Lögn, förbannad lögn och Fingerprint

Bara den som sedan 2016 har bott i en grotta ute i Söderhavet utan minsta kontakt med omvärlden har rätt att vara förvånad över FINGerprints pressmeddelande igår. Denna årets tredje vinstvarning är visserligen rekord för Large Cap men de som har hängt med i nyhetsflödet och framförallt inte låter sig dras med i ledningens bisarra hypade av bolagets chanser kan inte vara överraskade av denna senaste kalldusch som hittills har sänkt aktien med 30 %.

Som jag skrivit om flera gånger tidigare bedrar ledningen marknaden sedan minst ett år. Man hypar skamlöst alla möjligheter (smartcards är på gång, lagret snart normalt igen, fortsatt marknadsledande, kunderna börjar...) samt förtiger eller tonar ned t.o.m. de mest uppenbara hoten (fallande priser, fallande marginaler, ökad konkurrens, Apples påverkan på marknaden osv).

Analytikerna går på dessa valser och sätter riktkurser och prognoser därefter varpå det till sist blir för stor skillnad mellan dikt och verklighet varpå ännu en vinstvarning blir oundviklig. Hade inte börsen krävt av bolag att man vinstvarnar när detta sker hade man garanterat inte gjort det utan precis som i somras levererat ännu en rutten kvartalsrapport som lindras av ännu fler överdrifter av FING:s möjligheter och tystnad kring problemen.

Jag lyssnade på gårdagens analytikerkonferens och skrattade högt för mig själv flera gånger. Man gjorde sitt bästa för att förringa Apples presentation av ansiktsigenkänning genom att likt företagets högljudda apostlar på Twitter påstå att det rör sig om "en av tre modeller" (denna dyra teknik kommer förstås först till premiummodellen iPhone X och Apple meddelade att detta är framtiden), sedan påstår man helt grundlöst att Apple visat att man tror på dubbel verifiering i och med detta. Därpå följde larv om att i andra delar av världen visar folk inte sina ansikten. Man tror knappt att det är sant att detta kommer från ett Large Cap-bolag.

Till sist kom rena lögner om att man "vet" att man kommer att fortsätta vara marknadsledande, att det faktum att kunderna har väntat på Apples presentation inte alls tyder på att de kan komma att omfamna ansiktsigenkänning eller att den tekniken har minsta möjlighet att slå igenom utanför Apple samt att marginalförsämringen inte kommer att fortsätta.

Man kan inte lita på detta företag och det kan mycket väl komma att bli den största katastrofen för svenska småsparare på tio år om trenden fortsätter med att stora investerare drar sig ur medan Avanza- och Nordnet-användarna köper allt de kommer över. Aktien har nu (23 kr) tappat 83 % av ATH-kursen.

Apple och FING

I kväll kl. 19 svensk tid* är det dags för Apples stora årliga event där man kommer att lansera framförallt årets nya iPhones. Ur ett svenskt perspektiv är det lätt att dra sig till minnes eventet i september 2013 när Apple lanserade iphone 5S- den första "stora" smartphonen med fingeravtryckssensor.

Eftersom Apple är det trendsättande företaget på alla de marknader de verkar så följdes Apples lansering under åren som följde av att alla leverantörer med självaktning inkluderade sensorer i sina dyrare modeller. Detta, tro ingenting annat, var den direkta anledningen till Fingerprint Cards enorma vinstutveckling åren som följde. Eftersom FING var nästan ensamma på världsmarknaden för denna typ av sensorer utanför Apples uppköpta Authentech kunde man tälja guld under den period som alla skulle köpa sensorer till sina modeller.

FING:s lycka var alltså gjord när Apple valde teknik som de (nästan) hade i produktion. Det känns ganska sannolikt att Fingerprints ledning sedan dess har hoppats att upprepa denna succé och troligen fick vi se just det försöket när man den 1 februari i år meddelade att man köpt det amerikanska bolaget Delta ID som är nischade mot iris-autentisering. Man betalade väldigt mycket för bolaget som ännu har minimal försäljning. I vintras var nämligen teknikmedia och marknaden helt övertygade om att Apple skulle överge fingeravtryck för iris i sin nästa stora uppdatering som man redan då visste skulle komma för iPhones tioårsjubileum.

Med all sannolikhet kommer det inte att bli så. Alla rapporter tyder sedan månader tillbaka på att Apple kommer att för sin nya premiummodell att ta bort fingeravtryckssensorn för att istället introducera en enormt avancerad ansiktsigenkänningsteknik. Det känns sannolikt att andra företag kommer att satsa på denna teknik för sina premiummodeller, om än kanske inte med samma självklarhet som man gjorde när man inte hade någon sensor alls på sina modeller 2014.

Jag tror med andra ord att Fingerprint har gjort bort sig rejält- man har betalat 940 miljoner kronor (plus ev. tilläggsköpeskilling) i princip hela sin kassa(!) för ett bolag vars teknik säkert kan användas till annat men absolut inte kommer att lägga grunden till nästa stora trend med Apples hjälp. I ett längre perspektiv, och troligen långt mer avgörande för Fingerprint, är det väldigt sannolikt att Apple inom ett par år helt överger fingeravtrycken för samtliga modeller. Om så sker kommer denna teknik genast att ses som gammal på marknaden och det Apple då använder som det som är framtiden.

Ikväll vet vi mer om vad världens mest framgångsrika företag har bestämt ska bli nästa "big thing" på marknaden.

*Man kan se eventet via Apples hemsida alternativt i Apple TV med Apples eventapp.

I Fingerprints värld

Gårdagens förställning från Fingerprint var en mycket välregisserad historia. Den trogna publiken fick sitt och marknaden i övrigt bjöds på väl inövade fraser. (Se tidigare inlägg.)

Som preludium en kvart innan (!) föreställningen skulle börja bjöd man på meddelandet att man startat ett samarbete med chiptillverkaren Qualcomm, precis den typen av nyheter som får igång spekulationerna om guld och gröna skogar i sociala medier. 

Den vältajmad nyheten dämpade förstås reaktionen på rapporten som bjöd på nattsvarta vinstsiffror (ned med 94 %) och marginaler, långt lägre än analytikerna trott, men hyfsad (bara ned 50 %...) omsättning, vilket förstås betyder att man sålt till lägre priser än tidigare, vilket också bekräftades av VD. Kassaflödet var oväntat starkt, vilket gav många positiva kommentarer från alla som inte verkade se sambandet med att man förstås minskat inköpen, till sist fått betalt från kunder som köpte på sig för mycket tidigare samt, som sagt, vräkt ut allt man kunnat av sitt eget lager. När man växer blir kassaflödet i regel svagt, se bara Netflix för ett extremt exempel, medan det ironiskt nog som sagt kan bli starkt medan en verksamhet minskar. 

