Året som gått, del 2 av 2

Mitt intresse för iGaming (gambling) ökade alltmer under året och jag tittade på de flesta bolagen men höll mig till mitt grundcase- att vi ser en rotation inom sektorn där de äldre svenska ”spelbolagen”, framförallt Betsson, Kindred och NetEnt börjar tappa mark relativt sett medan de yngre, t.ex. dem jag nämnde i första delen, men även MrGreen och Cherry tar marknadsandelar. 

NetEnt känns idag som ett bolag som haft lite för stora framgångar och missade tåget när trenden vände mot live casino, Betsson ger ett slött intryck tycker jag även när man träffar dem och överhuvudtaget tror jag att live och mobilt är det som gäller i framtiden. 

Cherry rekade jag i somras men dessvärre har integrationsproblemen med ComeOn dragit ned marknadens entusiasm för vad som utan tvekan är ett mycket bra bolag. Delarna, dvs Game Lounge (som man just köpte resten av), Yggdrasil m.fl. går mycket bra och man slöt nyligen avtal med Snaitech. Jag tror att detta bolag och framförallt aktien idag är i samma position som LeoVegas var för ett år sedan- affären utvecklas utmärkt men marknaden är avvaktande för att totalen (sista raden) ännu inte övertygar. När den gör det så kommer uppvärderingen, troligen under 2018.

Apple har haft ett fantastiskt 2017 och det har varit lika intressant som alltid att följa bolaget. Aktien var svårt nedtryckt (115 dollar) för ett år sedan pga huvudsakligen den vanliga oron för iPhone. Denna oror har mattats rejält under året i och med att man lyckades skapa en ny  ultrapremiumprodukt i iPhone X och samtliga kvartal övertygade med fina siffror. Oktoberkvartalet blev väldigt fint på alla punkter och man guidade (förstås) för att man i julkvartalet skulle slå alla rekord. Ryktena lär fortsätta men det är tydligt att marknaden idag till skillnad från tidigare år litar betydligt mer på Apple än på diverse overifierade påståenden från Asien. Jag sitter idag på ett mindre innehav än tidigare (2013-16) men ser det som mer eller mindre permanent. Jag är övertygad om att 200 dollar snart nog är ett faktum och att företaget är minst dubbelt så stort om fem år.

För första gången investerade jag i år i ett onoterat bolag- Hernö Gin. Jag besökte företaget i höstas under en oförglömlig dag. Företaget är fantastiskt på alla sätt genom att man från ingenting har skapat ett premiummärke som vinner alla priser som finns att vinna. Nu är går det förstås tretton på dussinet av alkoholrelaterade utmärkelser men de priser man vinner är de allra finaste och mest eftertraktade. Jag kommer att köpa fler aktier om jag lyckas få tag på dem och känner mig hyfsat säker på att detta företag kommer att kunna minst tiodubbla omsättningen och därmed långt snabbare vinsten de närmaste åren.

Två andra nykomlingar för året var Storytel och Fortnox, utmärkta svenska bolag med stora skalfördelar. Jag har därefter minskat i Storytel i tron att man ännu ett tag måste räkna med stryk på marknaden när man har mycket stora kostnader för sin expansion men tror väldigt mycket på bolaget på några års sikt. Fortnox är svårt att inte tro på när deras utveckling ser ut som den gör idag. 

Sedan förra året har jag skrivit mycket om varför jag inte längre tror på H&M, vilket har lett till givande diskussioner men det har också varit tydligt att det har varit rätt impopulärt i vissa cirklar som jag ibland tycker visar lite sektbeteende. Detta är kanske inte så svårt att förstå när nästan alla svenskar med aktieintresse äger H&M men just detta är också det tråkiga i sammanhanget. H&M:s nedgång som nu är över 50 % från toppen för tre år sedan har drabbat alla pensionsfonder, sverigefonder och inte minst alla dem som råtts att köpa H&M för att det är en ”nybörjaraktie”. 

