Uppdatering om Micro Systemation

Ingen som följer krypteringsdebatten har väl kunnat undgå att FBI har utan Apples medverkan lyckats ta sig in i den iPhone 5C som en av terroristerna i San Bernardino använde. Uppgifter i media har gjort gällande att MSAB:s (mycket större) konkurrent Cellebrite var de som hjälpte myndigheten, men detta har nu visat sig vara en skröna, säkert spridd av någon med intressen i branschen. Det var helt enkelt en hacker som hade hittat en sårbarhet i just denna modell som gjorde att man kunde ta sig in i den.

Att inget av de etablerade företagen hade utrustning at ta sig in i denna modell, två och ett halvt år efter att den lanserades visar hur handfallna de står idag mot Apples satsning på säkerhet och samtidigt hur väl iOS 9 skyddar data. Hacket är nämligen endast möjligt på denna modell som, vilket jag gick igenom i detalj i förra inlägget, saknar ett "secure enclave" vilket iPhone 5S och senare modeller har.

Apple har sedan denna debatt startade enligt flera oberoende källor ökat sina satsningar på säkerhet, vilket kommer att innebära att man t.ex. krypterar de säkerhetskopior som lagras i iCloud och, troligen viktigast, kommer att bygga in en fysisk detalj i kommande modeller som går sönder om man slår in koden fel för många gånger. Då raderas alla nycklar och det blir omöjligt att komma åt data. Detta eftersom, vilket tydligen många ännu inte har greppat, modernt krypterade data är för alltid förlorade om möjligheten att låsa upp dem är borta.


MSAB säljer till myndigheter och dessa har förstås långa cykler där man inte fattar beslut så snabbt och gärna fortsätter med invanda lösningar. Många väljer säkert att förnya sina licenser av rutin, men det går inte att förneka att tiden verkligen inte står på MSAB:s sida. Alltfler iPhone-användare skyddar sina data idag, bara några procent lämnar nu sina mobiler öppna, Apple kan och kommer att satsa betydligt mer pengar än småspelare i sammanhanget som MSAB och Cellebrite på teknikeb och, viktigt, Android kommer snart nog att vara tillräckligt skyddat som förval.

MSAB kommer aldrig att kunna motivera sina kunder att i framtiden betala en massa som de kunde när deras teknik läste och tömde all världens mobiler snabbt och enkelt. Med tiden kommer denna kassakos mjölk att sina och man behöver då andra intäkter. Jag vet inte om man kan hitta dessa, men i regel blir dessa företag som sitter så fast i en viss produkt och lösning gårdagens hjältar ganska snabbt när tekniken väl har sprungit förbi dem.


De kommer inte längre att kunna få hjälp av hypade uttalanden av deras bilhandlarlike VD som de i veckan där han för en okunnig journalist på Bloomberg säger att fall som det i San Bernardino kommer att öka deras försäljning till oanade höjder med tiden. Visst, kom och köp utrustning som bevisligen inte löser problemet. Fast aktien hoppade lydigt upp förstås och på Börssnack spekulerade snillena genast i vilka fantastiska lösningar MSAB snart skulle lansera.


Naturligtvis kommer polismyndigheter fortsatt att ha behov av dessa produkter då många mobiler ännu inte är krypterade eller skyddade alls, samt många tas omhand i olåst läge. Det kommer dock, och detta är egentligen mitt case här, garanterat inte att kännas lika viktigt eller vara möjligt att ta en massa betalt för de tjänster som inte alls är lika verkningsfulla eller viktiga som de var på den tid som alla mobiler var potentiella guldgruvor för kriminalpolisen och militära myndigheter i världen, redo att lämna ut allt om användaren om polisen bara fick tag på den.

MSAB:s sista strid?

Micro Systemation är ett litet svenskt teknikbolag som haft stora framgångar de senaste 10 åren med att sälja dyr teknik till polismyndigheter globalt för att kunna tömma mobiltelefoner och liknande enheter på information. Nu har de troligen nått sin överman i och med att Apple har krypterat iPhone från iOS 8 (hösten 2014). Även om man lyckas få ut data som tidigare än den oanvändbar pga krypteringen och denna rår man bara på med koden, vilken nästan alla iPhoneanvändare idag använder.

Den 26 februari påstod Joel Bollö, VD på Micro Systemation indirekt att deras teknik skulle kunna lösa FBI:s problem med att komma in i en terrorists iPhone genom det meningslösa påståendet "det kan ta en timme att tömma en iPhone". DI Digital gjorde i vanlig ordning ingen faktagranskning av påståendet utan MSAB fick synas i media som det fantastiska svenska företag som löser alla problem.

Problemet är bara att detta är en lögn...

Visst är det säkert sant att MSAB:s (och annan) mjuk- och hårdvara kan tömma en iPhone på en timme och sedan hjälpa till att analysera innehållet, det lilla problemet är bara att detta gäller antingen gamla iPhones vars data inte är krypterad (som dessutom måste köra iOS 7 och tidigare, vilket idag är väldigt få) eller, förstås, dem som idag inte skyddas av lösenord, vilket sägs vara bara 5 %. Den iPhone som detta gäller är förstås skyddad med en kod. Att i detta sammanhang säga att det går på en timme att tömma en iPhone är alltså lika meningslöst som att säga att det går fort att tömma ett olåst kassaskåp.

Påståendet är alltså tekniskt sett inte en lögn, men det har ingenting med detta fall att göra och DI:s rubrik FBI:s iPhone ingen match för svenska techbolaget är nästan parodiskt felaktig. Parodisk eftersom det hade varit väldigt enkelt för DI att läsa på om vad frågan handlar och att FBI och Apple i veckor försökt hitta vägar att få tag på lösenordet (inte knäcka krypteringen, vilket är omöjligt) och FBI dessutom ironiskt nog redan är kund hos MSAB.