Andra akten upptogs i sin helhet av en monolog av VD. Som vanligt serverades positivt "spin" som är svårt att verifiera. Man påstod sig fortfarande ha 50 % av marknaden, ett tidigare kommunicerat påstående med stort symbolvärde men i princip omöjligt att verifiera med någon exakthet. Som grädde på moset påstod man t.o.m. att man nu ökat sin marknadsandel... mumma för sekten, men knappast sant. Kundlagren påstods vara "normala" nu, lika omöjligt att verifiera eller ens bedöma för utomstående men ack så viktigt då det är detta man skyllt alla sina problem på tidigare. Sen kom några allmänna kommentarer om framgångar inom smartcards, en marknad som ännu inte finns och inte kommer att kunna ge vinster på flera år, om ens då med tanke på mobilbetalningarnas utveckling.  

Mest extremt var nog påståendet (till DI) att "Jag pratar inte om tuff konkurrens längre, för nu är det en normal konkurrenssituation." Detta stött av att situationen tidigare när massor av företag rusat in i marknaden bytts till en där inga nya längre kommer in.

Vad är det för trams? De som ville in på denna nya, lovande marknad har ju uppenbarligen kommit in och slåss nu om marknadsandelar. Ska vi verkligen gå på att när priserna sjunkit med ytterligare 20 % och massor av företag nu har godtagbar teknik att sälja så är inte konkurrensen längre tuff? Detta är alltså samma bolag som tidigare vägrade att alls kännas vid att man började få konkurrens förra året...

Till sist kom applåderna och aktien steg tvåsiffrigt...

Jag förstår inte hur marknaden så envist litar på detta företag. De har ljugit och hypat i flera år och inte erkänt hur illa det står till förrän det blivit helt uppenbart för alla. De värderas till elva miljarder, eller om man så vill två LeoVegas, samtidigt som man verkar i en marknad med hög konkurrens, snabbt fallande priser, höga utvecklingskostnader och allmän osäkerhet om hur stor del av smartphonemarknaden som kommer att ha fingeravtrycksläsare överhuvudtaget. 

Jag tror det är högst sannolikt att Fingerprints bästa resultat någonsin kommer att ha varit 2016 och att man nu kommer att vara en i mängden med måttlig vinst. Sannolikheten för att man kommer att motivera sin nuvarande kurs och tjäna mer en elva miljarder i framtiden är mycket låg. Hade ledningen haft verkligt fog för sin optimism hade man lämnat en prognos för resten av året. 

Den som köper idag tar den uppenbara risken att kommande rapporter, när man inte har något att skylla på, kommer att bli dåliga. Då lär inte marknaden vara lika förlåtande. 

De som så blint tror på Fingerprint idag får mig att tänka på vad generalen Melchett sade i Svarte Orm: "That's the spirit, my boy, when there is no hope, a pig-headed refusal to look facts in the eye will see us through!"

Kommer Fingerprint att finnas kvar på sikt?

“How did you go bankrupt?” Bill asked.

“Two ways,” Mike said. “Gradually and then suddenly.”

Ernest Hemingway, The Sun also Rises

Ett amerikanskt finansiellt talesätt går: "Profit is an opinion, cashflow is a fact!" Det beskriver skillnaden utmärkt mellan vad som är rapporterad vinst, vilken kan påverkas med massor av godtyckliga parametrar som avskrivningar, bortskrivningar, reserveringar, omvärderingar osv, medan pengar in/pengar ut är mer handfast och rättvisande, inte minst på sikt.

En stor fördel för mig som investerare har varit att jag har arbetat i flera olika företag och framförallt ett av dessa hade stora problem. Den känns ibland att många analytiker och investerare saknar sån erfarenhet och missar varningssignaler, har övertro till revisorers möjligheter att se vad som pågår osv.

Klicka för större bild.

Vi som har sett problemföretag från insidan som har kämpat månad för månad med dålig försäljning, som dock vissa månader plötsligt och slumpmässigt går bättre, företag med för stora och delvis inkuranta lager och sett hur ledningar avvaktat med nedskrivningar och liknande för att påverka kvartalsresultaten kan bättre se varningstecknen tror jag. Vi har också sett hur dåligt klimatet blir av inre stridigheter mellan dem som varit med länge och tror att man måste återgå till det som fungerade förr och dem som vill modernisera, gå in på nya marknader osv.

Förra veckans rapport från Fingerprint var så svag att det känns efter att ha läst många av kommentarerna efteråt som om många analytiker och journalister inte riktigt kan (eller vill) ta in hur illa det verkligen är. Lite som analytiker och investerare ibland missar åt andra hållet när ett bolag presenterar helt fantastiska siffror. Jag tror som sagt detta kan i vissa fall bero på att de flesta inte har arbetat i företag som har stora problem, som t.ex. H&M och Fingerprint.

Som jag skrivit förr tycker jag att folk har varit väldigt sena att vakna till det som håller på att ske i H&M och alltför många har uppenbarligen inte vaknat än. Vad gäller Fingerprint har de flesta nog vaknat vid det här laget men mycket längre har många inte kommit.

Lagerproblematiken

Precis som är fallet med H&M sitter Fingerprint på mycket stora och ökande lager precis när man inte borde göra det. 

Mot sitt nu jättelika varulager på nästan 1,1 miljarder kronor har man satt upp en "inkuransreserv" på 21 miljoner eller 2 %. Detta är alltså lager bestående av komponenter till smartphones vars modeller på Android-sidan byts ut med några månaders mellanrum. De ska dessutom gå från Fingerprints lager till vidareförädling innan de till sist kommer till slutkunden (mobiltillverkaren). Dessa kunder säger Fingerprint har gjort så felaktiga bedömningar om efterfrågan så de som bekant sitter på mycket stora lager.

Först fick vi i slutet av 2016 veta att kundlagren skulle normaliseras i första kvartalet, sedan att det skulle dra ut i andra kvartalet och nu säger man i slutet av andra kvartalet. Först sade man att man inte hade några problem med det egna lagret. Nu när detta visat sig uppenbarligen inte stämma så säger man att inkuransen inte är något problem att tala om.


Min vilda gissning är att vi snart kommer att få höra att inkuransen nog är ett lite större problem än så. Allt detta går tillbaka på att ledningen så uppenbart inte säger hela sanningen och håller på den så länge det bara går.

Kundfordringarna

Som grädde på moset ökar Fingerprints kundfordringar väldigt snabbt. Till råga på allt är dessa fordringar mot kinesiska kunder vilka som sagt säljer väldigt dåligt just nu. Företag med problem...