Det finns inga nybörjaraktier! Alla aktier är förenade med stora risker om man inte vet vad man håller på med. H&M har idag stora problem och oddsen emot sig som jag ser det när människor köper på nätet där man inte alls kan dominera på det sätt man gör i köpcentra och stadskärnor världen över. Det är tråkigt men inte desto mindre sant och jag tycker att aktien på PE 18 är väldigt högt värderad då marknaden inte alls har prisat in att nuvarande situation med sjunkande vinst och omsättning mycket väl kan vara det nya normaltillståndet för bolaget, i alla fall sett över längre tid. Sen är det som alltid möjligt att man lyckas vända skutan men jag tror inte det, i alla fall inte i någon större utsträckning.

Tragedin Fingerprint Cards fortsatte sin resa nedåt under året och halveringstakten i aktien är nu mindre än sex månader. Jag tror att den snart nog handlas ensiffrigt och om företaget inte köps upp av någon som vill åt tekniken så kan det gå riktigt illa. Bland det roligaste som finns med att aktiebloggar är när man får höra att man påverkar någon positivt och det har verkligen varit kul att höra av, både på twitter och genom andra kanaler, att jag fick olika personer att sälja innan det började gå riktigt illa i FING.

Året är slut nu och på det hela taget har det varit mitt bästa år på börsen. Även om alla mina fem största innehav (LEO, EVO, LVMH, CTM och AAPL) har gått mycket bra så tror jag på alla sätt att deras bästa dagar ligger framför dem, utan undantag. LVMH är föstås liksom Apple utpräglat långsiktiga innehav som ofta går upp och ned på konjunkturoro och annat men också bolag där långsiktighet verkligen premieras. De andra tre är extremt snabbväxande bolag som säkert kommer att fortsätta skörda framgångar 2018 och framåt.

Roligt att det är så många som läser bloggen nu och till er alla ett Gott nytt år!

Året som gått (1 av 2)

Året som gått har varit mitt utan tvekan bästa i absoluta tal, i procent var dock 2009 mitt bästa (lästips!) förstås tack vare mitt stora bet på Swedbank i kölvattnet på Finanskrisen. Jag kommer här att gå igenom hur hela året gått för mig och publicerar även en krönika i morgon fredag på Tradingportalen kl. 9:00 med en genomgång av de rekar jag givit där sedan starten i maj.

Året började avvaktande för mig, jag insåg att jag suttit på flera aktier i många år. Nu när jag kan lägga mycket mer tid på investeringarna så måste jag ju rimligen lyckas bättre än tidigare då jag investerade på fritiden. Just möjligheten att inte kompromissa med tiden har gjort att jag kunnat besöka t.ex. Kopparbergs stämma, träffa Evolution Gaming och överhuvudtaget kunna gå på presentationer och event under året. Detta har varit guld värt för mig och utan tvekan bidragit mycket till årets fina utveckling.

Jag ägde vid årets början huvudsakligen Swedbank, Kopparbergs, Apple,  Starbucks och Handelsbanken. Inte de mest spännande aktierna kanske, med undantag för Apple som i vanlig ordning hade varit volatil och just då fallit brutalt ner mot 90 dollar pga att iPhone 6S inte blivit samma succé som iPhone 6.

Jag har nu helt lämnat bankerna och minskat rejält i både Kopparbergs och Starbucks som känns mindre lockande idag än de gjort tidigare. I Kopparbergs följer jag utvecklingen noga men det känns inte sannolikt att jag köper förrän aktien har fallit mer eller bolagets idag ganska trista utveckling bryts.

Det första bolag jag hittade var Catena Media, helt tack vare Börspodden som sände ett intervjuansvnitt med dåvarande VD i början av året. Jag läste på en massa om affiliatesindustrin som jag tidigare hade mycket begränsad koll på. Ganska snart insåg jag att detta var ett fantastiskt tillfälle att köpa ett bolag som låg helt rätt i tiden och visste om det. CTM har som bekant varit en volatil aktie under året och straffats av en omläggning av intäktsmodellen, en placing av en liten del av huvudägarens aktier och ett VD-byte.

Väldigt tydligt för mig var dock att efter några veckor av läsning och kontakter med VD och andra personer med kunskaper om branschen så kunde jag så uppenbart mycket mer än de allra flesta om både branschen och företaget. Även mer än många av dem som har som jobb att följa bolaget. Det var nästan skrämmande, men samtidigt intressant, att se hur fördomsfulla och illa pålästa många av de som kommenterade bolaget var. Catena själva har dessutom talat om hur svårt de haft att förklara vad de egentligen gör för marknadsaktörer som fondförvaltare. Bolaget påminner i detta hänseende lite om Apple där det är lika gigantisk skillnad i kunskapsnivå mellan de trogna aktieägarna och utomstående.

