fredag 17 november 2017

Besök hos Evolution Gaming


Evolution Gamling är idag mitt näst största innehav efter LeoVegas. Jag behöver knappast att någon övertygar mig för att fortsätta äga detta fina företag men jag har länge velat lära mig mer om dem och inte minst besöka deras studios en dag. I min erfaranhet finns det ingenting som kan ge mer som investerare än att besöka företaget man investerar i. Inte för att man får veta någonting andra inte kan ta reda på utan för att man förstås så mycket mer när man får se själv och får förhoppningsvis pedagogiskt förklarat från ax till limpa.

Igår morse startade jag med ett besök på deras kontor i Stockholm och träffade CFO Jacob Kaplan. Stockholmskontoret har bara några anställda och VD och CFO är två av dem. Den stora hubben är förstås på Malta där man har en av tre riktigt stora studior (Riga och den nya i Tiblisi i Georgien de övriga stora, en ny liten i Kanada och några landsspecifika finns på reglerade marknader i Belgien, Italien mm). Försäljning och "teknik" sitter på Malta även om man har några säljare även på Londonkontoret.

Det man märker tydligast på kontoret är kanske optimismen och framtidstron. Företaget går bra, riktigt bra idag. Som man kan utläsa av Q3:an ökar man omsättningen kraftigt men tack vara hela tiden starkare marginaler växer vinsten ännu mycket snabbare. Det vore väl konstigt om detta inte påverkade. Jacob utstrålar ändå en tydlig ödmjukhet och påpekar många gånger under vårt samtal att deras ledning i Europa inom onlinecasino är bara möjlig om de anstränger sig minst lika mycket som konkurrenterna och lyckas hålla dem på avstånd.


En viktig fråga är förstås om marginalerna är hållbara och Jacob kan förstås inte säga mer än vad man guidat i senaste rapporten, minst sagt konservativt enligt mig, men kan i alla fall berätta att de inte märker av någon generell prispress i branschen. Även detta är förstås föga överraskande då hela branschen växer som humle en varm sommardag.

När man tittar på resultaträkningarna de senaste kvartalen kan man också se en tydlig förbättring och ingenting i vårt samtal fick mig att tro annat än att nuvarande, extremt fina,  marginaler är hållbara över tid även om de förstås varierar lite mellan kvartalen. Detta har marknaden inte tagit med i beräkningen än anser jag.


Evolution säljer egentligen framförallt en live-feed med hög upplösning och extremt hög tillförlitlighet till kunden samt håller förstås ordning på matematiken när spelaren spelar. De har därmed ingen kontakt med spelaren utan bara med operatören. Denne betalar Evolution i regel genom en intäktsdelningsmodell. De flesta köper generiska bord utan egen uppmärkning men större kunder kan förstås ha egna bord med branding på bord och croupier.

Det är också här det riktigt fina i kråksången ligger. Borden kan i regel ha tusentals spelare samtidigt, inte minst roulette som är det i särklass största spelet (t.ex. BlackJack är ett undantag pga reglerna). Fasta och löpande kostnader för borden kan alltså slås ut på väldigt många affärer och skalbarheten är uppenbar. Bland det mest skalbara jag har hört talas om.

Skalbarheten gäller förstås rakt igenom- man behöver ju inte växa HR, övervakning, teknik och utveckling alls lika mycket som man kan öka antalet kunder och spelare. Inte minst genom sin riktigt stora satsning i Tiblisi har man också tagit god höjd för fortsatt tillväxt menar Jacob. 

Den som undrar lite fördomsfullt hur man kan få för sig att storsatsa i Georgien ska veta att detta land var ett mycket attraktivt val. Dels förstås genom en tilltalande löne- och kostnadsnivå, men även då det finns god tillgång på studenter, en betydande del av Evolutions croupierer är föga förvånande studenter, och hög nivå på engelskkunskaper. Därtill låg riskfaktor i landet i övrigt.

Man hade innan starten i Georgien ungefär 400 bord och vissa har fått det till att det nu blir ung. 600 bord men Jacob tycker inte att antalet bord är en bra måttstock. Det spelar stor roll om ett bord är öppet i åtta eller 24 timmar, vilka insatser det tar emot och vilket spel som spelas på det. 


En ytterligare, klart mindre del av affären, är att man livesänder från landbaserade casinon. En fördel med detta är att det gör att landbaserade kunder kan överbrygga sitt idag stora problem med att spelarna alltmer söker sig online. 

