Det bästa jag kan säga om 2018 är att det var ett lärorikt år. Det känns som motsvarigheten till att man säger om en person "Ja, visst, han är trevlig...". Året började starkt, extremt starkt faktiskt. Min portfölj var upp 20 % i januari och hybrisen började göra sig påmind. Det kändes att om min tro för ett år sedan om att gamblingbolagen skulle få ett bra år bara stärktes hela tiden. Confirmation bias som det heter på engelska- man får bekräftelser på vad man tror och struntar i de tvivel man tidigare hyste. Årets största nederlag för mig, eller om man så vill enda och stora, var LeoVegas kurskollaps. Aktien inledde året på 85 kr efter en enda lång uppgång 2017. Bolaget gick utmärkt och började året med att köpa två engelska operatörer och det kändes som om LEO inte kunde göra någonting fel. Marknaden höll med om detta och handlade upp aktien över 110 i januari.
Dessvärre är det ju alltid ATH som folk minns trots att denna höga kurs bara varade några dagar och februari var sista gången som den gick över 100. Marknadens missnöje började med att bolaget skulle skriva av förvärven aggressivt och sedan tappade LEO alltmer marknadens gunst. Plötsligt var allting fel enligt marknaden. Jag reagerade för sent eftersom jag tyckte att marknaden överreagerade men utan tvekan fanns det skäl till oro när reglerna i UK stramades upp rejält i somras och LEO ju hade alltmer verksamhet där. Det som verkligen kan irritera mig är dock att informationen om problemen läckte ut och både anställda och andra sålde aktier. Jag hade detta på känn när aktien ständigt var så svag utan nyheter och även svag t.o.m. när bolaget gjorde en omvänd vinstvarning i juli, men dum som jag var så sålde jag bara långsamt av delar av mitt innehav. Även att ledningen verkade hela tiden skyla över alla problem istället för att berätta hur man skulle lösa dem var en uppenbar varningssignal som jag missade. Det var ändå lärorikt och nog första gången jag varit med om att ett innehav kan falla så mycket utan att bolaget råkat ut för något riktigt illa. LEO är på alla sätt en potentiell uppköpskandidat och jag skulle inte alls bli förvånad om något större bolag lägger ett bud på dem och de ska öht inte på något sätt räknas ut. Jag är dock nöjd med att sitta i princip helt utanför aktien sedan Q3-rapporten.
Mina bolag i övrigt levererade fantastiska resultat överlag- EVO handlas märkligt nog alltid ned mellan rapporterna och stiger sedan som en raket de flesta gånger de visar korten. Mest spektakulärt var vid Q1:an då aktien steg 29 % efter att veckorna innan handlas ned på en väldigt dålig analys och flera blankningar. Men även efter Q2:an och Q3:an steg aktien spektakulärt (men föll tillbaka med tiden) och man kan bara bli imponerad av allt de gör. Riktigt roligt var att besöka Evolution Gaming i Riga i maj, se även vad jag skrev på Tradingportalen här. Efter detta besök och övrig kontakt med bolager är jag väldigt bekväm med att ha EVO som största innehav och stå ut med att marknaden för det mesta inte riktigt förstår bolaget (ännu). Mer om EVO efter mitt besök hos dem i Stockholm i november finns här. I korthet gick även Apple, Netflix, LVMH, Catena Media och Storytel riktigt bra om man ska sammanfatta året. Aktiekurserna skvallrar inte direkt om detta idag men det är ändå sant. Hernö Gin, mitt riktiga favoritinnehav, gick fenomenalt bra detta år och det var superkul att ordna den första aktieägarresan till destilleriet i oktober. Det är faktiskt en skön känsla att Hernö inte är noterat och att slippa ständigt få även denna kurs serverad för sig. Jag ser dock ändå fram emot att bolaget noteras en vacker dag, förhoppningsvis på en av de bättre listorna där det hör hemma. Jag deltog i nyemissionen i maj förstås men köpte ännu fler aktier av två privatpersoner som hade varit med tidigt i bolaget och nu ville casha hem.