Någon som vågar tro att dessa företag kommer att prioritera en leverantör på andra sidan jorden som i realiteten inte kan göra någonting annat än att hota med att inte leverera om de inte får betalt? En leverantör vars varor man inte lyckats sälja.

Uppenbarligen finns det sådan tro i Fingerprints ledning som bara markerat 0,2 % av sina fordringar som osäkra... Två miljoner av över en miljard i fordringar (kund- och övriga). Ofattbart!

Ledningen

VD satte som rubrik på sin kommentar till kvartalsrapporten "Ett svagt men lönsamt första kvartal". Så oerhört vilseledande. Han följde upp med pärlan "För närvarande har vi en utmaning med överlager i värdekedjan och hårdnande konkurrens..." Nettovinsten var 55 miljoner kronor... Hade man tagit en vettig reservering för inkuransen och osäkra fordringar så hade det inte blivit någon vinst alls!

Reserveringar och värderingar av lager och kundfordringar är ingen vetenskap. Företagsledningar är ofta notoriskt sena med att göra tillräckliga reserveringar och bortskrivningar helt enkelt för att de ofta kan vänta och de inte vill göra en redan besviken marknad än mer negativ.

Någon som tror att detta faktum inte spelade in när man valde att inte göra dessa reserveringar? Det är som om marknaden är förälskad i hans lena finlandssvenska och om inte sväljer så i varje fall accepterar dessa och andra absurda påståenden.


Likviditetsproblematiken

Till allt detta kommer den lilla frågan om likviditeten. Den som brukar knäcka företag. Denna fråga tycker jag har fått alldeles för liten uppmärksamhet. 

Vinsten sjönk med 88 % till 54 miljoner kronor, men förändringen av likvida medel var -365 miljoner. Kassan är bara 798 miljoner. Just nu blöder alltså företaget och till råga på allt så ska man betala  938 miljoner för Delta ID-förvärvet snart. Detta säger man i rapporten att man ska ta lån för att finansiera förutom "egna medel".

Med nuvarande burn rate på kassan kommer man inte bara att få låna till detta utan för att hålla igång verksamheten i övriga ganska snart. Det är mycket enkel matematik. Hur sugen marknaden är på att låna ut till någon med negativt kassaflöde, kraftigt fallande försäljning och obefintlig kassa får framtiden utvisa.

Konkurrenssituationen

Konkurrensen är helt uppenbart oerhört hård på Fingerprints huvudmarknad. Det är lika uppenbart att konkurrenterna har tagit en mycket stor del av deras försäljning och vad talar idag för att Fingerprint kommer att kunna vända denna trend? JC och sekten mässar på om att lågkostnadsproducenterna i smartphonesegmentet, som hittills inte har inkluderat några läsare men nu börjar göra det, kommer att välja Fingerprints produkter för att de "vill ha rätt kvalitet". 

Detta är helt okunnigt om hur marknaden för billiga Android-telefoner ser ut sedan flera år! Man måste inte inkludera denna funktion och gör man det måste den kunna monteras in till mycket låg kostnad för att inte sabotera deras rakbladstunna marginaler. De kommer inte att betala för att få det bästa.


Sammanfattning

En investering i Fingerprint idag är en investering i att en ledning som hittills inte lyckats och hittills inte talat sanning kommer att vända skutan på en marknad som dagligen blir bara svårare att verka på. 

Hur marknaden fortfarande kan betala tio miljarder för detta sjunkande skepp säger en hel del om hur det fungerar och är i förlängningen orsaken till att pålästa och kunniga personer kan slå marknaden år efter år. 

Precis som med H&M så tror folk att det blivit billigare(!) i och med att kursen fallit. Det har det inte alls. Fingerprints vinst detta år kommer med all sannolikhet att bli mycket låg om det överhuvudtaget blir någon vinst alls. PE på detta år skulle alltså kunna var oerhört högt just nu.

Vad gäller förhoppningar om nya användningsområden, dvs spekulationerna om att man skulle kunna slå igenom med olika typer av smarta kort, se mitt inlägg från i höstas som lika gärna hade kunnat skrivas idag.

Som jag skrivit tidigare måste man dock vända denna utveckling om man ska ha någon chans att överleva, för att inte tala om att undvika nyemission. Även om man lyckas att stoppa nedgången kan företaget mycket väl komma att handlas i ensiffriga belopp och inte ha någon möjlighet att någonsin betala utdelningar. Sen finns ju förstås som alltid räddningen för aktieägarna i att företaget köps upp, vilket jag inte kan bedöma sannolikheten för, men jag skulle förstås helt oavsett aldrig köpa Fingerprint.

Vart är FING-aktien på väg?

Företaget Fingerprint Cards verkar av allt att döma tuffa på med fortsatt utveckling av sina produkter och framgångar, även om konkurrensen nu märks mycket tydligt och varningsflaggorna lyser illrött på sina håll (se tidigare inlägg). Den stora frågan för alla de som idag sitter med aktien eller överväger att köpa för första gången är förstås vart aktien kan tänkas gå härifrån. Jag gör som med H&M-aktien och spekulerar i tre olika scenarier:


It's a wonderful world

Fingerprint sålde mycket bra under sommaren och början av hösten 2016 men drabbades en bit in på hösten oväntat av en plötslig nedgång i kundernas beställningar. Ledningen gjorde sitt bästa för att kommunicera detta i takt med att det inträffade. Kunderna satt nu med stora lager sensorer och blev tvungna att först sälja av dessa innan man kunde återgå till normala beställningar.

Precis som VD meddelade i vinstvarningen i slutet av året och sedan återigen i början av februari trodde företaget att detta var en tillfällig svacka och dessvärre blev denna längre varför man blev tvungen att vinstvarna återigen i mitten av mars. Q1-rapporten blir svag med halverad vinst och omsättning men eftersom marknaden hade mycket låga förväntningar så straffas inte aktien.

Under andra kvartalet börjar dock beställningarna återigen att öka då kunderna har betat av sina överlager och prispressen blir måttlig på de sensorer som säljs. Marginaltappet bromsas upp och brutto- resp. rörelsemarginalen ligger kvar runt 45 resp. 35 %. Intäktstappet landar på en måttlig nivå i andra kvartalet och VD andas optimism inför framtiden. Man meddelar att återköpen av egna aktier fortsätter.

Marknaden drar under senvåren och sommaren en lättnadens suck och aktien börjar återigen att stiga upp mot 50-60 kr, dock något bromsat av att alltfler vill hämta hem vinster och antalet aktieägare minskar.