En kryptering kräver en nyckel för att lösas. Apple kan inte i efterhand skapa nyckeln. Detta är omöjligt eftersom de inte kan få tag på den- den består av dels användarens hemliga kod och därefter en kod som finns i den aktuella mobilen. (Man kan som sagt under vissa förutsättningar tömma mobilen på data, men det är ingen hjälp eftersom datan är krypterad.)

Den enda lösningen är att "gissa" fram koden vilket i de flesta fall gjorts omöjligt eftersom Apple har lagt in möjligheten att mobilens egen kod raderas automatiskt efter 10 försök varefter allt innehåll är krypterad för all framtid. FBI vill alltså inte ha reda på koden utan deras begäran är att Apple skriver ett program med sin master key som gör det möjligt att stänga av den automatiska tömningen samt att man inte ska kunna använda en dator att gissa lösenordet snabbare än var femte sekund (80 millisekunder kräver dock processorn mellan försöken). Med detta i hand skulle man ha en chans att prova alla kombinationer tills man får fram koden- är den på bara fyra siffror tar det 34 minuter, men skulle den vara på maximala åtta siffror tar det ung. en miljon år.

Systemet är alltså idiotsäkert redan i iPhone 5C, som detta gäller, men ännu säkrare i iPhone 5S och senare modeller som har en egen extraprocessor "secure enclave" som är en egen liten dator som dels innehåller användarens kod, dels mobilens unika kod samt en slumpmässig kod som är helt okänd för alla. Dessutom har man lagt in att man måste vänta längre och längre för varje försök att prova koden så även om användaren inte lagt in automatisk radering efter tio försök blir det omöjligt att gissa sig fram då man i iPhone 6S som kom i höstas kräver sex siffror i koden.

Att Bollö ljuger på detta sätt är dock ingen parodi, utan ett väldigt oroande tecken för aktieägarna i MSAB. Han försöker hypa bolaget när det mycket väl vet att tiden håller på att springa ifrån dem. Snart är alla iPhones ute på marknaden krypterade och fingeravtrycksläsaren som kom med iPhone 5S har gjort att som sagt nästan alla skyddar sin mobil då man måste ha en kod för att kunna använda TouchID och kod är obligatoriskt efter att mobilen har varit avstängd. 

Det är uppenbart att andra tillverkare av bättre mobiler kommer att följa Apple här och införa allt bättre säkerhet. Android fungerar som bekant annorlunda än iOS men det har i flera år funnits olika krypteringslösningar för Android på marknaden och Google hade tänkt att göra det obligatoriskt från version Lollipop men tog ut det för att inte sänka mindre kraftfulla modeller. Samsung m.fl. har det dock som tillval i inställningarna, men det är rimligen bara en tidsfråga innan detta blir förvalt för Android. Processorerna blir snabbare hela tiden och detta är ju en enormt viktig funktion för alla som använder sin smartphone till annat än att bara ringa med den.

Eftersom MSAB:s styrka har varit just att de snabbt och enkelt kan tömma beslagtagna mobiler är detta troligen ett enormt hot mot deras relevans på marknaden. Säkert kan de erbjuda andra tjänster också och jag säger inte att de kommer att gå i konkurs nu men en krypterad mobil kan man som sagt inte komma åt innehållet i utan att veta koden. FBI har avlyssnat knarkhandlare som sagt att deras liv blev väldigt mycket enklare i och med iOS 8 då de inte längre behövde oroa sig för sina mobiler. Naturligtvis finns det gott om idioter bland brottslingar, men jag tror inte särskilt många glömmer att lägga in lösenord innan de använder sin iPhone "i tjänsten".

Jag tror att Micro Systemation nu har haft sin glansperiod. De var väldigt duktiga på att dra nytta av mobiltelefonernas snabba utbredning och det faktum att brottslingar använder mobiler. När ingen skyddade denna data samtidigt som den blev allt mer detaljerad så var det guld värt för polis och militär att snabbt kunna komma åt relevant data på en PC istället för att sitta och leta efter sms och raderad information.

MSAB:s framgångar var möjliga i en värld där folk inte använde säkerhetskoder i sina mobiler och datan i mobilerna i varje fall inte var krypterad, båda dessa förhållanden försvinner nu snabbt. Med dagens snabba teknikutveckling är det som sagt svårt att tro att inte alla bättre mobiler snart kommer att ha säkerhet som i alla fall närmar sig Apples. Marknaden måste därmed blir snabbt mycket mindre för MSAB om man inte hittar på andra tjänster att sälja. Företaget är i alla händelser värt långt mindre idag eftersom vinsterna oundvikligen lär minska framöver.

För den som vill läsa mer om de olika företagens, t.ex. MSAB:s, problem med iPhone/iOS rekommenderar jag denna artikel. Som så ofta måste man gå till utländska publikationer för att få reda på sanningen.

(Jag har inga aktier eller andra positioner i detta bolag.)

MSAB ett tag till...

MSAB:s meddelade nya order från "en amerikansk myndighet" värd elva miljoner känns lovande minst sagt då man nu har inte en utan tre stora beställningar klara, varav två levererade, sedan augusti i fjol. Dock är det uppenbart att man inte kan växa så som många hoppats, eller snarare tagit för givet, de senaste åren. Även om man inte kan det så är tillväxten ändå god och i takt med att konjunkturen förbättras och myndigheter får större budget samt förstås det faktum att världen blir allt mer mobil i rasande takt så kommer MSAB säkerligen att växa klart mer än marknaden. Det känns därför som en god strategi att sitta hyfsat still i båten, även om jag funderar på att vikta ned mig lite till om aktien fortsätter upp ytterligare, men ett par procent av depån är detta numera välskötta bolag värt.

Buffettology

Den som vill se ett utmärkt exempel på hur mycket mer man kan se och därigenom tjäna om man tar det långsiktiga perspektivet kan titta i senaste brevet till aktieägarna från Berkshire Hathaway. Det första diagrammet är samma som tidigare år och visar hur det har gått för Berkshire visavi marknaden (S&P 500) sedan starten år för år. Det andra diagrammet visar rullande femårsperioder.