Efter ett överdrivet påstående i DI om hur farligt beroendet av Google var för bolaget citerades detta flitigt av andra. Sedan påstods i en mindre lyckad analys i höstas att bolaget var alltför skuldsatt och i sociala medier baissades aktien av mer ljusskygga personer som satt på blankningar som de inte redovisade för sina läsare. Dessa blankningar, eller för den delen de negativa analyserna, blev inte så lyckade när bolaget överhuvudtget hade ett väldigt starkt år och som väntat (av mig och andra engagerade aktieägare) visade ett fint tredje kvartal och höll en kapitalmarknadsdag som var väldigt övertygande. Jag tror att 2018 kommer att bli ett mycket lyckat år för Catena.

Strax efter Catena så fick jag på egen hand upp ögonen för LeoVegas som jag tyckte hade en märkligt låg kurs i förhållande till bolagets utveckling sedan IPO:n ett år tidigare. Det var för mig helt uppenbart att aktien snart skulle ta fart i takt med att bolagets tillväxt gav möjlighet att bära de mycket stora marknadsföringskostnaderna samt att spelutredningen gav klartecken till privata aktörer i Sverige. Så blev det också och min vinst blev väldigt fin när aktien gick från mitt första köp på 37 kr till nu runt 85 kr. Jag har ökat ganska mycket, i vanlig ordning framförallt när aktien har fallit.

Efter många diskussioner med kunniga investerare och inte minst när jag testade LEO:s tjänst hittade jag Evolution Gaming tidigt i våras och började köpa i mars. Aktien och företaget har gått som tåget och var enligt SvD årets bästa aktie på Stockholmsbörsen. Efter att ha besökt företaget i höstas är jag ännu mer övertygad av hur bra de sitter för att fortsätta växa länge till. Väldigt imponerade och troligen en aktie som kommer att fortsätta stiga nästa år. Även här gavs tillfällen till köp när aktien handlades ner på en placing. Lite som att stjäla godis från barn fast utan det dåliga samvetet.

Nästa del av min årsgenomgång kommer i morgon fredag.

H&M:s värde

Ett företag är värt summan av alla framtida fria kassaflöden omräknade till dagens penningvärde. Det är f.ö. samma sak med alla obligationer m.m. Det matematiska värdet är helt enkelt vad man får ut ur någonting i framtiden.

H&M:s börsvärde är precis just nu 278 miljarder kronor. Senaste tolv månadernas fria kassaflöde var 9,7 miljarder kronor. Detta betyder att företaget handlas i tron att man sammanlagt i framtiden kommer att tjäna motsvarande 29 år som detta plus framtida nedgång i penningvärdet så i praktiken långt över 30 gånger årets FCF.

Detta är väldigt hög värdering för ett bolag vars vinst och omsättning just nu sjunker.

Skymtar vi facit för H&M?

I början av april i år skrev jag ett mycket läst blogginlägg "Vart är H&M:s aktiekurs på väg?" som beskrev tre möjliga scenarier; Positivt, Mellanmjölk och Negativt, där jag trodde att sannolikheten för det sistnämnda var över 50 %. Med fredagens nattsvarta försäljningsrapport för fjärde kvartalet så är bolaget på god väg att förverkliga mitt negativa scenario. Kanske blir det dock ännu sämre, i alla fall talar mycket för det.

Många tror uppenbarligen att bara H&M "lyckas med online" så blir allt frid och fröjd. Tanken är att då flyttar H&M:s trogna kunder över till att köpa av dem på nätet. Vad detta tankesätt helt missar är att H&M:s hela styrka har varit att man sålt billigt i butiker som aldrig legat långt borta från kunden. De har dominerat i centrala städer och i köpcentrum- de finns idag verkligen överallt i svenska, tyska och brittiska stadskärnor.

Problemet är bara att denna dominans inte går att uppnå på nätet med möjligt undantag för Amazon. Nätet är inget torg där H&M syns bättre än andra som i Mall of Scandinavia. Det är ett hav av erbjudanden från hundratals klädaffärer och många av dem ligger idag ungefär i paritet med H&M vad gäller pris. Även om det förstås är en smaksak så tycker jag att många har klart bättre produkter än H&M:s som känns rätt trötta och "lågpris" idag.