Mellanmjölksscenario

Kritikerna får rätt i att företaget har varit för optimistiska i sina prognoser när först Q1 kommer in något sämre än de mycket lågt ställda förväntningarna och i takt med att ingenting tyder på någon snabb vändning faller aktien måttligt ned mot 30-strecket. I Q2-an framgår att intäktsfallet bromsar in men vinsten faller än mer och marginalmåtten rör sig snabbt mot 40 resp. 30 %. 

Aktien handlas om några månader mellan 25 och 30 kr med plötsliga utbrott åt båda hållen.


Mardrömsscenario ("Sekten får be Bråse om ursäkt-scenario") 

Intäktsfallet fortsätter i oförminskad takt och både Q1 och Q2-rapporten blir hemsk läsning för de luttrade aktieägarna. Marginalerna faller tvärt och marknaden drar slutsatsen att ledningen har fört dem bakom ljuset genom att inte vara öppna med vad som hänt. Kundernas försäljning tar inte fart och prispressen blir stor i takt med att Goodix och andra konkurrenter tar kinesiska kunder ifrån Fingerprint. Återköpen blir inte av.

Fingerprint får problem att nå de överenskomna volymer man satt med sina egna leverantörer och likviditet rinner snabbt ut företaget. Kassan blir den stora snackisen efter Q2-rapporten och marknaden börjar väga in risken för en nyemission. Vinsten störtdyker och det blir högst oklart om man ens kommer att gå med vinst 2017. Blankningarna ökar förstås snabbt.

Kursen halveras på nytt från dagens nivå runt 36 kronor. Skulle dock nyemissionen bli ett faktum kommer vi troligen att se ensiffriga nivåer för aktien.


Min uppfattning

Som alla vet har jag varit mycket kritisk till aktien samt ledningen under väldigt lång tid nu och som jag skrev i mitt förra inlägg finns det inte skäl att lita på ledningen längre. Konkurrenssituationen är allt svårare och det faktum att ledningen inte ens vill ge någon prognos för året betyder förstås att en sådan prognos, för att inte behöva revideras återigen, skulle behöva vara mycket låg. Att tro att det är köpläge för att aktien står i hälften av vad den stod i vintras är väldigt optimistiskt.

Samtidigt får man också väga in att FING inte är som andra aktier. Det verkar inte finnas någon ände på hur mycket stryk många ägare är villiga att ta och det blir bara fler som knackar på porten ju lägre aktien går. Det finns en möjlighet att aktien kommer att repa sig "permanent" genom att försäljningen ökar och detta lockar in nytt kapital påhejat av positiva analyser. Jag tror dock inte att sannolikheten är högre än 10 % för en permanent återhämtning ens i närheten av vad många uppenbarligen hoppas (ivf över 60 kr). Detta skulle dock ge en nästan fördubblad kurs mot idag.

Jag tror dock att vi hamnar sämre än mitt mellanmjölksscenario och det är egentligen bara frågan om hur illa det blir. Dagens kurs motiverar en tydligt förbättrad Q2-rapport än den mycket svaga Q1:a som jag tror på. De som tror att FING är billig idag har fel då vinstfallet betyder att PE 2017 i själva verket troligen är mycket högt. Ingen vet hur högt förstås.

Det känns inte alls sannolikt att man kommer i närheten av förra årets försäljning och konkurrensen kommer att äta upp marginalen som ett Oreokex. Även om vi alla är vuxna människor tycker jag synd om dem som lurats in av ledningens prognoser och skönmålning. Fingerprint är inget dåligt företag alls men aktien är väldigt farlig även på dessa nivåer.

Fingerprint nightmare

Företag är värda (exakt) summan av sina framtida kassaflöden (diskonterat till nuvärde). Marknaden gör en bedömning av dessa och värderar sedan företaget utifrån denna korrekta, eller inkorrekta, bedömning. Till stöd för sin värdering finns alltid företagsledningens kommunikation. För vissa företag, som Kopparbergs, är kommunikationen begränsad, för andra är den alldeles för riklig. Det viktigaste är dock att den i huvudsak ger en ärlig uppfattning om vad ledningen tror. I Fingerprints fall är det uppenbarligen inte så.

Om helt utomstående analytiker (behöver inte gå längre än till min egen blogg, men även SvD Börsplus och Richard Bråse på DI har bidragit till folkbildningen) kan göra en bättre bedömning av företagets faktiska situation idag än ledningen så finns det bara två möjliga förklaringar. Antingen är ledningen helt inkompetent eller så missleder den marknaden.

Efter gårdagens plötsliga vinstvarning känns följande scenario rimligt:

• Fingerprint dolde i höstas att deras försäljning föll genom att fortsätta ända in i kaklet med att sprida en extremt ljus bild av innevarande och nästkommande år. Utan tvekan var detta pga att diverse dåliga omen började dyka upp i media. I Q3:an sänkte man visserligen årsprognosen men inte alls så mycket som man borde.

• Inte förrän de blev tvungna i absolut sista stund innan de skulle ha sin kapitalmarknadsdag lämnade man sin vinstvarning den 8 december.

• Denna vinstvarning berättade inte hela sanningen utan lade sig precis på gränsen av vad som man kunde komma undan med när man justerade ned omsättningsprognosen för helåret till 6,6-6,8 miljarder.

• Till följd av att man inte avslöjat hela sanningen om försäljningstappet så blev Q4-rapporten ännu en kalldusch för marknaden då man landade precis längst ned i sitt guidade omsättningsintervall och överraskade (surprise!) negativt på sista raden.

• Q4-rapporten var dock sannolikt inte heller korrekt utan tror jag friserats till så att siffrorna inte blev helt nattsvarta. Jag misstänker som jag skrev för två veckor sedan att man redovisat försäljning som inte blivit av eller i vilket fall inte skedde innan årsskiftet.

• Man dämpade även fallet i aktien med en överraskande hög utdelning som man måste ha vetat att man knappast skulle ha råd med. Hade denna inte presenterats så hade förstås aktien fallit mer än rapportdagens sju procent.

• Man gödde sedan sin mycket optimistiska guidning för helåret på 7,5-9,5 miljarder och kommunicerade att överlagren hos kunderna (och som sagt egna lagernivåer) skulle försvinna under Q1. Detta trots att man vid det här lagret (i februari) måste ha vetat att så inte skulle ske.

• VD vägrade att köpa (läs förlora egna pengar) någon aktiepost att tala om i sitt bolag. Dagen efter rapporten, den 2 februari blev VD intervjuad i SvD och försökte förklara varför han inte förrän då köpt aktier. Dessvärre fick han ensam lägga ut texten och intervjun framstår nästan som ett FING-pressmeddelande. Christian Fredrikson slipper bli pressad av några högst påkallade följdfrågor om hur han kan veta att överlagret snart är borta hos kunderna, varför han till skillnad från andra VD:ar inte på flera månader kunnat köpa en vettig post i bolaget, konkurrenssituationen eller om de själva sitter på överlager.