I det första diagramet kan vi se hur man de allra flesta år haft en bättre utveckling, men också ett antal år med 10-20 procentenheters sämre utveckling. Det är år som dessa som får många att hoppa av tåget. När vi tittar på det rullande femårsdiagrammet finns det inte en enda femårsperiod då man inte har slagit marknaden!

Detta perspektiv ska man alltid söka anser jag. Jag hade själv mycket stor nytta av det när jag började intressera mig för Micro Systemation. Deras försäljning studsar alltid upp och ned mycket kraftigt kvartal för kvartal och aktien studsar med eftersom den är lågt omsatt och många sitter och väntar på nästa kvartalsrapport.

När jag satte in MSAB:s nyförsäljning i enheter (redovisas inte längre så nu får man använda intäkterna) i ett excelblad och sedan i en ny kolumn räknade ut rullande senaste fyra kvartalen blev bilden mycket tydlig. Även om ett visst kvartal var mycket högt och nästa mycket lågt var trenden mycket starkt uppåt.

Säg det till de stollar som sålde aktien efter senaste rapporten så företaget nu värderas 20 % lägre än tidigare.

MSAB allt bättre

MSAB:s rapport i fredags var trevlig läsning eftersom allt man rimligen kunde hoppas på fanns med, t.o.m. min gamla käpphäst att man inte borde dela ut så mycket som man gjort, framförallt förra året, och sänker utdelningen med 20 % till 80 öre.

Bisarrt att citera Jonas Birgersson som jag inte har något till övers för annars, men en sak han sa var i alla fall minnesvärd: företag behöver en krigskassa.

The world is yours, MSAB!

MSAB byter äntligen lista

Dagens meddelande att MSAB ska påbörja arbetet med att byta lista från Musse Pigg-listan NMG Equity till Stockholmsbörsen (OMX) är minst sagt välkommet. MSAB:s aktie lider enormt av att den i princip inte handlas alls, vilket beror både på den tramsiga listningen och på den koncentrerade ägarbilden. Med en listning på OMX kan man dessutom räkna med att teknikfonder, småbolagsfonder och liknande skulle kunna köpa in sig i bolaget eftersom många fonder är begränsade till de mer seriösa listorna för sina placeringar.

Det enda man kan beklaga är att man, f.ö. i vanlig ordning för MSAB:s del, har skyndat så erbarmligt långsamt med listbytet. Det är i alla fall ett par år sedan man meddelade att man önskade byta och då först i och med att NGM:s ägare p.g.a. oegentligheter höll på att förlora sin rätt att bedriva handel.

Vissa av MSAB:s beslut är väldigt framsynta och strategiskt korrekta, t.ex. den tydliga satsningen på USA, men annat har uppenbarligen inte funnits med i ledningens planering eller i vilket fall inte prioriterats tillräckligt. Man kan tycka sig se en brist på administrativa, till skillnad från tekniska, ledningskrafter i bolaget när man inte såg till att försäkra sig om att långsiktigt säkra tillgång på tillbehör, i tid öka personalstyrkan o.s.v.

Detta är inget skäl för mig att lämna ett så framgångsrikt företag, men det är någonting som man borde satsa mer på som jag ser det. Än så länge är det bara att glädja sig åt att man nu verkligen ska lämna NGM och på alla sätt bli ett normalt börsbolag. Om vissa personer dessutom minskar sina innehav en aning så kommer aktien också att börja bete sig mer normalt, dvs det går att handla med den utan 10-15 % spread, något som alla tjänar på, även långsiktiga investerare.

MSAB och Diamyd

När jag skriver om MSAB får jag generellt väldigt lite gensvar i form av kommentarer jämfört med H&M, Swedbank, Diamyd och Boliden. Uppenbarligen är det inte alltför många som har köpt denna aktie, vilket är synd för nu har man på allvar löst sina produktions-, bemannings- och intäktsproblem och börjar skörda de framgångar som vi entusiaster har trott skulle komma när man är en ledande tillverkare av teknik för att tömma mobiltelefoner i en värld som minst sagt håller på att "go mobile" rakt av.

MSAB:s rapport var som väntat trevlig läsning, men än trevligare tycker jag det är att ledningen pekar ut Asien som en stark expansionsmarknad för företaget eftersom jag utgår från att potentialen där är mycket större än i den gamla världen och USA. Trevligt också att man funderar på listbyte från loserstämplade NGM och att även revisorer nämns som möjlig ny kundgrupp. Företaget och VD visar dessutom lite mer "börsklass" idag jämfört med får några år sedan då det var alldeles för mycket "garageverksamhet" à la Internet startups över alltihopa.

MSAB är fortfarande ett litet företag, men det är också en del av dess styrka och potential. Skulle man på några års sikt kunna upprepa sina framgångar i Europa i övriga världen så är himlen verkligen gränsen. Detta är en marknad som inte kommer att försvinna, utan tvärtom fortatt öka explosionsartat och hittills är man den ledande tillverkaren på denna marknad. Jag utgår från att man i alla fall inte minskar förra årets utdelning på 65 öre + 35 öre extra.

Diamyds verksamhetsår är till ända och det har gått nästan komiskt bra. Det är som det ofta är med företag och deras aktier- saker kan ta evinnerlig tid och ingenting händer med aktien under tiden (utom en trolig nedgång), men när det sen börjar hända så går det mycket snabbare än någon hade kunnat ana. Företaget är lönsamt nu och eftersom intäkten från utlicensieringen periodiseras framåt kommer detta att vara fallet i den överblickbara framtiden om inget mycket oväntat händer.

MSAB imponerar

Ett av minda mindre, men samtidigt äldsta innehav är som bekant MSAB som mest har varit elände att beskåda de senaste åren, men jag har behållit hälften av min ursprungliga investering eftersom jag tror att företaget har en ofattbar potential i framtiden. I alla fall om ledningen spelar korten rätt och vågar satsa stort på nya marknader, vilket har suttit mycket långt inne på senare år.

