A passage to Riga

I studion vi kommer in i sitter tre tjejer i 25-årsåldern vid var sitt blackjackbord helt stilla och tittar rakt in i en svart filmkamera som hänger ner från taket någon meter framför dem. Inget spel pågår just nu och allt är därför absolut tyst. Ända tills när jag börjar fråga ut vår guide Stuart om vad det är för märklig studio vi kommit in i efter att ha passerat massor av andra där presentatörerna varit aningen mer aktiva.

Stuart, som är engelsman och kommer från en släkt full med casinoanställda, berättar att vi är i "Super VIP-studion". Här spelar bara de som har råd. Privat vid sitt bord och sin dealer. De som arbetar här är de med längst erfarenhet och hela miljön är uppbyggd för att kännas exklusiv och privat. Lägsta insats på borden är mellan 1000 och 3000 euro beroende på de individuella reglerna hos de av Evolutions kunder som köper detta spel. Naturligtvis frågar jag Stuart vilken den högsta insatsen är. Han svarar att det är mer pengar än man kan föreställa sig men även detta helt beroende av vilka regler Evolutions kund ställt upp.

Evolutions kunder är förstås operatörerna och det är dessa som ansvarar för licens och liknande frågor mot myndigheter samt mot sina slutkunder, spelarna. Evolution säljer själva spelet och sänder det till operatören som lägger upp det på sina webbportaler och i sina appar. Alltid i realtid och i de flesta fall högupplöst, men även detta är beroende på vad kunden eller spelaren efterfrågar och kan ta emot.

Kontoret i Riga var Evolutions första och låg vid starten för 12 år sedan i ett annat hus än de två byggnader som rymmer dagens massiva anläggning. Då hade man 35 kvadratmeter kontor, något dussin anställda och sex bord man sände ifrån. Idag är man 3000 anställda och verksamheten är igång 24 timmar om dagen, varje dag året om.

Det första som slår mig när jag kommer dit tillsammans med Evolutions CFO Jacob Kaplan som jag gjort sällskap med från Arlanda är i vilken skala företaget arbetar idag. Nästa intryck är hur high tech allting är jämfört med utanför kontoret som ligger i en ganska sliten del av staden någon kilometer ovanför den pittoreska gamla delen av Riga som jag besökt med färja flera gånger tidigare. Allt från fingeravtrycksbaserad inpassage vid alla dörrar i byggnaden till den tekniska utrustningen på de många våningsplanen andas "the best money can buy".

Även om jag besöker kontoret vid en relativt lugn tid på dygnet, från före lunch till sena eftermiddagen, råder en febril aktivitet precis överallt. Och allt är som sagt väldigt stort och påkostat, även de för tekniktunga bolag med ung personal typiska bekvämligheterna- relaxrum, avdelningar med olika teman, restaurang och det stora gymmet. Öppet dygnet runt förstås. 

Vår vandring börjar på teknikavdelningen som tar upp ett helt våningsplan, jag förlorar orienteringen när vi passerat ett antal stora rum fyllda med unga män med datorer med gigantiska skärmar. Vi passerar den kreativa avdelningen där man producerar de nya spelformer som hjälper EVO att behålla avståndet till sina konkurrenter. Dels upphottade varianter av framförallt rouletten, dels helt nya ofta mycket enkla och lättbegripliga spel som lockar en ny publik till livespel.

Det är först när vi kommer in i det kontrollrum som övervakar alla bord i deras många studior som jag får en bild av hur stor verksamheten är. Naturligtvis är det förbjudet att fotografera i dessa delar av byggnaden men rummet påminner om en flygledningscentral med ett par dussin anställda som vid bordsdatorer övervakar och hjälper alla dealers och ser till att allt flyter på. Vid enorma skärmar på den bortre väggen ser man alla bord som för tillfället är igång och hur många, allt från noll till många hundra, spelare som är aktiva vid varje bord mm mm. En del av lokalen servar dual play-kunderna, dvs spel på fysiska casinon som Evolution sänder till onlinespelare.