• Fingerprint fortsätter sedan sin fördröjningsstrid för att hålla motverka raset i aktien. Fortfarande den 9 mars deltog man i ett event ordnat av Nordea, som givit företaget en köprek efter rapportbesvikelsen, där man återigen målade upp en falsk bild av guld och gröna skogar.

• Man höll sedan återigen ut till i absolut sista stund innan man vinstvarnade igår. Detta för att slippa ansvar för att ha vilselett marknaden genom att inte i tid korrigera tidigare kommunikation. 

Fingerprint Cards är ett råttbo utan dess like, det förtjänar inget som helst förtroende av marknaden eller aktieägarna. Jag har stor sympati för alla dem som trott på ledningen och inte minst de falska profeter bland storägarna/twittrarna. De senare har pumpat ut budskapet dagligen att företaget saknar konkurrenter, kommer att göra fantastiska vinster som bara kommer att öka och öka. 

De som däremot fortsätter att köpa aktien eller för den delen behålla den idag trots att ledningen så uppenbart inte är att lita på har jag dock inget medlidande med om de förlorar sina pengar. Visst kan mirakel ske och företaget få ordning på allting osv men det är långt troligare att utförsbacken bara fortsätter, företaget fortsätter att göra marknaden besviken ända tills aktien handlas ensiffrigt en dag. 

Det Fingerprints ledning ägnat sig åt ligger långt ifrån vad man kan vänta sig av ett storbolag. Man har cyniskt undanhållit information om hur illa det ser ut och inte förrän det är helt oundvikligt berättat och då fortfarande givit en skönmålande bild. Man fortsätter att sprida haussad information om allting som inte kan bevisas vara uppenbart felaktigt- sin marknadsposition, konkurrenternas framgångar och hur man tror att marknaden kommer att växa. I värsta fall finns det mycket mer att gräva fram.

En intressant fråga som jag inte tror har utretts är t.ex. om någon storägare fick sälja in i det för övriga aktieägare miserabla återköpsprogrammet.

Allt för att hålla uppe aktiekursen som idag inte alls är "låg". Om företagets vinst, vilket är väldigt sannolikt, faller brant i år så är det av sekten så omhuldade PE-talet idag väldigt högt på innevarande år. Den som tror att blankarna kommer att ge sig nu lever i samma alternativa verklighet som Fingerprints pressmeddelanden.

De stora mot de små i FING

De som avfärdar de återkommande uppgifterna om att Fingerprints kunder inte alls säljer som Fingerprints VD (som tydligen kan se två månader in i framtiden) aviserade för några veckor sedan gör det mot bättre vetande.

Dels finns anekdotiska rapporter om fortsatt dålig försäljning men framförallt ökar blankningen hela tiden. Nu är nästan 18 % av aktierna blankade. Skälet till detta är förstås att vissa vet mer än andra. Sannolikheten att det är de trogna aktieägarna som vet bäst får nog bedömas vara låg.

Bildkälla: Insidevoice.se

Jag har följt iphoneförsäljningen noga de senaste åren och de rykten och uppgifter om lägre försäljning av mobiltelefoner än marknaden räknat med stämmer i regel väldigt bra. Detta har vi f.ö. sett för Samsung också de senaste åren. Det är hedgefonder och andra med djupa fickor som köper denna information av chefer i underleverantörsledet. Med tanke på vilka pengar man kan tjäna på att blanka en tungt omsatt aktie innan den reagerat på kommande dåliga nyheter så är det lätt att inse vilka sidoinkomster dessa herrar får när de läcker sann information.

Två typiska exempel är när iPhone 5 respektive 6S hade släppts. Iphone 5 var den första med fyratumsskärm och troddes få ett fantastisk mottagande och sälja mer än 60 miljoner under julkvartalet 2012. iphone 6S antogs fortsätta den enormt starka trend som iPhone 6 startat. I båda fallen blev det helt annorlunda.

Apple toppade på 100 dollar (700 pre split) den 19 september 2012 varpå den började reagera på de uppgifter som sipprade ut i en strid ström från Asien. När sedan julkvartalet presenterades och rapporterna visade sig vara sanna började aktien en utförslöpa av gigantiska mått och föll ända ned till 55 dollar på sommaren. Detta möjliggjordes förstås av nya läckta dåliga nyheter som hjälpte på en redan tung blankning i aktien.

Mycket lik var situationen för iphone 6S förra vintern då ryktena och rapporterna i media om nedskalade komponentorder sänkte AAPL från över 120 ned till 95 från december till januari. 

Ett antagande som visade sig stämma för 2016 i varje fall.

Naturligtvis är inte alla rykten sanna men de som gäller Apples iPhone-försäljning har i regel stämt rätt bra. Felen har mest handlat om mer specifika detaljer som vilka funktioner som den nya modellen kommer att ha, dvs sådant som en underleverantör kan ha dålig koll på under utvecklingen av modellen då många leverantörer kontrakteras för utveckling av komponenter av vilka vissa inte hamnar i den slutliga produkten. Rå data på hur mycket som säljs är däremot som sagt i regel sann. Alla tillverkare har massor av underleverantörer och försäljningen tvärstannar när lager har byggts upp.

Dessutom, och det är mer spekulativt från min sida, tycker jag att VD:s svar i SvD är lite märkliga. Det låter som om han även talar om sitt eget lager och inte bara kundernas. Fingerprint har enligt den berömda boken tidigare rapporterat försäljning som inte har gått ut till kund och skulle det vara så att både Fingerprint bokat för mycket försäljning och kunderna sitter på egna lager så kan försäljningen tvärdyka nu. Jag tycker öht att det låter märkligt att kunderna skulle ha tagit flera månaders behov i leveranser från FING när deras försäljning föll kraftigt. 

Rykten går förstås åt andra hållet också.

Normalt är förstås att man snabbt reducerar order från underleverantörer så att man inte blir sittande på komponenter som snabbt kan bli inkuranta pga utvecklingen av nya modeller. Jag har varit med om alla möjliga tveksamheter vid kvartalsslut på de företag jag jobbat. På både HP och GE slog man regelmässigt på ett inköpsstopp några veckor före kvartalsslut och på första företaget jag var bröt man faktureringen flera dagar efter månadsslutet. Att man bokar upp försäljningar som man "vet" ska komma för att få "bra siffror" kvartal för kvartal trots att försäljningen är ojämn är inget problem för företaget så länge försäljningen är stabil eller ökar, men när försäljningen sjunker, vilket är fallet just nu, så blir det problem. I värsta fall riktigt stora problem.