Att den begränsade USA-satsningen var en bra idé visade sig t.ex. idag då man fick sin största order någonsin- 32 miljoner kronor att jämföra med förra årets omsättning på 80 miljoner. Tillsamman med sin förra USA order i juli (14 miljoner) och sin franska stororder på sju miljoner i augusti har man alltså på tre månader med bara dessa tre ordrar nått upp till 65 % av fjolårsomsättningen.

Detta kanske inte låter så mycket men är enormt med tanke på att kanske hälften av deras normala årsomsättning är de dyra licenserna som måste förnyas varje år för att utrustningen ska fungera. Det finns alltså ett golv som höjs hela tiden i takt med att alla de nuvarande användare betalar licens oavsett när de köpte sin utrustning. Detta kallas med andra ord fantastisk potential. Att man heller inte har några skulder gör förstås företaget mycket stabilt och en investering ganska säker.

Aktien steg förstås rejält på beskedet och handlas nu långt över de nivåer vi har sett de senaste två åren. Jag har sagt det förr och det tål att upprepas: MSAB har framtiden för sig, det gäller som alltid bara att vänta tålmodigt.

Första intrycket

Det går inte att ändra ett första intryck sägs det, men vad man sällan tänker på är att detta är bra, för det första intrycket talar mycket ofta, dock inte alltid, sanning. Mitt första intryck av t.ex. Boliden för väldigt länge sedan var enbart positivt och det stämde för bolaget är mycket, mycket bra, Diamyd likaså och H&M, well you get the picture...

MSAB, som lämnade rapport idag, gav mig ett mycket gott intryck vad gäller affärsmodell och marknadspotentialen för en ledande produkt som avläser mobiltelefoners minne. Detta fickmig att investera i företaget. Dock, mitt första intryck av VD och företaget allmänt var inte så bra. Detta borde ha fått mig att i alla fall avvakta med någon större investering. VD Joel Bollö är som många andra mindre börsbolagsdirektörer alltför optimistisk, dock inte alls lika illa som fallet varit hos PA Resources, och så långt från Michael Wolf som man kan komma. Företagets presentationer är uppvisningar i dålig grammatik och talspråk, hemsidan till helt nyligen tramsigt gjord med en fetlagd amerikansk polis som tog upp större delen av skärmen o.s.v. Detta är kanske småsaker och subjektiva omdömen, men det är nog också tecken på att företaget inte var moget för den stora expansion som vi var många som hoppades på redan 2006 och framförallt 2007.

Under de senaste åren har man byggt ut företaget åt alla håll och det har förstås varit enbart positivt, men det är som jag tidigare nämnt också tydligt för mig att en bättre ledning hade agerat proaktivt på uppseglande problem istället för att slå huvudet i produktionstaket och dessutom ständigt ha brist på viktig personal. Detta har varit en smärtsam resa för oss som investerat i företaget och att det tagit så lång tid utan tydliga förbättringar gjorde också att jag halverade mitt innehav vid en kursuppgång tidgare i år.

Dock, och detta är viktigt, precis som jag har hoppats och trott har man nu börjat skörda fruktera av sina ansträngningar- man har sedan halvårsskiftet fått sin största order någonsin till amerikanska armén och fått en stor fransk order. Med närvaro i alltfler länder på en expanderande marknad och med en uppenbarligen mycket bra produkt kommer man med stor sannolikhet att kunna växa rejält de närmaste åren.

Brott kommer alltid att begås så det är ingen risk att marknaden försvinner. Visst finns det alltmer konkurrens men det brukar ju sluta med att bara en eller två blir kvar och tack vare att MSAB var först in med en kvalitetsprodukt gör det troligt att de blir den enda eller ett av företagen som tar hela marknaden till sist.

MSAB: heaven and hell!

(UPPDATERAD)

Att vara trogen Micro Systemation år efter år påminner på många sätt om att vara trogen supporter till ett fotbollslag- det är 90 % återkommande bedrövelser och frustrationer och till sist en och annan framgång.

Som jag har skrivit tidigare är mitt intresse i detta lilla företag grundat på att man har en världsledande produkt (bevissäkring ur mobiltelefoner) som enligt all logik måste bli alltmer efterfrågad världen över i takt med mobilanvändandets expolostionsartade ökning samt det faktum att man i de dyra årliga licenserna har återkommande försäljning till nästan 100 % av alla sålda enheter.

Om inte detta är ett vinnande koncept så vet jag inte vad som är det. Men det finns en hel del smolk i den här glädjebägaren, faktiskt betydligt mer än jag trodde när jag köpte in mig år 2006.

Två saker är avgörande för små, smala teknikbolag som MSAB: tekniken och kommersialiseringen av tekniken. Det förstnämnda fungerar uppenbarligen utmärkt; man har en mycket bra produkt som man ständigt förbättrar och förnyar, 10 av 10 m.a.o.

Kommersialiseringen av tekniken, dvs ledningens ansvar, fungerar dessvärre sämre. Trots den väldigt snabba utbredningen av mobiltelefonanvändandet världen över, trots att brottslingar i väldigt stor omfattning använder sina mobiltelefoner utan att förstå faran och trots det enorma fokus på säkerhet och terrorism som varit de senaste åren så har försäljningen ändå inte vuxit alls så mycket som den rimligen borde har gjort.

Dessutom lyckades man under tredje kvartalet inte få ut de order man fått in p.g.a. att man trots att problemen varit kända sedan åtminstone våren 2007 ännu inte hade lyckats utlokalisera produktionen av kablar m.m. Man har ännu en mycket blygsam närvaro i USA och i BRIC-länderna, dvs där de stora kunderna finns.

Varför fortsätter jag då att "heja på" MSAB? Jo, för att trots ledningen tillkortakommanden är teknikens styrka och trenden mot allt mer mobiltelefoni tillsammans med den fina licensmodellen ändå det som gör att jag tror på MSAB på sikt. Alltså även om jag tycker att ledningen borde agera mer proaktivt, strategiskt och snabbare.