Om en dealer begår ett misstag, tappar ett kort eller liknande griper övervakningen in på samma sätt som floor managern gör på ett fysiskt casino. Allt för att minska risken för att någon spelare ska anse sig orättvist behandlad. Sändningen från de många borden streamas hela tiden i fyra upplösningar till lokala hubbar varifrån den sänds till de många operatörerna i olika länder. En spelare i England får alltså sin ström från en hub i London vilket motverkar störningar framförallt på kvällen då väldigt många spelar samtidigt.

Alla spelformer förutom Black Jack kan spelas av ett teoretiskt obegränsat antal spelare per bord. Tekniken har ingen högre gräns varför det kan vara tusentals spelare vid t.ex. ett roulettebord. I praktiken försöker man förstås jämna ut spelandet mellan borden men vissa spelformer är betydligt mer populära än andra varför det är stor skillnad i antal spelare per bord.

I och med att Evolution har vuxit så kraftigt de senaste åren så har man tagit över även byggnaden bredvid sitt ursprungliga kontorshus, vilket man för övrigt numera äger. All övrig yta i huset består av studior. Massor av studior. Det finns generiska bord, dvs sådana som inte har någon branding utan vilken kund som helst kan lägga upp dem för sina spelare. Andra har inredning och kläder på personalen som ska matcha operatörens färg- och formspråk samt förstås logotyper.

Verksamheten är som sagt gigantisk med studior överallt och hundratals "game presenters" i rörelse hela tiden som växlar mellan arbete och rast. Alla studior har olika men ganska påkostad inredning som i regel ser mer eller mindre exakt ut som klassiska casinon men det finns även andra produkter.

En av dessa är Lightning roulette-studion, Evolutions egenutvecklade spelform som lanserades för några månader sedan och har blivit en stor succé. En kvinnlig presentatör i svart klänning styr spelet som pågår dels på rouletten och dels på den mycket stora skärmen bakom som visar de upp till fem nummer som för tillfället ger mycket höga (50-500X) multiplar.

(Fotot här och nedan är företagets egna.)

Därefter besöker vi företagets andra större innovation den senaste tiden, Dream Catcher, som är en variant av tivolihjulet med en skådespelarlik inriktning på presentatören som håller låda samtidigt som han snurrar hjulet. Framför alla presentatörer oavsett spelform, ungefär i höjd med kameran, sitter skärmar som förmedlar vilka spelare som ansluter sig eller lämnar spelet och annan information om vad som pågår online. Spelaralias i massor fladdrar förbi i feeden hela tiden.

Slutligen besöker vi Evolutions specialspel inför fotbolls-VM där man kommer att spela ett enkelt spel om att gissa rätt kort av två på ett bord som ser ut som en fotbollsplan samtidigt som liveresultat och händelser från matcherna kommer att visas bakom. Knappast någon större produkt men en i raden som ska locka in sportspelare till "live". 

EM 2016 storsatsade många operatörer precis som i år även på sitt casinoerbjudande när de väl hade spelarnas uppmärksamhet vilket gjorde att EVO fick en uppgång i spelaraktivitet månaderna efteråt. Detta troligen tack vare att sportspelare fick upp ögonen för live casino under turneringen och sedan ville ha mer. 

Det går förstås egentligen inte att ge en rättvisande bild av denna jättestora anläggning. Lite som att besöka en stor fabrik, man måste se den för att verkligen förstå. Det bestående intrycket är dock framförallt hur långt fram Evolution är vad gäller utveckling och förverkligande av det allra senaste samt alltså i vilken gigantisk skala det sker. Man har ju dessutom en lite mindre anläggning på Malta samt ett antal små studior i olika länder idag.