Väldigt kul var också att besöka Catena Media på Malta i början av oktober (krönikan på Tradingportalen finns här). Fast störst betydelse på ett mer personligt plan var att min firma fick fler och fler uppdrag där ett var att leda frågestunden på Catenas kapitalmarknadsdag i november. Jag kommer att fortsätta att alltmer prioritera firman och tror att detta kommer att vara bra på flera sätt- framförallt att jag inte tittar för mycket på börskurser som ju i regel bara stör ens koncentration och intäkter från företag gör ju att man kan slappna av mer som investerare. Detta gör förstås inte att min textproduktion kommer att bli mindre eftersom jag ju till största delen, dock inte här på bloggen förstås, får betalt för att skriva. Överlag har året som sagt varit lärorikt. En nyttig påminnelse om att marknaden ibland tar ut alltför mycket i förväg och det är bra att inte bara kunna rida på uppgången utan också minska innehavet när kursen har dragit iväg. En annan lärdom är att helt ignorera trollen på Twitter och andra forum samt, långt viktigare, att kunna ignorera dem som helt enkelt inte vet vad de talar om men är fast beslutna att avslöja detta för hela världen. Att besöka bolag är väldigt nyttigt, man ser hur det går och kan man bara undvika att bli förblindad av allt positivt man ser och ändå göra en nykter analys kan de pengar resan kostar bli den mest lönsamma investering man gör. Jag törs tro på ett bra 2019.
Tänk dig att du har grundat och leder ett sedan några år noterat bolag som säljer en tjänst som är attraktiv på marknaden. Tjänsten säljs som en prenumeration där kunden betalar en månatlig avgift för att ha tillgång till den. Du har ett utmärkt rykte på marknaden och folk är beredda att betala för din tjänst. Den kan vara vad som helst men tänk dig att den är svår att kopiera. Du har startat i Sverige och försäljningen har ökat varje kvartal i flera år men nu satsar du på flera andra större marknader i världen. Det kostar dock pengar att få in nya kunder genom att du måste göra reklam i olika medier, anställa lokal personal och på andra sätt bygga upp din organisation för att klara alltfler kunder. De senaste kvartalen har du ömsom gjort en liten vinst och ömsom förlust och analytikerna är missnöjda. ”Det verkar inte som om resultatet vill följa med försäljningsökningen” skrev nyligen en inflytelserik journalist på Dagens Industi och aktien sjönk som en sten. Igen. När du väl har fått en kund att nappa så har det dock visat sig att kunden tenderar att stanna. Din ”churn”, alltså andelen kunder som slutat att prenumerera under ett år, är mycket låg. Din CFO har räknat ut att kostnaden för att få in en ny kund (”SAC”, subscriber aquisition cost) är 10 000 kr, vilket är mycket pengar för ett bolag i uppbyggnadsskedet. CFO:n har dock också tack vare att ni funnits på marknaden i ett antal år kunnat räkna ut att värdet på varje ny kund man attraherar (”CLV”, customer lifetime value) är 35 000 kr. Enkelt uttryckt blir alltså varje krona ni lägger på kundanskaffning med tiden 3,50 kr. En fantastisk affär för bolaget med andra ord. Problemet är bara att kostnaden för att skaffa nya kunder har du idag. Dessa drar ned resultatet varje kvartal. Även om du får alltfler lojala abonnenter på din tjänst så kan dessa kunders betalningar inte täcka kostnaden för din expansion. Vad göra? Det finns två alternativ för dig här- antingen drar du ned på expansionen och koncentrerar dig på att serva befintliga kunder och nöjer dig med de nya kunder du trots allt får genom positiv ”word of mouth” från dina gamla kunder. Med marknadsföringsbudgeten kraftigt neddragen ser resultatet plötsligt väldigt fint ut och aktien tar med all sannolikhet ett rejält skutt uppåt. Du kan t.o.m. börja dela ut till ägarna. Det andra alternativet, det som bolag som t.ex. Netflix, Storytel och LeoVegas har valt, är att istället prioritera tillväxten under många år. Du kommer då att få kritik från analytiker och andra tyckare för att ”vinsten inte hänger med” men du själv vet att så länge som de kunder du får in stannar kvar och är en kund som konkurrenterna inte kan ta så är detta inte bara klokt utan extremt lönsamt på sikt. Det lönar sig t.o.m. att ta upp allt större lån eller rent av göra nyemissioner för att fortsätta växa. Dessutom, som en extrabonus, får du en skalfördel när du blir större i och med att alla fasta kostnader slås ut på alltfler kunder och även de rörliga kostnaderna inte ökar i samma takt som bolaget växer. Du blir också dominant på marknaden, vilket har många fördelar. Dessvärre är det väldigt många som inte verkar alls förstå denna taktik och än mindre vilja köpa dessa aktier. Dessa personer ojar sig alltid över höga PE- och PS-tal när marknaden i stort börjar se vartåt det barkar som med Netflix idag gigantiska försprång över konkurrenterna eller Storytels grepp över alltfler ljudboksmarknader. Det är inget fel i att vara försiktig men man bör i varje fall försöka förstå varför dessa bolag värderas upp så länge de visar att de kan växa uthålligt. Trots att deras vinst ännu är låg eller obefintlig eller att deras skuldsättning ökar.