Ledningen har dessutom gjort helt rätt under 2009 när man har "reat" ut bundle-packen av XRY/XACT systemen till existerande kunder av XRY för att på detta sätt öka framtida licensintäkter. Detta kostade i tillverkning under 2009 men är precis det fokus man bör ha- ut med maximalt antal enheter och lita till att tekniken är så bra och kunderna så förändringsobenägna att man kommer att betala för licenser och utbildning i framtien.

Ibland undrar jag om inte det bästa för MSAB vore att skänka bort hårdvaran eller bara ta en liten summa som bara täcker en del av (eller hela) materialkostnaden och på detta sätt slå undan benen på konkurrenterna, få ut en enorm mängd system på marknaden och sedan tjäna pengar på licenserna. Det är sånt som har gjort Gilette och en massa IT-företag rika.

Vilken myndighet med begränsad budget skulle inte kunna nappa på erbjudandet: Ni får den gratis, behöver bara betala frakten och kan använda den fritt i ett halvår, sedan kostar licensen X dollar per år. Är ni inte nöjda efter det första halvåret behöver ni inte betala någonting.

Ja, ja i morgon är det rapport och lite av sista chansen för MSAB att övertyga marknaden. Man har en mycket stor backlogg av ordrar som man bör ha levererat i Q4 utöver kvartalets försäljning och förhoppningsvis kommer man också att berätta att man har löst sina produktionsproblem. Vi får se.
------------------------------
UPPDATERING

Rapporten har kommit och innehöll övervägande goda nyheter. Man berättar att man har löst leveransproblemen, rörelseresultatet förbättrades rejält och man tog på många sätt igen vad man hade förlorat tidigare under året. Resultatet (14,6 milj.) är nu nästan i linje med 2008 års (17 milj) trots att personalkostnaderna stigit med 10 miljoner. Mycket bra och lovande inför framtiden.

Lagret är dubbelt så stort, vilket dock säkert är en bra grej med tanke på de tidigare leveransproblemen, och man flaggar för en extra utdelning om 35 öre ovanpå de vanliga 65 örena. Ledningen är uppenbarligen mycket säker på att man inte behöver mer likviditet i företaget för att klara expansionen, men med en soliditet på runt 70 % har man ju möjlighet att låna pengar utan större risk om så skulle behövas.

Vad jag helst hade velat se vore en storsatsning på BRIC, dvs att man s.a.s. följer mobiltelefonerna. Där finns ju den stora tillväxten och också rimligen behovet av MSAB:s tjänster. Men att man satsar så gott man kan i USA idag är förstås mycket bra och minst lika viktigt. Ett litet företag kan förstås inte expandera åt alla håll samtidigt dessvärre.

Det känns hursomhelst som om företaget nu har rustats för framtiden och vi kommer med all säkerhet att få stigande marginaler i takt med att omsättningen ökar mer än kostnaderna. På sikt kommer aktiekursen att reflektera detta. Köp och behåll!

(Aktiekurs idag: 14 kr)

MSAB för den som kan vänta

Jag läste häromdagen något om MSAB på nätet och tänkte att jag skulle berätta lite mer om varför jag tycker detta företag är så intressant. Som jag har skrivit tidigare så är jag inte så imponerad av företagsledningen som jag tycker har sprungit de stora aktieägarnas ärenden med en alldeles för stor utdelning som följd och dessutom har VD Joel Bollö många gånger varit lite väl lik en bilförsäljare när han har stått och tonat ned problemen i företaget och inte nämnt särskilt mycket för marknaden om hur väldgt stora personalkostnaderna skulle bli i förhållande till de tidigare volymerna. Till råga på allt sålde han vid ett par tillfällen ganska mycket av sitt inte alltför stora aktieinnehav med halvdana ursäkter.

Man kan då undra varför jag som envisas med att betona de fundamentala faktorerna tycker om detta företag...Jag skulle nog säga att jag tycker om produkten och affärsidén mycket mer än företaget som helhet. Buffett har sagt att han vill investera i ett företag som har en affärsidé som är så enkel att t.o.m. en idiot kan leda företaget för förr eller senare kommer det troligen att ske. MSAB liknar det företaget idag.

MSAB:s affärsidé är som bekant att till myndigheter sälja en hård- och mjukvarubaserad lösning för att tömma mobiltelefoner på i princip allt innehåll. Eftersom mobilanvändandet exploderar i hela världen och säkert kommer att fortsätta att öka samtidigt som brottslingar och brottsoffer använder dem är detta en tillväxtbransch som heter duga.

Som om inte detta vore nog så har man ett licenssystem som gör att kunden normalt köper hårdvaran till ett ganska lågt pris för att sedan få betala en ung. lika hög licensavgift för varje kommande år för att överhuvudtaget kunna använda produkten. Eftersom det är myndigheter som köper behöver man inte oroa sig nämnvärt för licensfusk eller att man byter leverantör med ett annat system bara för att det dyker upp nåt som är marginellt bättre.

Med bara 10 % tillväxt på försäljningen (MSAB har betydligt mer idag) ger denna pyramidmodell på försäljningen följande fina utveckling (X är ett sålt system med första årets licens, Y är en såld licens) om vi bortser från att runt 5 % av licenserna inte förnyas någonsin). I exemplet tänker vi oss att både licens och system kostar 5 000 dollar

År 1: 10 X             =  50 000 dollar
År 2: 12 X + 10 Y = 110 000 dollar (dvs +120 %)
År 3: 14 X + 22 Y = 180 000 dollar (dvs +63 %)
År 4: 17 X + 36 Y = 265 000 dollar (dvs +47 %)
År 5: 20 X + 53 Y = 365 000 dollar (dvs +38 %)

Naturligtvis förnyas som sagt inte 100 % av licenserna, men nästan alla och detta kompenseras i verkligheten med råga av att man ökar sin nyförsäljning med mer än 10 % per år. Dessutom kräver en större försäljning och fler kunder också mer personal, vilket minst sagt har märkts i resultaträkningen, men principen för intäkterna är ändå denna och med tiden blir personal- och utvecklingskostnaden förstås lägre och lägre per såld enhet.