Det är dock som bekant den stora anläggning som man tog i bruk i våras i Tiblisi som kommer att få möta den större delen av företagets tillväxt kommande år. Efter att ha sett anläggningen i Riga och bilderna från Tiblisi på stämman i vår förstår jag hur de kommer att sakta men säkert fylla den stora byggnaden med alltfler studior i takt med efterfrågan. Efterfrågan kommer det troligen inte att råda brist på med tanke på hur liten del som ännu är online och hur liten del av online som är live samt hur fort denna del ökar idag.

..............................................

I morgon kl. 9 publicerar jag på Tradingportalen en analys av Evolutions möjligheter att motstå konkurrensen på den snabbväxande livecasinomarknaden.

Men tänk på risken...

Sen jag började att i långt större utsträckning köpa tillväxtbolag har jag hela tiden fått höra olika versioner på "Men risken då...?". För den som definierar risk som det man tar på sig när man gör något trots låg kunskapsnivå blir detta rätt tjatigt. Inte minst när vissa tycks tro att köpa av högt värderade företag per definition betyder att man är blind för risker och allmänt naiv.

Det är förstås så att bolag med stora förväntningar inbyggda i kursen straffas mer om dessa förväntningar inte infrias än bolag som redan handlats ner pga allt lägre förväntningar, vilket vi sett inte minst i Evolution Gaming i år när det handlats ner på faktiskt minimala variationer i marginalen. Detta gör dock inte att de senare bolagen inte också faller när de underträffar marknadens låga förväntningar och detta kan bli nog så blodigt ibland.

Det många nog missar är dock att även om fallet kan bli stort på en svag kvartalsrapport eller annan dålig nyhet på ett högre värderat bolag så kommer dessa alltsomoftast igen med tiden, ibland mycket snabbt så länge som verksamheten tuffar på som tidigare, medan lågpresterande, lågt värderade företag i regel inte kommer tillbaka.

Att köpa bolag med lågt PE är alltså ingen riskminimeringsstrategi, det känns bara säkrare ungefär som många känner när de köper bolag som "alltid" funnits. Unga, pigga tillväxtbolag med troligen utmärkta framtidsutsikter är i regel betydligt säkrare investeringar på några års sikt än bolag med troligen välförtjänt låg värdering.

Ändå verkar väldigt många, inte minst mindre erfarna investerare sky höga PE som pesten och tro att högt PE är detsamma som hög risk. Detta är inte logiskt. Vad man då säger är egentligen att bra företag som ökar omsättning och vinst är en er riskfylld investering än mediokra företag som inte längre växer.

Netflix PE var för några år sedan 300-400 och de allra flesta skrattade åt dess "galna" värdering. Vad de missade var att marknaden hade förstått att Netflix håller på och skapar den första globala streamade "TV-kanalen" och har många år av stark tillväxt och vinstökning framför sig. Företagets PE har sedan sjunkit stadigt i takt med att vinsten ökar mycket snabbare än aktien stiger. 

NFLX nuvarande PE på kommande årets konsensusprognos är runt 80 och med tanke på att analytikerna alltid underskattar deras vinstökningar så är den kanske så låg som 50. Inte dyrt för ett bolag som troligen håller på och bygger upp ett globalt nästan-monopol inom en väldigt populär och "sticky" verksamhet.

Den som vet vad han håller på med tar ingen risk utöver det vanliga när han köper ett superbolag som Netflix för att det har högt PE utan ger sig själv möjligheten att delta i en fortsatt fantastisk tillväxtresa. Den som köper H&M för att PE idag är lägre än förr tror nog att han gör ett klipp men det skulle förvåna mig rejält om så blir fallet.

Marknaden och spelbolagen

Jag har sedan länge tron att i takt med att spelmarknaden regleras och de svenska spelrelaterade bolagen blir allt större så kommer denna bransch att bli alltmer accepterad som en av de viktiga svenska näringsgrenarna. Alla pilar pekar i varje fall ditåt och man märker att analytiker får upp ögonen för bolagen och det blir alltmer sällan man hör att dessa bolag är skumma och liknande.

