien som det år då den rådande, väl fungerande efterkrigsvärldsordningen började falla i bitar pga Brexit-omröstningen, Trump och valet av häxan Le Pen till president i Frankrike. 

Den som tror att detta är en höger-vänsterfråga visar bara att han inte kan tänka i flera steg och/eller är oförmögen att se bortom denna enkla skala. Jag står själv en bra bit åt höger politiskt, är inte det minsta nöjd med en stor del av utvecklingen i svensk politik och alla borde inse att det blir problem med illegal och okontrollerad invandring i vilket land som helst. Förstår man inte det har man helt enkelt ingen aning.

Problemet med Trump är inte att han i flera fall intar typiska högeråsikter, lika lite som problemet med Hitler var att han ansåg att Versaillesfreden var orättvis mot Tyskland (vilket det absolut var) eller att man skulle lösa arbetslösheten med stora infrastrukturprojekt. Problemet med Trump är att han saknar moral, empati och lider av storhetsvansinne. Oavsett vilka hjärtefrågor en sådan person har blir det garanterat fel i slutändan. I värsta fall fruktansvärt fel.

God help us!

Starbucks idag

Starbucks rapport i veckan var både en styrkedemonstration och en bekräftelse på den utveckling vi har sett ett tag nu. Amerikanska verksamheten tyngs av att folk handlar alltmer på nätet och färre än tidigare strosar runt i galleriorna. Oro för detta har tyngt aktien hela året och även om 4 % tillväxt i jämförbara butiker i USA är lägre än historiska snittet på över 5 % så visar det ändå att man håller ställningarna förvånansvärt bra.

Rapporten var annars som vanligt, oavsett om man räknar med eller utan den extra vecka som inföll detta kvartal. Runt 10 % intäktsökning och 20 % vinstökning samt en ökning av utdelningen med 25 %. Alla siffror och trender går i rätt riktning. Kina går starkt och man satsar allt man kan med en ökningstakt i landet på ung. 10 caféer i veckan mot målet om 5000 år 2021 (dubbelt mot idag). Eller som VD säger: Vi har bara skrapat ytan än så länge.

Den viktigaste "nyheten" är som jag ser det det stora fokuset på att gå "upmarket" på existerande marknader med "rosteries" och "reservs stores" där man kan följa processen i tillredningen (i vissa fall t.o.m. rostningen) på ett helt annat sätt och i en mycket exklusiv miljö. En nyhet var att man i många existerande "gröna" caféer (de med Reserve-branding är bruna) ska lägga till en espressobar där man kan dricka vid bardisken och därmed skapa en annorlunda upplevelse för dem som vill.

Jag tror man är på helt rätt spår här och uppenbarligen visar deras interna siffror detta med tanke på hur man nu storsatsar på upmarket, även med Starbucks Nights (öl och vin kvällstid). Folk får det sakta men säkert bättre och bättre och kommer inte att nöja sig med "som det alltid har varit". De med resurserna vill ha "affordable luxury" och Starbucks är redan som det är ett rent premiummärke. 

Vinstmaskinen Starbucks tuffar alltså på som vanligt och troligen kommer marknaden att värdera upp aktien med tiden. Dock är SBUX-aktien rätt oberäknelig- den har stått och stampat runt 55 hela året efter fjolårets uppgång om 50 %, men förr eller senare kommer det att lossna om Starbucks fortsätter som idag. Jag är i vilket fall helt säker på att framtiden tillhör kvalitetskedjor som dem.

Överreaktion i Kopparbergs

Givet det vi vet, vilket inte är allt, anser jag att vi har sett en klar överreaktion i Kopparbergs i höst (från runt 300 till 230 dvs ung. -25 %) varför jag nu ökar i aktien. Utan tvekan är marknadens mest betydelsefulla oro nu pundets försvagning även om andra kvartalets stillastående försäljning bidrar till det negativa sentimentet. Den senare kan dock till mycket stor del också läggas på pundets försvagning mot kronan.

Vi vet dessvärre inte särskilt mycket om Kopparbergs försäljning (per produktgrupp och geografiskt) eftersom ledningen kniper igen så vi får gå på överslagsberäkningar, men som Buffett brukar säga- det är bättre att ha ungefär rätt än helt fel!

Av olika uttalanden kan man förstå att den brittiska marknaden utgör ung. 35 % av försäljningen. Jag gör antagandet att svensk försäljning är ytterligare 35 % och övriga EU tillsammans med "export" (Australien, Sydafrika och USA mm) står för återstående 30 %, varav 5 % är exporten. Om vi för enkelhets skull antar att exporten är i USD blir påverkan ungefär som följer om vi helt bortser från eventuella vinster från valutakontrakt vilka vi inte vet en aning om (valutakursförändring sedan dagen före midsommar):

UK: -9,5 %, vikt: 35 %
EU+Exp: 7,5 % (dollarn är upp 10 %), vikt: 30 %
Sverige förstås oförändrat, vikt: 35 %

Man kan alltså enkelt se att pundets fall mot kronan nästan(!) tas ut av eurons och dollarns uppgång om vi håller oss till de senaste månaderna. På ett års sikt är dock påverkan klart större, typ -15 % på pundet vilket förstås påverkar de jämförelsetal vi ser just nu klart negativt och får därför större påverkan på tredje kvartalets jämförelsetal.

VD har också tonat ned pundets påverkan även om han förstås framhåller att det påverkar resultatet. (Se min kommentar till senaste rapporten här, samtliga tidigare inlägg om Kopparbergs finns här.) Pundets enorma styrka mot kronan förra hösten var dock en anomali och på sikt finns det ingen vettig anledning att tro att pundet skulle fortsätta att falla mot kronan efter så stora ras sedan folkomröstningen. Valutor går upp och ned men som VD också nyligen sade är försäljningen mycket stark vilket är det viktiga. Observera dock att på kort sikt lär aktien reagera klart negativt om intäkterna skulle falla ett kvartal, inte minst om det skulle hända i Q3-rapporten som släpps om tre veckor. Detta förstås för att det då skulle uppfattas som en trend. 

Eftersom vi har så lite information att gå på blir det lite flummigt och jag måste fortsätta i samma anda genom att påpeka att vädret utan tvekan var mycket bra för Kopparbergs i Europa i år samt att man introducerat produkter med "bättre" marginal.

Jag har alltså svårt att se att tredje kvartalet inte kommer att bli godkänt, varför jag tycker att PE 21, dvs inte mycket högre än börsen på senaste 12 månaderna känns väl lågt. Visst kan jag få fel, men min slutsats är att marknaden har överreagerat på pundet givet det vi vetat de senaste månaderna samt att den tunt handlade aktien har bidragit till att en fjärdedel av värderingen gått upp i rök. Jag brukar ha rätt vad gäller överreaktioner i företag som jag känner väl varför jag vågar göra detta antagande nu.

Då Kopparbergs redan har tjänat in 30 öre mer än förra årets utdelning (4,70 mot utdelningen på 4,40) och vinsten per aktie hittills i år har ökat med 41 % (4,70 mot 3,34) törs jag även tro mycket starkt på betydligt höjd utdelning i år igen.

Min slutsats är alltså att caset är starkare än tidigare tack vare aktiens branta nedgång och började öka igår och fortsatte i dag. Jag kommer att fortsätta öka om inte aktien drar iväg för mycket. Mitt intresse är som alltid långsiktigt och då gäller det att passa på när kvalitetsbolag rasar överdrivet.