H&M:s butiker tappar alltså väldigt mycket försäljning idag- ingen annan slutsats kan dras av försäljningstappet i kvartalet samt att man säger att onlineförsäljningen är "god". Naturligtvis döljs dessutom en del av tappet av deras nyöppnade butiker. Mer än en om dagen fortfarande... Om kunderna skulle flytta sina köpa till online så skulle H&M:s siffror se betydligt bättre ut men uppenbarligen tappar man här kunder till konkurrenterna just genom att man inte dominerar online.

Mest deprimerande för dem som fortfarande tror på H&M:s förmåga att läsa marknaden är nog det faktum att det var först i år som bolaget ändrade sitt mål om att öppna 10-15 % nya butiker per år mot att istället ha som mål att öka omsättningen 10-15 %. Det nya målet kommer man troligen aldrig nå mer men det gamla var förstås helt vansinnigt och visade att ledningen levde i en annan verklighet än vi andra. 

Att tro att H&M är på väg att vända detta bara stött på att man kunde dominera förr är bara naivt. Jag kan inte se någonting som tyder på att detta skulle ske. Istället är det rimligt att tro att det som nu sker kommer att fortsätta tills H&M är en i mängden av alla lågprisorienterade klädsäljare med rakbladsvass rörelsemarginal. Det finns många skäl att tro att aktiens resa kommer att fortsätta ned länge till:

• H&M måste nu lägga ned allt fler butiker vilket kommer att kosta mycket pengar samtidigt som man fortfarande måste öppna nya butiker på annat håll

• H&M måste sannolikt ta betydande nedskrivningar av lager som man inte lyckas sälja

• H&M måste börja sockra sitt onlineerbjudande med gratis frakt osv för att inte vara sämre än andra

• H&M har inte längre råd med nuvarande utdelning och måste förr eller senare sänka den (se min krönika på Tradingportalen)

• Analytikerna sänker troligen sina estimat alltmer aggressivt nu och både fonder och privata investerare tappar tålamodet med en aktie som nu är ner mer än 50 % från toppen.

Allt är förstås inte nattsvart för H&M, de har fortfarande ett starkt rykte och mycket försäljning kommer alltid att ske ute i butik. Kläder kommer många fortfarande att vilja gå runt och titta på och prova på plats. Man trenden är väldigt dålig och jag kan inte så någonting som tyder på att en vändning skulle vara runt hörnet. Att sitta på 4500 butiker och fallande försäljning är inte lyckat. Efter att tidigare svenska kronjuveler som Volvo och Ericsson har fallit från sina piedestaler så borde svenska aktieägare inse att även H&M är på väg att göra det. Fallet för aktien kan blir fortsatt brutalt. 

Helt oavsett hur det går är H&M idag en mycket riskfylld placering. Det är inte frågan om att vara negativ att inse det, det är frågan om att kunna bedöma risk. Aktien kan mycket väl handlas tvåsiffrigt inom det närmaste året.

Bitcoin bonanza

Att det råder bitcoinfeber har nog alla märkt vid det här laget, om inte annat för att fenomenet har nått ut i vanlig media. Samtidigt är det tydligt att många inte vet vad Bitcoin är eller tror att det är någon form av anonym knarkvaluta.

Bitcoin är en finansiell användning av blokkedjetekniken som är tänkt att göra det möjligt att utan inblandning av banker eller andra finansiella institut växla ägare av "pengarna". Målet är alltså en form av disruption av det globala banksystemet.

Eftersom Bitcoin är den mest lovade av de olika kryptovalutorna och banksystemet förstås är oerhört lukrativt så har bitcoinpriset stigit till skyarna i vad man måste se som ren spekulation i vad det framtida värdet på att vara en del av detta system kan tänkas bli. Vad man handlar är alltså inte en valuta i vanlig mening och det blir rätt meningslöst att jämföra med vad olika företag har värderats eftersom det heller inte är ett producerande företag. Vad man köper och säljer på bitcoinbörserna är helt enkelt en teknisk lösning.