Precis som det en gång var självklart med monopol på telefoni, mobiltelefoni, apotek, många sorters livsmedel osv kommer detta att bli en helt normal marknad. Precis som andra lätt kontroversiella verksamheter som alkoholhaltiga drycker så kommer vissa att älska den och vissa kommer att hata den men att äga spelbolag blir inte konstigare än att äga Kopparbergs.

Även om mycket har förändrats de senaste åren är dock aktiemarknaden ännu relativt okunnig om vad som påverkar dessa bolag vilket blir nästan plågsamt tydligt när det kommer diverse nyheter, inte minst när de kommer från utlandet. Att den norska oppositionen ville se nya åtgärder mot utländska spelbolag gjorde att alla svenska bolag föll med minst 5 % häromveckan. Att det hela efter en rudimentär koll av ursprunget till de överilade rubriker som DI och nyhetstjänsterna satte visade att det inte alls var frågan om något utestängande eller att de flesta bolag hade ingen eller mycket liten exponering mot Norge hindrade inte aktierna att falla som stenar.

När det enormt viktiga domslutet i USA i måndags på sikt öppnade upp den gigantiska USA-marknaden för utländska bolag då USA i princip saknar knowhow i branschen så blev det mest en gäspning för de svenska bolagen förutom Catena Media som även den svenska marknaden insåg kommer att tjäna massor på detta.

När det sedan idag meddelades att brittiska spelautomater ute på lokal skulle gå från en maxinsats på 100 pund till 2 pund så föll LEO med 4 % och hela branschen tog en djupdykning trots att inget svenskt bolag har någon exponering mot denna marknadsnisch. Visst talas det även om att skattebortfallet eventuellt kommer att kompenseras med höjd spelskatt men detta ligger åratal in i framtiden. 

Likaså är det ju inte precis osannolikt att denna förändring kommer att göra att spelandet flyttar online där det inte finns några gränser för insatserna vilket förstås skulle gynna svenska bolag på den brittiska marknaden.

Så här snabba risk off-beteenden är som jag ser det typiska för omogna marknader där många deltagare pga bristande kunskaper överdriver alla risker. Detta är och förblir en reglerad marknad där myndigheterna då och då kommer att gripa in mot sånt de inte tycker om och skatter och avgifter kommer att variera över tid. Inget nytt under solen. 

Det är dock också en oerhört säker marknad som växer globalt i takt med att folk får mer pengar. Av den växande totala marknaden ökar andelen onlinespel hela tiden och den del av onlinespelandet som ökar mest är livespel. Det ger väldigt säkra vinster för de starkaste och bästa bolagen över tid.

Att blogga om ett litet bolag

Den som skriver offentligt får finna sig i att kritiseras och ifrågasättas. Det är en del av den världen och klarar man inte det så ska man nog göra något annat med sin tid. 

Jag startade denna blogg för nästan på dagen nio år sedan. Det har inneburit både ris och ros, en del välförtjänt åt båda hållen och en del mindre välförtjänt. Det ska vara högt i tak tycker jag men det gäller även åt andra hållet- den som kritiserar ska klara att kritiseras. Inte sällan är det just de personer som mer än gärna kritiserar allt och alla som blir skogstokiga när de själva kritiseras.

Om jag ser tillbaka på de större "striderna" kring saker jag har tagit ställning för så sticker några ut. Jag anser att kritiken helt klart gick över gränsen och i vissa fall innehöll otrevlig hånfullhet och idiotförklaringar vad gäller mina köprekar framförallt i Swedbank, Apple och Catena Media. Samma sak vad gäller mina säljrekar i Fingerprint Cards men också till viss del i H&M. 