En viktig fråga för alla snabbväxande och höglönsamma företag är förstås om konkurrenterna kommer ikapp snart. I tidigare rapporter har VD talat om svårigheterna att ta sig in på denna marknad så jag hörde mig förstås för om detta. Jacob sade egentligen samma sak som VD tidigare sagt- det krävs mycket betydande investeringar och kunskap för att kunna prestera på en för större kunder acceptabel nivå.

Det är egentligen som för många andra tekniktunga företag. Även om en hel del av tekniken finns allmänt tillgänglig måste man ha stor kunskap och erfarenhet för att ratta den, inte minst när kraven på tillgänglighet, tillförlitlighet och snabbhet är så enormt höga som i ett livecasino. Det är svårt att tro, vilket jag också fick bekräftat, att en stor, börsnoterad och framgångsrik kund tänker ta några risker för att spara några kronor på priset. Uppsidan har väldigt begränsad och lätt att räkna ut, nedsidan är i värsta fall betydande och svår att uppskatta.

Vissa har förstås pekat på konkurrenten Playtech som fick problem nyligen men deras svårigheter hade inte med deras livecasinodel och företaget är mycket olika Evolution då det likt flera andra företag har en uppsjö tjänster de erbjuder sina kunder.

Slutligen ville jag förstås höra om framtidsplanerna. Man bygger nu upp en liten studio för sin kund (monopolet i delstaten British Columbia) men hoppas förstås på sikt att öka sin närvaro i Kanada. Man håller noga koll på utvecklingen i USA ifrån sin utgångspunkt i New Jersey och hoppas förstås att den nyligen beslutade regleringen i Pennsylvania ska ge möjligheter att i lite större skala växa i Nordamerika.

Evolution har inga planer på att gå in i nya vertikaler idag vilket jag tycket är väldigt bra. Dels gör det företaget lättare att analysera och, viktigast, det gör att de kan fokusera på det de gör så oerhört framgångsrikt idag vilket förstås sänker risken betydligt. Man provar nya angränsande koncept som det nya "big wheel-baserade" Dream Catcher. Ingen jätteverksamhet men ändå vad man säger har varit en mycket lyckad introduktion.



Som säkert märks är jag ännu mer övertygad om min investering i Evolution Gamling och jag kommer att fortsätta öka på nedgångar i aktien. Överhuvudtaget finns det en naturlig fallhöjd när en aktie stiger på det sätt som Evolutions har gjort i år. Därtill har vi allt svårare jämförelsetal nu när man vuxit så otroligt snabbt även om marknaden förstås vet detta. 

På sikt kan jag dock inte se annat än att de har en fin vallgrav genom sitt försprång och sitt kunnande och jag skulle inte bli förvånad om aktien inom ett par år står klart högre än den gör idag. Till detta kommer närmast garanterat en höjd utdelning nu i vår och säkert varje år efter det.



måndag 13 november 2017

iPhone X...


Jag har nu använt iPhone X i tre dagar och eftersom detta är en så enormt viktig produkt för Apple (samt på allmän begäran) så tänker jag skriva om upplevelsen och hur jag tror att produkten kommer att påverka Apple och marknaden i stort.

En sak blir snabbt tydligt när man använder iPhone X. Det är att det är en vattendelare. Det kommer att finnas ett före och efter den när man ser tillbaka om några år. Den är helt uppenbart inte bara en "ikonisk" iPhone som iPhone 4, iPhone 5 och iPhone 6 var på sin tid utan ett mycket större kliv som, precis som Apple har meddelat, lägger grunden för framtidens iPhone.


Skärmen

Den mest uppenbara skillnaden är förstås den stora skärmen som täcker hela framsidan, har extremt hög upplösning och tack vare OLED är kolsvart där det ska vara svart. Det är en helt annan upplevelse än t.ex. iPhone 6 Plus då den ju inte är märkbart större än iPhone 6/7/8 men har större skärm än plusmodellerna. 



FaceID

Nästa stora skillnad är förstås FaceID som är en stor förbättring av inloggningen. Precis som TouchID påstods vara dåligt och osäkert på sin tid har det spridits en massa tokerier om FaceID. Den påstås vara långsam, omständlig och fungera illa. En anledning till detta är förstås Apples misslyckade demo där flera personer hade hanterat demoexemplaret på scenen innan den skulle visas upp varför den låste sig till kodläge. Ett annat skäl är nog att en del tror att de måste vänta med att svepa uppåt på skärmen tills hänglåssymbolen ändrats till öppet, det behövs inte. Det stora skälet till alla dåliga rykten är dock att denna teknik inte finns hos någon annan tillverkare och dessa förstås inte vill att Apple ska glänsa.