De som tror mer på ett företag vars ledning på senare tid har haft väldigt svårt att komma med vettiga prognoser ens på mycket kort tid istället för hedgefonder som får betalt bara om de har rätt är naiva. Visst kan aktien komma att tryckas ned så mycket att nästan vilken Q1-rapport som helst gör marknaden glad men dit har vi nog en bit kvar att gå. Om, vilket jag tror, rapporten blir mycket dålig och man därtill måste korrigera ned omsättningsprognosen för helåret, vilket är omöjligt att veta om man gör men det är i varje fall sannolikt, så kan aktien i värsta fall halveras igen. 

Vad många av de mest troende i Fingerprint uppenbarligen inte begriper är att aktier i företag med kort vinsthistorik både kan tiodubblas på kort tid och falla med 90 %. När marknaden tror att det inte finns någon gräns för hur mycket företaget kommer att sälja och tjäna, som under 2015, är inget pris för högt när alla ska in. Omvänt, som nu, när marknaden inte längre litar på ledningen och tror att efterfrågan och marginalerna faller snabbt så finns nästan ingen botten. Inte ens en utdelning kan hålla emot om marknaden tror att utdelningsnivån inte är hållbar. Skulle FING överraska positivt på något sätt kan det förstås som alltid gå snabbt uppåt när blankarna ska täcka sina positioner, men det är verkligen ingenting annat än spekulation.

Det bästa för de kvarvarande ägarna vore nog om bolaget köptes upp av en större konkurrent eller någon annan som vill åt tekniken och personalen. Visst kan aktien (nu på en tredjedel av ATH) repa sig om man bara är inne i en svacka och sedan ökar försäljningen och vinsten mot en stabil nivå som marknaden vågar lita på. Sannolikheten att detta sker på en för aktieägarna trevlig nivå är dock rätt låg som det ser ut idag. FING kan mycket väl komma att handlas under 40 kronor i närtid och än lägre på sikt.

The Fingerprint dream

Drömmen om Fingerprint, så många gånger upprepad av de som trott religiöst på företaget, var att företaget, trots all empiri från andra liknande företag, skulle behålla sin dominerande marknadsställning och marginal samt snabbt bygga ut verksamheten till andra stora produktkategorier (framförallt smarta kort) än smartphones. Oavsett vad man tror om Fingerprints prognoser för detta år och deras möjligheter att på sikt lansera andra storsäljare så är det bara att konstatera att dröm och verklighet inte blev samma sak.

Försäljningen är i fritt fall och därmed också vinsten. Inte nog med att fjärde kvartalet var ännu svagare än man trott, man guidar för ett rejält omsättningsfall under nuvarande kvartal. Ledningen beslutar ändå om utdelning på 2 kr (3,7 % direktavkastning före börsens öppning idag) och ger en oförändrad prognos för helåret. 

Det går inte att dra någon annan slutsats än att man försöker rädda aktien från total kollaps med dessa åtgärder. Man behöver inte vara något geni för att inse att denna prognos troligen kommer att revideras ned och att riskpremien är alldeles för låg i Fingerprints kurs idag. Den som är ute efter utdelning hittar komiskt mycket mer säker sådan hos t.ex. storbankerna som ger dubbla direktavkastningen och en tiondel av bolagsrisken. 

Oavsett hur detta år kommer att sluta för FING så är det idag ett teknikbolag med väldigt osäkra utsikter- omsättningen sjunker drastiskt, konkurrensen ökar snabbt och det finns ingenting som tyder på att man är på väg att snabbt bredda verksamheten. Ingången hos "PC Samsung" (ett annat företag än Samsung Electronics med visserligen olika korsäganden, men inte samma företag) kommer inte att leda till några vinster att tala om, det har även ledningen meddelat. Se mina tidigare inlägg här: 1, 2, 3, 4, 5.

Jag anser att Fingerprint är ungefär dubbelt så högt värderat mot vad som vore rimligt. Ett PE runt 5 och direktavkastning uppåt 10 % är rimligt med så stor risk. Då har man vettig uppsida och begränsad nedsida om utvecklingen skulle fortsätta som idag. Aktien hålls dock fortfarande uppe (vid börsens stängning igår 53,50) av orealistiska förhoppningar, tro inget annat, men i takt men om förhoppningarna grusas i nuvarande takt så kommer den att sjunka.


Den drömmen som aldrig besannats, som dröm var den vacker att få...

Gustaf Fröding

The Fingerprint question

Dimman som har omgivit Fingerprint Cards har som bekant börjat skingras lite i och med dels att ledningen har blivit mer öppen om att de nu möter mycket konkurrens och att försäljningen i alla fall just nu är klart lägre än man kommunicerat tidigare.

Oavsett vad man tror om framtida försäljningsmöjligheter inom smartphones och eventuella andra produkter så har nu flera mycket oroande fakta (!) blottlagts som borde oroa dem som äger fingerprintaktier.

• Antingen kan ledningen inte bedöma efterfrågan på produkterna i närtid eller så har man mörkat försäljningstappet i tidigare kommunikation. 
• Kunderna köper uppenbarligen inte på fasta volymer utan kan ändra sina beställningar med kort varsel varför talet om "visibilitet" 6-12 månader framåt är rent skitsnack och varken vi eller ledningen har någon aning alls om 2017.
• Den snabbt stigande dollarn gör att det verkliga försäljningstappet är betydligt större än vad som syns i resultaträkningen.
• I och med att företagets försäljning just nu faller så snabbt som förra veckans kommuniké visade så kan man i värsta fall underskrida även de nya, lägre förväntningarna när Q4 presenteras.
• Fingerprint håller på och ökar sin personalstyrka med 50 % vilket förstås slår direkt mot resultatet detta kvartal och nästa år.

Till detta kommer att Johan Carlström som största privata ägare naturligtvis har mycket god insyn i företaget som han dessutom just har lämnat har sålt av en mycket stor del av sitt innehav i smyg enligt DI:s artikel igår.

Den som äger aktien bör också tänka på att alla påståenden från bolaget och analytiker om att Fingerprints konkurrenter ligger "så långt efter" FPC att de inte utgör någon risk hade helt fel. Alla de som har viftat bort riskerna med dual sourcing (att kunden tar in ytterligare, parallella leverantörer) hade helt fel. Alla de som trodde sig veta att Fingerprint skulle ha enorma intäkter detta år hade helt fel.