Nettovinsten ligger f.n. runt en krona per aktie, där den f.ö. har legat kvar de senaste två åren, men att den inte har ökat beror till allra största delen på att man som sagt har kraftigt ökat sin personalstyrka, vilken tidigare var alldeles för låg för den större försäljningsvolymen och geografiska expansion man har givit sig in på. Ett pris på aktien runt 15 ger förstås också ett p/e på 15, vilket är mycket lågt för ett tillväxtbolag med minimal risk och hög utdelning. Det låga p/e-talet kan förstås förklaras med att det p.g.a. växtvärk i företaget och högre personalkostnader har man inte kunnat öka vinsten på det sätt som kvartalskapitalisterna väntar sig. Med tiden kommer lönsamheten enligt ovan med stor sannolikhet att stiga rejält. I så fall kommer också p/e att stiga, helt garanterat.

Detta tar tid som nästan allting som är bra. Tid och därmed tålamod som de kortsiktiga "placerarna" inte har. För oss som väntar några år kommer utdelningen troligen att bli mycket god.

(Aktiekurs idag: 13 kr)

MSAB-ledningens ständiga strul.

'
MSAB:s ledning upphör inte att förvåna. Det senaste är att man inte har lyckats att i tid lägga ut produktionen och råkat ut för att inte alla kunna leverera och därmed fakturera den sjuttioenprocentiga volymökningen jämfört med föregående års tredje kvartal. Vad skyller man på som VD när nåt sånt har hänt? Kunderna beställde för mycket?

Det var länge sedan jag blev imponerad av MSAB:s ledning. Dock är det förstås mycket glädjande att man har fått en sådan ökning av nyförsäljningen, precis vad jag har efterlyst och hoppats på. (Katastrofalt vore det ju om ledningen ljugit och räknat in licensförnyelser i dessa 71 % men det måste man ju utgå från att man inte gör.)

Man får verkligen hoppas att man kommit långt med förberedelserna att lägga ut produktionen och att man snart kan leverera i tid och att man inte stöter på ytterligare problem i detta. Här talar jag verkligen av egen erfarenhet. Att lägga ut produktion som man har haft "in house" är komplicerat, det tar tid, kostar mycket pengar (ökad inkurans, försäljningstapp, flyttkostnader, fördyring pga produktion hos underleverantör o.s.v.) och det är allmänt struligt.

MSAB är som bekant ett företag som är helt beroende av ständig produktutveckling, vilket kostar pengar hela tiden. Expansionen i USA och BRIC, vilket man glädjande nu säger att man skall satsa stort på, kommer att kosta stora pengar.

Jag har sagt det massor av gånger förut på denna blogg men det är helt galet att i detta läge dela ut pengar till aktieägarna, dessutom långt mer än hälften av sitt resultat. Företaget behöver dessa till sin expansion! Pengar allena löser inte företagets många utmaningar innan MSAB kan bli det man har potential att bli. Men pengar underlättar enormt om man använder dem till att anställa några personer "för tidigt" istället för att ständigt slå i taket, ha råd att gå snabbare fram än konkurrenterna och att ha råd att gå på någa nitar när man expanderar i fjärran länder och se till att få klart sin kapacitetsökning innan kunderna blir missnöjda.

Ledningen, framförallt VD, har mycket kvar att bevisa. Jag tror fortfarande på företaget, men jag är också glad att jag har minskat mitt innehav med 50 % det senaste halvåret. Ett par år till ger jag dem som sagt, men det finns gränser för tålamodet.

Länk till rapport.

'

MSAB:s tredje kvartal

'
I morgon är det dags för MSAB:s rapport igen.

Min tro på MSAB:s potential grundar sig på två saker: företaget verkar ha möjlighet att bli den dominanta aktören med sin lösning och, framförallt, att man får höga och återkommande intäkter år från nästan alla licenser man säljer, dvs en årlig intäkt från det man sålde år -1, -2, -3 o.s.v. Detta tillsammans med det kraftigt ökade mobilanvändandet har potential att ge expolderande intäkter. Hittills har dessa dock inte kommit.

Med större kostnader för utvecklingen och expansionen samt hårdnande konkurrens måste man kraftigt öka sina intäkter för att aktien på sikt ska bli en hit. Dessvärre imponerar nyförsäljningen just nu inte alls, tycker jag. Naturligtvis var det glädjande med det nya franska avtalet, men de som höjer detta till skyarna missar att om företaget ska kunna expandera i närheten av vad de (och jag) hoppas på måste sådana här affärer komma regelbundet och allt oftare från nya marknader. Framtiden heter BRIC!

Sanningen är dessvärre att MSAB fortfarande bara tjänar runt en krona efter skatt och om man inte håller undan för konkurrenterna och vinner marknadsandelar riskerar företaget att bli ytterligare ett av alla dessa (f.ö. den stora majoriteten) av tillväxtbolag som aldrig lyckades bli ett medelstort företag och vars aktie om fem år ligger kvar och skvalpar.

Att de stora ägarna dessutom bestämmer att man ska dela ut mer än halva vinsten när man uppenbarligen har långt kvar tills man kan sägas ha slagit igenom på den enorma amerikanska marknaden för att inte tala om BRIC-länderna är minst sagt suboptimalt.

Finns det något trevligt att säga om MSAB idag? Absolut: det har kommit fram att ett antal amerikanska myndigheter har köpt utvärderingsexemplar och det nya (men lilla) amerikanska säljbolaget måste få tid att komma igång innan vi vet hur resultatet blir. Även med pressade marginaler är den offentliga marknaden mycket gynnsam att verka i, dels för att man anslår pengar till viktig utrustning även i en lågkonjunktur och dels för att man är mycket trogen inköpt utrustning som man utbildat personalen på.