Storytel äger jag sedan i våras men minskade det ganska lilla innehavet i höstas då jag tror att resultatet kan tyngas mer än marknaden skulle vilja pga de stora investeringar i global expansion man nu gör. Rapporten som kom i dagarna påminner lite om Fortnox rapport som jag skrev om igår även om Fortnox ju tjänar pengar. En ibland mindre lyckad sak under tillväxtfasen kan ju tilläggas eftersom man som bekant måste betala skatt på vinster. Men marknaden tycker ju om vinster utan tvekan. Storytels förlust för streamingverksamheten fortsätter men totalen dras upp till blåa siffror tack vare den rätt stora förlagsverksamhet i fysiska böcker man har genom Norstedts idag. Mycket mer viktigt är dock att man fortsätter att växa antalet prenumeranter väldigt bra och med dem intäkterna (+48 % för båda).
Man ökar således från 360 000 till 533 000 abonnenter på nio marknader och lägger målet för 2018 till 800 000 abonnenter (+50 %) på 15 marknader. Minst sagt ett ambitiöst mål. Jag tror att Storytel är helt rätt ute och håller på att alltmer befästa sin dominans på sina större marknader och deras intåg i potentiella jättemarknader som Ryssland och Indien är minst sagt intressanta. Jag tror också att man kommer att ha låg lönsamhet under en tid. Man talade om att det tog 3-4 år att nå lönsamhet i Holland och något liknande är väl att vänta på andra marknader. Detta ska dock inte avskräcka den långsikige. Detta är troligen ännu mer skalbart än Fortnox eftersom de senare måste ha mer support hela tiden när man får fler användare och detta knappast är ett lika stort problem för Storytel. Påminner lite om Evolution Gaming tycker jag- man tar kostnader för att bygga upp idag men sedan kan man enkelt addera massor av höglönsamma kunder under en längre tid. Jag avvaktar dock med att öka eftersom marknaden som sagt är rätt seg på att uppskatta tillväxt som inte omedelbart ger avtryck på sista raden. Följer dock med spänning och är nöjd kund till dem sedan mer än ett år. Ett tips är att alltid lyssna på deras videointervju/presentation av rapporten:
"Att lyssna på berättelser är inget som behöver förklaras för det har funnit sedan urminnes tider." Detta citat från Storytels VD Jonas Tellander i dagens presentation av halvårsrapporten stämmer väldigt bra in på min erfarenhet som kund under ett halvår. Det är underbart att lyssna på böcker nästan oavsett vad man håller på med, vilket jag dock visste sedan tidigare, men att kunna välja i princip vadsomhelst (just nu "Outliers" en fantastiskt intressant bok, senaste veckan också "The Last Lion", "Homo Deus" och "Att skriva- en hantverkares memoarer") och inte behöva betala ett öre mer än de 169 kr i månaden som man bara får en bok för om man köper den, ljudbok eller fysisk, är ganska svårslaget.
Storytel som är ett litet men högintressant innehav för mig lämnade i morse en rapport som var nästan precis vad jag önskade mig- man prioriterar precis som Netflix m.fl. omsättningen och utbyggnaden av tjänsten på nya marknader före vinsten. Helt rätt för ett företag i uppbyggnadsfasen. Ett tydligt tecken på att man föredrar att bygga för framtiden istället för att tillfredsställa marknaden. Hade man haft en låg omsättningsökning samtidigt som man vänt till förlust så hade det kanske varit dags att dra öronen åt sig om inte ledningen kunnat lämna en trovärdig förklaring, men med en tillväxt (y/y) på fucking 117 % (120 till 266 mkr) och streaming med 50 % (7 % sekventiellt) är det bara att applådera. Mest betydelsefullt är dock troligen tillväxten i antalet abonnenter med 45 % (292 000 till 423 000).