Den intressanta delen och kanske också caset för en fortsatt uppgång är som jag ser det följande: Om vi förutsätter att det finns ett verkligt och legitimt behov av kryptovalutor i världen och att Bitcoin blir den teknik som dominerar över alla andra likt VHS och Bluetooth samt givet det faktum att antalet Bitcoin är begränsat och inte kan ökas när alla har utvunnits, borde priset på varje enhet/Bitcoin bli högt. Hur högt är en annan fråga.

Ett annat ”bullish” faktum är att väldigt många Bitcoin som har utvunnits hittills inte längre "existerar". Deras ägare har glömt bort dem och slängt de datorer där de hade dem sparade eller har glömt bort sitt pinnummer till sin wallet. Det blir alltså lite som att investera i gamla årgångsviner- antalet flaskor är bestämt från början och de blir dessutom av naturliga skäl färre över tid när rika människor dricker upp dem. Mellan 20 och 25 % av alla Bitcoin sägs vara borta nu. 

Ett väldigt bearish faktum är dock att tekniken kanske inte fungerar så bra i verkligheten då det är dyrt och tidsödande att skicka bitcoins mellan användare idag. Det kostar tydligen runt 10 dollar och systemet har svårt att hantera alltför många transaktioner. Det är alltså inte på något sätt en ersättning för det extremt väloljade banksystemet idag. Därtill har vi den extrema energiåtgången för att skapa nya bitcoins som bara kommer att öka med okänt resultat för valutan.

Om man ska utgå från klassisk "disruption theory" så är det alltid brister i den teknik som ersätter (disruptar) den gamla. Den har dock någonting viktigt som är klart bättre och detta väger upp de brister som finns för de första användarna och dessa brister fixas med tiden till. Jag kan inte avgöra om det är sannolikt att detta kommer att ske, prisutvecklingen är förstås just nu helt driven av spekulation och en vacker dag kommer vi att få veta om det var en bubbla eller bara en uppvärdering till en högre mer rimlig nivå för bitcoinpriset.

Catena Medias kapitalmarknadsdag

Catena Media hade kapitalmarknadsdag (inspelning inkl. OH-bilder här) onsdag eftermiddag och jag liksom en hel drös intresserade ägare och analytiker mötte upp på Fotografiska. Nye tillförordnade VD Henrik Ekdahl inledde och avslutade som sig bör presentationerna och gav ett mycket positivt intryck precis som när jag såg honom senast hos Pareto. 

VD-mässigt har Catena gått från Allsvenskan till Premier League i och med bytet och han fick förstås frågan hur han ser på sin framtid och svaret kan nog tolkas som att han kommer att sitta på stolen ett tag. Hans stora uttalade dröm är ju att ta ett bolag till Large Cap och det är ju här han har möjligheten med Mid Cap-noternade Catena.

De nya ambitiösa målet om 100 miljoner euro i EBITDA år 2020 var förstås största fokus under dagen och jag tycker man förklarade trovärdigt hur detta skulle uppnås. de analytiker jag talade med efteråt höll med om detta och vi fick deras höjda rekar de senaste dagarna. Kombinationen organisk tillväxt, just nu något under 30 %, med prisvärda förvärv i oförminskad takt ska finansieras genom det outnyttjade kreditutrymme man har och riktade emissioner till köpare i lagom balans.

Den ena stora diskussionen kring Catena detta år har varit om deras business är hållbar vilket jag mest ser som en effekt av att så många inte förstår verksamheten eller i vilket fall inte förstår tillräckligt. Den andra har varit om man kan fortsätta att växa utan en allmän nyemission. Svaret på frågan finns i målet där man anger att skulden ska ligga mellan 1,5 och 2,5 gånger EBITDA med tillåtelse för enstaka avvikelser.

Jag tycker att man gjorde ett mycket bra jobb med att förklara hur man ska finansiera sig. Man kan väl säga att man i takt med att effekten från tidigare förvärv stärker EBITDA kan finansiera sig externt men att aktier och enstaka avvikelser från intervaller måste till för att man inte ska missa chanser att köpa attraktiva verksamheter.

Jag tror alltså att vi kommer att fortsätta se dessa förvärv och samma aggressiva expansion mot nya marknader som Tyskland (senaste förvärvet), USA och Asien med sitt första köp i Japan som första anhalt. Ekdahl nämnde också att detta förvärv inte var det sista i Asien.