Förut redovisade MSAB sin försäljning (ny- och licens-), vilket förstås var väldigt korkat att bjuda sina konkurrenter på, men det gav oss investerare möjlighet att räkna på de återkommande intäkterna. Min dåvarande uträkning av rullande tolvmånadesförsäljning var då mycket imponerande. Slut med det idag, men eftersom MSAB:s intäkter kommer så ojämnt över året kan man ofta räkna ut att har man haft ett par "dåliga" kvartal efter varandra så kommer det sedan bättre kvartal. Detta talar för att denna rapport inte blir så svag som den förra.

Bra nyheter från MSAB är förstås egentligen inte att just detta kvartal trillade så mycket licenspengar in, utan att man kan visa upp nya avtal med troligen mycket stora framtida volymer. Jag köpte MSAB för precis tre år sedan, har som sagt minskat mitt innehav det senaste året, men kommer att ge företaget ett par år till. Har man då inte lyckats höja vinsten per aktie rejält så kommer jag att sälja det mesta.

Det är i slutändan inte de återkommande licensintäkterna utan nyförsäljningen som kommer att avgöra företagets framtid.

'

Pinsamt, MSAB-ledningen

'
Läsare av den här bloggen vet att jag är långsiktigt mycket positiv till MSAB och har varit aktieägare i mer än tre år nu (nu dock med hälften så stor post som tidigare), men mycket tveksam till att man delar ut av vinsten och köper tillbaka aktier för pengar som borde användas till expansionen till USA och övriga världen. Se MSAB-länken t.v. för mer om detta.

Dagens (kl. 09:01) kommunicerade order till Frankrike är förstås positiv för bolaget, men aktiviteten på marknaden de senaste dagarna med stigande kurs och mäklare som enligt flera inlägg på chattsidor igår har ringt runt till dem med stora innahav och frågat om de har velat sälja är direkt pinsam för ledningen!

Det är naturligtvis fel men inte så konstigt om information från ett jättebolag som t.ex. Ericsson läcker ut innan publicering, men MSAB är ett mycket litet bolag och de som kan ha vetat om denna release är naturligtvis mycket få. En gissning är VD, försäljnignschef, ansvarig säljare och kanske några till.

Insiderhandel är numera ett brott som kan även i praktiken ge fängelse, se bara Securitas/Pinkerton-målet. Den senaste skärpningen av lagarna på området gör även mäklaren (!) skyldig vid straffansvar att anmäla alla misstänkta affärer.

MSAB behöver inte denna typ av uppmärksamhet och man kan verkligenhoppas att de ansvariga myndigheterna utreder frågan.

'

MSAB:s andra kvartal

'

MSAB lämnade just en rapport som är en stor besvikelse då deras kostnader uppenbarligen sticker iväg mycket snabbare än intäkterna. Visserligen håller man fortfarande på och bygger upp sin organisation och etableringen i USA men dessa kostnadsökningar kom ju till stor del under 2008 och att nu ha så stora kostnadsökningar utan att kunna redogöra för mer än att de är resultatet av marknadsaktiviteter är inte så imponerande.

Ett resultat per aktie på 10 öre är närmast katastrofalt och vi får bara hoppas att detta är en tillfällig dipp.

Som jag har sagt tidigare är det inte något gott tecken att storägare som är anställda i bolaget väljer att bestämma om utdelning på hela 65 öre när företaget är mitt uppe i en expansion på den protektionistiska "offentliga" marknaden i USA.

MSAB-pressmeddelande

'
MSAB har glatt i alla fall mig, men förmodligen inte alla wannabe daytraders med att inte gödsla marknaden med pressmeddelanden så som de gjorde för ett par år sedan. Detta meddelande idag om ett slutet ramavtal med franska inrikesdepartementet ser förstås mycket trevligt ut, men marknaden överreagerar som vanligt. Det känns som så ofta i MSAB att många köpare glömmer att ingenting annat än riktiga order ger intäkter.

Jag hoppas som alla aktieägare (äger dock idag "bara" 3600 aktier) på alla sätt att detta leder till rejäla order, men uppenbarligen är det "bara" ett ramavtal. Den som har hängt med ett tag i MSAB-svängen minns ju att det är precis denna sorts upphandlingar, dvs ramavtal utan garanterade order, som Joel Bollö (VD) tidigare har sagt att man inte prioriterar eftersom de "sällan ger någonting" som jag minns att han sade. Det är f.ö. samma erfarenhet jag har från det företag där jag arbetar.

MSAB är trots att man delar ut till aktieägarna samt lägger pengar på återköp (tycker jag dock bättre om) som behövs för expansion och produktutveckling ett bra företag med en förmodligen alldeles lysande framtid. Men den som tror att denna framtid har anlänt för att man har slutit ett ramavtal bedrar sig med all sannolikhet.

Lovande kursutveckling Swedbank och MSAB

.

Mycket trevlig kursutveckling idag för Swedbank, preferensaktien nere mot 43 kr, som vanligt för att det kommer tämligen ovidkommande "nyheter" om dels DnB Nor och dels Citis "sågande" av de svenska bankerna. Som vanligt blir man lite pessimistisk när Swedbank återigen rusade upp men med världen och framförallt finansvärlden som den är idag så finns det ingen anledning att ge upp chansen att handla till riktiga "get rich quick-nivåer".

Med lite tur kommer det snart ett antal av dessa pessimistiska rapporter och vi kan se betydande kursfall för Swedbank. Det är klart att vi inte kan hoppas på alltför låga priser numera men under 40 kr kommer vi garanterat att få uppleva igen.

MSAB håller sig kvar vid 11 kr och om Q2-rapporten blir så dålig som den brukar kan vi säkert hamna under 10 kr igen och då kommer jag att öka mitt sedan i början av våren minskade innehav.

MSAB det ideala tillväxtföretaget?

.

Vad vore det ideala företaget?

OK, dum fråga, det vore förstås ett företag som skulle göra oändliga vinster, typ ett företag som hade hittat Ungdomens källa och börjat buteljera vattnet.