Från Börsdata
Som VD också konstaterade har man idag på den svenska marknaden bara 3 % av den vuxna befolkningen som kunder. Netflix och Spotifyl ligger mellan 20 och 30 %. Det säger en del om potentialen. Att de snabbt bygger ut sin tjänst till nya länder säger ännu mer. Storytel är kanske inte det bolag man ska lägga 80 % av portföljen i men en rimlig stek är det värt om man som jag älskar företag som växer snabbt lönsamt eller i varje fall utan större förluster och är det företag som verkliga och potentiella kunder uppfattar som ledaren i branschen.
Jag tipsades om Storytel (aktien) av en investerare med insyn i branschen i vintras och har ägt en mindre post sedan dess som jag också ökade lite i våras. Det är något av en chansning men väldigt intressant samtidigt. Intressant genom att de dels är väldigt duktiga på vad de gör och genom att de verkar disruptivt i en väletablerad bransch. Det är svårt att tro att lyssning på böcker inte har fått sitt definitiva genombrott nu när vi alla har smartphones och streaming är enkelt och avbrottsfritt. Det vore som att tro att vi kommer att gå tillbaka till att köpa cd-skivor. Om inte annat så talar Storytels intäktstillväxt kvartal för kvartal sitt tydliga språk.
"Invest in what you know" sade som bekant Peter Lynch och förutom Apple och Starbucks så är nog Storytel det företag som jag känner bäst genom eget användande. Jag är sedan ett halvår medlem och använder tjänsten absolut varje dag. Även om jag lyssnar på utvalda poddar sedan många år så är det få saker som går upp emot att lyssna på bra böcker. Tidigare köpte jag ibland ljudböcker men kostnaden var ju densamma som att köpa boken och detta gjorde att jag ofta drog mig för att köpa. Sedan jag blev kund hos Storytel har jag kunna lyssna på alla de biografier jag funderat på att köpa (Bezos, Icahn, Musk m.fl.) och massor av böcker jag inte hade en aning om att de fanns. Detta är beroendeframkallande på samma sätt som Apples produkter. Har man börjat så fortsätter man använda Storytel. Tjänsten omfattar även ett enormt internationellt utbud av e-böcker.
Att ett företag har en bra produkt eller tjänst är förstås inte ett tillräckligt skäl att äga aktien utan första steget. Trovärdigheten i affärsmodellen är nästa steg. Att köpa upp kataloger likt musikstreamingtjänsterna samt att i viss mån egenproducera material är förstås oerhört skalbart och detta är det andra skälet till att jag tror på aktien. Man har idag endast verksamhet i Norden, Holland och Polen, men håller på att starta i Ryssland och Indien. Det påminner förstås väldigt mycket om mitt innehav Netflix men snarast som Netflix för tio år sedan när man hade mycket begränsad geografisk spridning och fortfarande kände sig fram vad gäller vilka marknaden man skulle satsa på. Att man arbetar med prenumerationer är förstås väldigt bra både ur strikt lönsamhetsperspektiv då dessa i regel ger mycket säkra och stabila intäkter men också ur ett väderingsperspektiv på aktien. Marknaden älskar som bekant prenumerationer. En hängiven, uppenbart duktig VD och storägare är ytterligare lök på laxen. Att vinsten är begränsad är inte det väsentliga här, utan att de över huvudtaget gör vinst är imponerande, liksom att de har en fin kassa.
Min bedömning är att Storytel har en väldigt stor marknad man kan växa på under många år. Att titta för mycket på lönsamheten idag är att missa skogen för att det står träd i vägen. Jag tror inte på någon större lönsamhet innan man byggt upp sin organisation globalt, precis som för Netflix. Om de lyckas så kommer lönsamheten. Jag tänker inte försöka mig på någon prognos för Storytels kommande kvartal eller göra en fullständig genomlysning av företaget här. Den som är intresserad får läsa på mer och, framförallt prova tjänsten vilket man kan göra gratis i två veckor. Det är omöjligt att veta hur intäkterna kommer att utvecklas de närmaste året så varför gissa, jag äger aktien idag för att jag tycker att det är ett tillfälle som är dumt att missa- att redan idag kunna äga en del av något som kan vara ett globalt svenskt förlag om några år.
Inlägg