När ett företag förlorar trovärdighet på marknaden så kan aktien falla långt mycket mer än vad som är rimligt, inte minst när trovärdighetsproblemen är centrerade kring hur stor försäljningen och därmed vinsten blir i framtiden.

Hela uppvärderingen av Fingerptint (se tidigare inlägg här) byggde på att företaget skulle fortsätta växa mycket starkt flera år till. Vinsten skulle explodera och allting skulle rulla på utan minsta problem. Helt oavsett hur Fingerprint presterar i framtiden så är det nu helt klart att så blev det inte. 

Fingerprint kan kanske bli uppköpt och kanske kommer försäljningen att dra iväg igen, kanske har ledningen rensat ut dåliga nyheter nu och försäljningen blir lite bättre redan detta år, men det är rena chansningar och har väldigt lite med investering att göra.

De företag som ledde mycket klart en gång kan några år senare vara helt passé eller i vilket fall förpassade till att vara en i mängden vars resultat beror mer på den konjunktur som för tillfället råder än på företagets innovationstakt. Exemplen på detta är otaliga. År 2009, två år efter att iPhone hade lanserats, hade Blackberry 50 % av den amerikanska marknaden. Idag har de mindre än 0,5 %.

Vad kan man lära sig av Fingerprint-haussen?

Fingerprintaktiens (se tidigare inlägg här) resa är mer eller mindre identisk med så många andra succéaktier de senaste decennierna, dvs en saga om vissa personers plötsliga enorma rikedom och andras stora förluster. Så länge folk envisas med att följa flocken kommer de allra flesta att förlora pengar även på succéföretag.

Fingerprint skiljer sig dock förstås rejält mot korthus som Framfab, Adcore osv genom att man har en gedigen verksamhet och tjänar stora pengar. Jag gör inga likheter med detta, utan talar helt och hållet om aktien och den stora massans reaktion när denna stiger till skyarna.

Fingerprint liksom många andra snabbväxande bolag går fortfarande rätt bra. Problemet är som alltid att marknaden tog ut alldeles för stora framgångar alldeles för tidigt och att så många trodde på detta.

Aktiens och marknadens reaktion följer ofta ungefär dessa steg:

Steg 1: Åratal av grusade förhoppningar, nyemissioner och elände. Endast en liten kärna extremt övertygade ägare sitter kvar tillsammans med några resignerade småsparare som behåller sina aktier "utfall att".

Steg 2: Plötsligt kommer nyheter som får liv i aktien igen (i Fingerprints fall var det Apples introduktion av fingeravtrycksläsare). Väldigt få vill dock köpa eftersom alla besvikelser ännu är i färskt minne och ledningens positiva budskap saknar trovärdighet på marknaden. Tillfälliga bakslag kommer genom att ledningen inte riktigt verkar tro på aktien.

Steg 3: Nu stiger aktien plötsligt i takt med ytterligare några nyheter. Den hårda kärnan börjar vädra morgonluft och sprider budskapet i alla mediekanaler som står dem tillbuds. Utpräglat riskvilliga investerare börjar skynda till i takt med uppgångarna.

Steg 4: Media vaknar på allvar efter att aktien flerdubblats på börsen. Första rubriken med order "Småspararfavoriten" dyker upp.

Steg 5: Den nu extremt nyrika ledningen börjar få hybris och skräder inte orden, ingenting kan stoppa oss nu enormt viktiga invändningar som risk för ökad konkurrens viftas bort båda av ledning och tongivande aktieägare. Man gör paralleller med sitt lilla företag och någon av börsens jättar.

Steg 6: Nu ska alla in i aktien. Den stiger som en Apollo-raket rakt upp i stratosfären. Den kan bara stiga tror marknaden och nu jämförs istället andra företag med företaget- vad blir nästa succé frågar man och utgår från att ingenting kan gå galet med aktien. De som trott länge på företaget och fått andra att köpa hyllas som hjältar.

Steg 7: Aktien faller brant från toppen, handlas gång på gång upp och ned samtidigt som alltfler köper på mycket höga nivåer i tron att det är "billigt" och den snart ska slå nya rekord. Tusentals personer som saknar kunskap om börsen köper aktien övertygade om att tjäna lätta pengar snabbt. De flesta analytikerhus tror stenhårt på aktien vilket eldar på småspararna.

Steg 8: Det sista kursrekordet slås och aktien börjar dala nedåt i takt med att ledningen inte kan producera positiva nyheter i samma takt som tidigare. Det finns nu hundratusentals ägare och tusentals sektmedlemmar som fyller varje forum med budskapet att aktien är svårt undervärderad. En stor andel av de nya ägarna är fullinvesterade i företaget.

Steg 9: Aktien blankas nu på allvar i takt med att ledningens guidning sjunker stadigt. Hatet börjar sprida sig i ägarleden. Någonting är fusk. Aktiens stadiga fall beror på andra än företaget självt. 

Steg 10: Ledningen ifrågasätts nu på allvar efter flera missade prognoser. Aktien faller vidare ned mot en rimligare nivå. Många säljer med stora förluster. 

Ett ytterligare steg, inte aktuellt idag i Fingerprint förstås, blir att allting faller isär på ganska kort tid, aktien handlas för ören och processer drar inte sällan igång. Småsparare intervjuas i media om hur de förlorat pengar de inte har haft råd att förlora.

Analytiker skyndar alltid efter stora ras till med budskapet att diversifiering är viktigt, vilket bara än en gång visar att diversifiering enbart är ett skydd mot okunnighet. Långt bättre är att lyckas hålla sig lugn när ett företag hypas och istället leta efter morgondagens stjärnor innan alla har upptäckt dem.

Diversifiering gör bara att smällen blir mindre, kunskap gör att det inte blir någon smäll.

Slutsats: Småspararna kommer alltid in för sent och säljer mycket ofta med förlust. De köper på andras analys än sin egen och säljer i panik med stora förluster eftersom kursen faller snabbt när alla vill sälja. Enda lösningen är som sagt att inte springa med fårskocken även om man kan missa vinster eftersom nedsidan alltid är mycket större när den stora uppgången redan har skett och företaget har massor att bevisa.

Fingerprint Redux

Senaste gången jag skrev om Fingerprint Cards var den 5 november i fjol. Då det har gått snart ett år kunde det vara på sin plats att göra en liten återblick. Detta gör man som bekant med risken att anfallas av de genier som tycker det är en drömsysselsättning efter att man har tjänat i vissa fall niosiffrigt på en aktie att sitta dagarna långa vid datorn och kasta skit på dem som har en annan uppfattning om ens favoritaktie.