Jag tycker jag känner igen rätt mycket av detta nu när jag börjat skriva om Hernö Gin. Kritik mot en köprek i ett litet, högt värderat tillväxtbolag kan förstås vara befogat och diskussioner för allting framåt. I varje fall när båda parter är hyfsat pålästa. Att komma med rena påhopp är däremot något helt annat, liksom förolämpande påståenden om att man är köpt eller "haussar småbolag". 

Extra absurt känns är påståendet om småbolagshaussning när jag i princip aldrig tidigare har skrivit om ett småbolag. Om möjligt än löjligare när det man skriver om är onoterat och väldigt svårt att sälja aktier i. Om man nu till att börja med skulle vilja sälja, vilket jag som kommer att delta i nyemissionen förstås inte har några som helst planer för de närmaste åren.

Jag började skriva om och min vana trogen följa bolaget mycket ingående för drygt ett år sedan (intervju med VD/grundaren, halvårsrapporten 2017 och besök på distilleriet samt första krönikan om Hernö på Tradingportalen). 

Eftersom jag är den ende analytiker eller aktiekrönikör som följer lilla Hernö tog bolaget kontakt med mig och Tradingportalen efter att man för ett par veckor sedan beslutat göra en liten nyemission för att finansiera byggandet av ett nytt besökscentrum m.m. (Bra artikel om emissionen i "Livets Goda" finns här.)

Uppgörelsen var att jag skulle skriva en uppdaterad analys Hernö med fokus på nyemissionen. Hernö skulle förstås inte ha något inflytande över vad jag skrev och inte heller betala för den. Däremot skulle de köpa reklamplats på Tradingportalen på samma sätt som de marknadsför nyemissionen i dagspressen m.m.

Naturligtvis förstår jag att man hoppades att jag som är aktieägare och flera gånger tidigare har skrivit positivt om bolaget även denna gång skulle vara positiv, inte minst sedan man i emissionsprospektet berättat om första kvartalets försäljningsökning på mer än 100 %. Helt oavsett så hade man som sagt inget som helst inflytande över analysen annat än att jag kollade med dem om jag förstått vissa siffror och andra uppgifter rätt. Det senare är nödvändigt då man som onoterat bolag förstås inte redovisar alls lika många data som de bolag jag normalt bevakar.

Som gammal D-uppsatsskrivare i marknadsföring och aktieägare i Hernö kan jag förstås inte undgå att tänka att all uppmärksamhet, även oönskade och tjafsiga diskussioner, hjälper till att sprida namnet på produkten till personer som kommer att testa den. Precis som deras nyemissioner, även väldigt små som denna, ökar antalet aktieägare som sprider kunskap om bolaget till vänner och bekanta.

Liksom med de rekar som jag nämnde ovan kommer det med tiden att visa sig vem som fick rätt.

Catena Media rusar fram

Catena Media rusar fram hur man än mäter. Inget kan vara tydligare av morgonens rapport. Antalet nya deponerande kunder ökar från 113 000 till 133 000 (+18 %) från förrra kvartalet och intäkterna ökar från 20,1 MEUR till 23,9 (19 %). På årsbasis ökar NDC med 66 % och intäkterna med 57 %. Otroliga siffror!

Fokus är tydligt mot USA idag och expansionen in i Pennnsylvania (1,5*Sveriges befolkning) som håller på att regleras är den just nu största händelsen. Vi vet mer eller mindre att flera ytterligare stater kommer att regleras i närtid och en  superbonus för Catena vore om Högsta Domstolen i maj eller juni skulle underkänna förbudet mot sportspel utanför Nevada som gällt mycket länge och skapat en enorm illegal marknad.

Kvartalets resultat tyngs rejält av kostnaden för att avsluta den dyra obligation man ersatte med en med 1,25 % lägre ränta. Kostnaden var 3,4 MEUR samt två veckors dubbel ränta vid övergången. Som vanligt slår värderingen av utestående obligationer på kvartalsresultatet, denna gång positivt men detta är ett nollsummespel över tid.