Visst finns det risker med en så snabb expansion men de minskas av att man ofta inte tar över personal eller i varje fall inte så mycket personal som annars är regel vid företagsförvärv. Integrationen underlättas med detta och den organiska tillväxten, som man mäter på utvecklingen från övertagandet, underlättas av att man integrerar förvärvade domäner m.m. i sina egna system.

En hel del tid lades under eftermiddagen på hur man håller sida domäner relevanta och därmed kan generera trafik genom Google. Uppenbarligen har man stor kompetens här och det är helt nödvändigt för att man ska lyckas. Alla trafikmätningar jag har sett av sidor som Catena har tagit över detta år har också varit väldigt positiva. Man kan detta väl och det är mycket svårt för mig att tro att operatörer skulle kunna "göra detta själva" som så många har invänt. 

Denna typ av invändningar tror jag vi kan lägga i samma hög som det återkommande att "Google kan närsomhelst" ställa till det rejält för Catena. Vi har inte längre att göra med det bolag man var med fyra anställda när Optimizer Invest gick in som huvudägare. Catena är idag en internationell koncern med flera hundra anställda som växer mycket snabbt just för att de kan driva trafik till sina kunder. Detta tänker man nu dessutom även göra inom den höglönsamma finansiella sektorn.

Alla som jag pratade med under eftermiddagen och efteråt, även sådana som tidigare varit skeptiska, var både imponerade och positiva till Catena efter presentationerna. Man känner när folk är trovärdiga och det var presentatörerna. Dessutom talar ju den senaste rapporten sitt tydliga språk och det känns mycket sannolikt att Q4:an blir stark och nästa år kommer att bli ännu ett rekord för bolaget.

Jag rekommenderar alla som är intresserade av bolaget att se de inspelade presentationerna här. 

Nya krönikor på Tradingportalen

Jag hoppas ingen missar mina krönikor på Tradingportalen varje fredag morgon kl. nio. I fredags skrev jag om Fingerprint i "Finns det en framtid för Fingerprint?" Tidigare krönikor har varit (från senaste till några veckor tillbaka:

H&M 2018 and beyond

Gamblingbolagen inför 2018

Utrymme att växa

Betsson spelbolagens H&M

Köp (Swed)bank!

Medverkan i diskussion hos Penser

Jag medverkade i förra veckan i en trevlig diskussion hos Penser om aktiebloggande. Frågeställningen var i korthet vilket ansvar vi som bloggar om aktier har när vi uppenbarligen har påverkan på aktiekurser i vissa bolag. 

Kopparbergs rapport

Kopparbergs rapport pressades väldigt av det dåliga vädret i sommar, inte minst andra halvan av sommaren. Eftersom vi haft många fina somrar i Nordeuropa på senare år har VD:s ständiga varning för vädrets stora inverkan på resultatet glömts bort. Nu fick vi en tydlig påminnelse.

Man ska varken överdriva eller underskatta detta. Att tro att företaget går dåligt för att man är beroende av i alla fall hyfsat fina somrar är lika dumt som att stirra sig blind på hur mycket mindre man säljer under vinterhalvåret. Det är så det är och inget att göra år. Kommer man en dag att sälja även hela världen så kommer detta beroende att minska.

Det andra stora beroendet är förstås pundkursen och så länge Storbritannien är den utan konkurrens viktigaste marknaden för Kopparbergs så kommer detta att fortsätta. Räddningen är förstås med tiden ökad försäljning i andra länder samt att man nu börjar att även köpa in i pund.

Jag tror lika mycket som tidigare på Kopparbergs på lång sikt. Vi har ett fint sportår nästa år och håller sig pundet runt 11 kr så är man nöjd säger VD. Trots detta är bolaget idag mindre intressant för mig än tidigare nu när vi sett vilket enorm påverkan väder och pund har. Det blir svåranalyserat och svåruppskattat om man ska gissa. 

Det påminner om Boliden som blev en fantastik investering för mig men inte i början, dvs 2006-2007 utan bara efter att kursen hade rasat under Kreditkrisen och jag kunde öka kraftigt. Boliden påverkas enormt av valutor och metallpriser och bara när kursen var riktigt låg kunde man veta att detta skulle bli en god investering. Någon sådan säkerhet är svår att se i Kopparbergs idag varför jag fortsätter med en liten vikt i bolaget.