I mitt förra inlägg skrev jag bl.a:

De allra flesta aktieägare man läser på forum tror att om bara Fingerprint uppfyller sina prognoser så kommer aktiekursen inte bara att hållas uppe utan fortsätta stiga till himmelen. Så fungerar det inte på marknaden. Fingerprint måste fortsätta att övertyga en nervös marknad att man kommer att explodera uppåt i intäkter och vinster de närmaste åren. Annars kommer de korsiktiga, vilket här säkert är långt över hälften av aktieägarna, att hoppa på nästa tåg. Riktigt snabbt kan det gå om kursen börjar falla och det blir trångt vid utgången.

Jag skulle inte ta i aktien med en tång och det är inte för att jag på något sätt skulle veta att Fingerprint inte kommer att lyckas, utan för att riskerna på dessa (450-500 kr) nivåer är så enormt mycket större än chansen att man ska tjäna stora pengar som aktieägare på längre sikt. Marknadens gäspning efter rapporten, istället för den rusning som så många trodde på under timmen innan, säger väldigt mycket om hur mycket som är inräknat i denna kurs. Det behövs alltså troligen regelbundet goda nyheter i närtid för att aktien ska kunna hålla ställningarna.

Aktien stod då i 93,30 och står just nu i 94,70. Ingen utdelning har lämnats under året men aktier har återköpts så börsvärdet är i praktiken oförändrat. Den som har ägt aktien under året har förstås haft chansen att ta del av en möjlig (stor eller liten) uppvärdering- som högst stod den i drygt 130 kr och vissa sålde förstås vid denna topp, andra köpte. Chansen till en uppvärdering i en så volatil aktie, även en tillfällig till betydligt högre nivå bara på ryktenoch förhoppningar ska inte förnekas samtidigt som man också bör tänka på att aktien ett tag stod under 75 kr.

Dock, och detta var förstås mitt budskap i det gamla inlägget, för att ett företag med så kort vinsthistorik och enormt snabb uppvärdering under 2015 som FING skulle fortsätta sin resa och fördubblas igen (och kanske igen) vid en värdering på 30 miljarder skulle det INTE bara krävas att man uppfyllde sina prognoser. Detta kan låta självklart för oss som har hållit på med aktier länge men för alltför många FING-ägare var det inte alls så- bara man klarade av sina prognoser under de kommande månaderna så jävlar anamma!

Precis som jag trodde så krävdes det förutom uppfyllda prognoser i själva verket en strid ström av positiva nyheter bara för att hålla kursen kring 100 kr (500 kr före split).

Den som är så ny på aktier som många FING-ägare uppenbarligen är kanske tycker att de har suttit med en lottsedel där de hela tiden, utan risk, haft chansen att tjäna en massa pengar det senaste året känner inte till den andra sidan av myntet. Vid denna kurs är FING:s värdering inte det minsta säker- man har absolut inte någon lång historik av stadiga vinster på dessa nivåer, trogna kunder som man kan lita på eller "lågt PE"! Närsomhelst hade det kunnat komma en riktigt dålig nyhet för Fingerprint- en större prognosmiss, en förlorad storkund, en ny mycket stark konkurrent gör entré. Aktien hade mycket väl kunnat stå i 50 kr idag.

Att FING har haft jättelika framgångar de senaste två åren står helt klart, men detta vet marknaden och det är inte sakfrågan när man vill bedöma risken/reward i en placering. Marknaden ger inte mycket för gamla framgångar- se bara på Apple. En aktie värderas på framtiden. Därför handlar allting idag om att Fingerprint måste fortsätta att leverera. Klarar man att hålla ungefär dagens vinst så är kursen rimlig om man förutsätter en utdelning i framtiden, men skulle man börja missa prognoserna så kommer det att sluta i förskräckelse för dem som köpt "sent".

Jag är absolut ingen expert på denna teknik, men jag kan inköp. Alla vi som jobbat med inköp i industrin vet att 1) high tech-komponenter faller snabbt i pris om man inte längre kan leverera relevanta prestandahöjningar som kunden är villig att betala extra för samt 2) alla företag ser till att så snabbt det går skaffa dubbla (eller fler) uppsättningar leverantörer (även här är förstås Apple ett bra exempel som alltid har flera alternativ för komponenter). Good enough är ofta just det när en teknik börjar mogna (se bara på Intels problem).

Dessa multipla leverantörer spelar man sedan mer eller mindre utstuderat ut mot varandra och allokerar ordrar till den billigaste och säkraste leverantören i mycket högre grad än de övriga (som förstås även de fyller en funktion som reserv). Så fungerar det, att blunda för det är att sticka huvudet i sanden.

Android-telefonerna faller stadigt i pris och enda sättet att tjäna någonting för tillverkarna är att sänka kostnaderna snabbare än försäljningspriset sjunker. Många pekar förstås på nya användningområden för denna teknik men glömmer att Fingerprint står där de står idag efter mycket lång väntan och för att Apple plötsligt tog det avförande steget och introducerade läsare i iPhone. Utan detta hade fingeravtrycksigenkänning absolut inte blivit standard i den övre halvan av smartphonesegmentet.

Vi kan alltså inte på något sätt vara säkra på att nya applikationer, t.ex. "plastkort" kommer att bli nästa stora genombrott. Vad är det som säger att bankerna kommer att vilja byta en redan mycket säker teknik och tvingas betala mångdubbelt för alla kort man ger ut till kunden? Vad är det som säger att plastkortens dagar inte är räknade och vi kommer att betala och låsa upp m.m. med mobilen istället? Apple Pay växer oerhört snabbt idag. Vad är det som säger att nästa stora användningsområde i själva verket inte ligger fem-tio år fram i tiden?

Kanske kan FING hålla konkurrenterna på avstånd och priserna uppe länge till mot alla odds och kanske kommer nästa applikation redan inom ett par år, men det vet vi inte idag. Denna osäkerhet tycker marknaden inte om. Om den trodde på fortsatta vinstökningar för FING så hade aktien stått stadigt över 150 kr idag och PE legat över 20 på förra årets vinst.

Jag tror det är rimligt att anta att Fingerprint kommer att fortsätta vara ett ledande företag i sin bransch, men med mer konkurrens och troligen med lägre hållbar vinst. De kommer inte att försvinna förstås om de inte köps upp (högst reell möjlighet, vilket förstås är en chans till vinst för nya ägare) men de kommer absolut inte att infria "sektens" vilda drömmar om en (typ) femdubbling mot idag. Risken för negativa nyheter och tvära kursfall är stor och övertron bland många, många (inte alls alla) ägare är mycket tydlig. En halvering är mycket mer sannolik än en fördubbling tror jag.

Inga träd växer till himmelen, om man inte lyckas få monopol på någonting mycket eftertraktat (se Google, Amazon, Facebook och liknande).