Vad vore det idela tillväxtföretaget då (i verkligheten eftersom det är där vi befinner oss)? Det skulle uppfylla i alla fall dessa kriterier:

1) Vara ensamma om sin produkt

2) Ha en produkt som löser ett problem som är verkligt och efterefrågas av många

3) Efterfrågan på produkten skulle vara ökande inom den förutsägbara framtiden

4) Hindren för att komma in som ny aktör på marknaden ("barriers of entry") skulle vara mycket höga

5) Företaget skulle verka i en bransch som inte är konjunkturkänslig

6) Kundlojaliteten skulle vara mycket stor

7) Marknaden för perifera produkter skulle vara enorm

8) Varje såld vara skulle fortsätta att generera intäkter

9) Priset på aktien skulle vara så lågt att t.o.m. en fundamentalanalytiker skulle bli intresserad

10) Ledningen för bolaget skulle handla enbart i samtliga aktieägares (små liksom stora) intresse, försiktigt men orädda när så är påkallat i syfte att försäkra att punkt 3 (ovan) kan upprätthållas "för alltid".

Micro Systemation är ett svenskt företag som enligt mig uppfyller åtta av dessa kriterier, dvs samtliga förutom punkt 1 och 10.

OK, det finns uppenbarligen inte många som säljer i detta segment, vilket gör att de väl i alla fall förtjänar ett halvt rätt för punkt 1, men å andra sidan är kanske inte punkt 7 helt uppfylld heller eftersom de perifera produkterna är rätt begrändade (utbildning, id cloner och ett par ytterligare).

Å andra sidan stämmer punkt 8 på ett sätt som i alla fall jag inte har sett i något annat företag- licenserna är i det närmaste gratis att administrera och myndigheter betalar uppenbarligen gladeligen nästan lika mycket som det ursprungliga priset för produkten i licens varje år de fortsätter att använda produkten.

Punkt 10 är en annan femma vad gäller MSAB. Som jag tidigare har skrivit tycker jag att man inte alls borde låta de stora aktieägarna bestämma och slösa sina pengar på utdelningar och aktieåterköp i dag när dessa kunde investeras i framtidatillväxt och ge aktieägarna så mycket mer. Enligt samma logik som den gamla "en krona satsad idag kan ge tio tillbaka i framtiden" kan man idag dela ut 65 öre istället för att få flera kronor en vacker dag när BRIC-ländernas marknader prenetrerats tillfullo.

Men man ska inte klara på åtta av tio... För mig känns följande uppenbart:

att en statlig myndighet som efter att ha äskat penar kunnat investera i en produkt och utbildning, har nöjda interna kunder och som inte har aktiebolagets oerhörda press på sig att ständigt sänka kostnaderna inte kommer att byta produkt i första taget, även om en konkurrerande produkt kommer med en ny och bättre funktion

• att dessa myndigheters budgetar bara påverkas på marginalen av lågkonjunkturer (dessvärre också högkonjunkturer)
  
• att korkade brottslingar liksom alla andra kommer att använda sina mobiltelefoner alltmer i framtiden
  
• att licenssystemets underbara pyramidstruktur gör MSAB till ett företag som med all sannolikhet kommer att tjäna massor av pengar.
  
• att p/e runt 10 är mycket attraktivt för denna aktie när en tumregel är att p/e ska vara ungefär samma som den årliga vinstökningen (idag över 30 % för MSAB) och när man dessutom får nästan 7 % direktavkastning är det bara att köpa.

Sammantaget ger detta att det är köpläge i MSAB!

.

Bra analys av MSAB

'

Patrik Blomström gör på Redeye en bra analys som är långt ifrån de sanslöst optimistiska "analyser" som ofta skrivits om MSAB.

Både hans resonemang om affärsmodellen och den låga kapitalbindningen är mitt i prick!

Dock tycker jag att han som många andra ger rörelsemarginalen väl stor betydelse. Den är som i alla företag mycket viktig, men ännu viktigare är möjligheten, eller snarare företagets förmåga, att expandera till nya marknader där den stora potentialen finns.

Marginalen kommer säkert att fortsätta sjunka, men i lägre takt nu när företaget har anställt personal för att klara expansionen och överhuvudtaget kommit i kapp sin tidigare explosionsartade tillväxt. Den är dock fortfarande mycket hög och fundamenta (affärsmodell, låg kapitalbindning, enorm marginal på licenserna, kundlojaliteten) talar för att den fortsätter att vara det.

En stark satsning på de stora marknaderna (USA och BRIC) sänker förvisso marginalen, men kan ge enorm avkastning på lång sikt och det är vad som händer på lång sikt som är intressant, bara det!

Det är en enorm skillnad på vinsten per aktie för ett företag som säljer för 50 miljoner med 35 % marginal och samma företag om det säljer för 500 miljoner med 25 % marginal.

http://www.redeye.se/medlemsanalys/29335

XRY och XACT till FBI för utvärdering

På Börssnack är det sedan några dagar spekulation i MSAB-trådarna om det meddelade som FBI:s "Academy" har gått ut med angående inköp av ett XRY/XACT-paket (http://www.fbodaily.com/archive/2009/06-June/03-Jun-2009/FBO-01832342.htm).

Dessvärre har man inte koll på hur det fungerar med upphandlingar i amerikanska statliga myndigheter. Detta är en avsiktsförklaring att köpa ett system av MSAB och ett av deras konkurrent utan att gå ut med ett normalt upphandlingsförfarande. Detta får man göra om det är en begränsad summa och man har konstaterat att man endast kan köpa av denna distributör.

Den som vill invända mot detta ombeds göra så inom en vecka, detta är alltså någonting som vemsomhelst men framförallt andra företag som säljer denna (!) utrustning kan göra och därmed tvinga fram en upphandling, men upphandlingen gäller då dessa två system, inte någonting annat, t.ex. konkurrerande system.

Helt uppenbart med tanke på att man köper in ett system av vardera leverantören är att man redan har fattat beslut om att testa dessa två system inför ett beslut om vilket man skall använda sig av, MSAB har alltså kommit till den sista fasen som en av två möjliga leverantörer till FBI.

Det verkar som om MSAB:s distributörer kan väga upp i alla fall en del av det faktum att man har en mikroskopisk egen organisation i USA.