Samtidigt blir säkerhetsaspekten lite larvig varje gång nya tekniker kommer. När iPhone 5S introducerade biometri i mobiler hittade vissa på sätt att med kopiering av någons fingeravtryck och speciella metoder så kunde man lura läsaren. I princip omöjligt utan medverkan från ägaren till fingret men ändå. OK, men hur säkert var det när vem som helst kunde se när man skrev in sin kod tidigare? Nu har det publicerats en mask som ska ha lyckats lura Face ID som gjutits från personens ansikte med dennes medgivande. Håhåjaja.

Sanningen är att FaceID är ett mycket snabbt och framförallt helt annorlunda och bekvämt sätt att logga in. Man behöver nämligen inte göra någonting. Man tar upp mobilen (eller viker bort plånboksskyddet om man har ett sånt) och den känner igen en direkt. Man kommer sedan till notiserna och sveper upp från botten för att komma in. Det är precis som när man innan TouchID kom av lathet inte hade någon kod och bara behövde svepa på skärmen för att komma in.




Man behöver alltså inte trycka på skärmen som har påståtts om man inte vill komma in i den när den ligger stilla på ett bord. Anledningen till att Apple har valt att ha ett mellanläge är att de flesta användare först vill kolla sina notiser innan de går in. En rätt ball grej är att t.ex. sms visas på låst skärm med endast en symbol och vem det är ifrån. När mobilen ser att det är du som tittar på den så visas automatiskt hela texten.

FaceID fungerar utmärkt för mig med/utan glasögon, i mörker och i sneda lägen i förhållande till mobilen, det stämmer alltså heller inte att man måste hålla upp den framför ansiktet för att den ska fungera, den är nästan magiskt enkel att använda. Man kan ställa in att den inte ska kräva att man tittar rakt in i den för att logga in, vilket dock gör att man kan logga in av misstag. Precis samma automatiska inloggning sker i appar, naturligtvis även tredjeplats som exemplet nedan, och på webbsidor.



Man kan förstås avfärda oss som tycker om Apple när vi recenserar så positivt men jag kan inte tänka mig att någon skulle vilja gå tillbaka till fingeravtryck efter att ha haft FaceID, det är helt enkelt en så mycket bättre lösning att det inte finns någon återvändo. 


Kamera

Till övriga förbättringar kommer en extremt bra kamera som har två objektiv med olika brännvidd (inte helt korrekt kallat "zoom") samt porträttläge som ger samma resultat som när man med en avancerad kamera uppnår effekten att personen är i fokus och bakgrunden är svagt suddig. Oroligt vackra bilder jämfört med tidigare, inte bara tack vare exponeringsfunktionen utan även färgtonen.



Användning

Scrolling och hopp mellan appar är mycket mer flytande än tidigare och man saknar inte hemknappen det minsta- snabbt ställde ivf jag om mig till att svepa åt olika håll istället för den gamla knappen. Även detta har det skrivits mycket negativt om men så är det ju alltid när man ändrar något, jag tycker det var ett skönt farväl till en tio år gammal teknisk lösning utan minsta kompromiss med användarvänligheten.

Negativt förutom prislappen är att den är rätt tung samt att man med glas på båda sidor blir rädd att tappa den, vilket jag löste med att köpa Apples läderskydd av plånboksmodell. Den svarta kanten i mitten av toppen som det skrivits mycket om slutar man snabbt att märka av. Jag tänker inte göra någon längre recension eftersom det finns massor att läsa om de olika nyheterna på nätet.


Slutsatser

iPhone X är alltså något helt annat än när man iofs mycket nöjd fick sin första "stora iPhone" eller såg den fina upplösningen i iPhone 4. Detta är ett mycket stort steg, känns lite om om man höll i en mobil från framtiden. Det känns helt givet att den trots sitt höga pris kommer att sälja enorma mängder i takt med att ryktet sprids. Till stöd av detta och tvärtom alla rykten har Apple uppenbarligen väl fungerande produktion av den. Jag hade först 13-20:e som leveranstid men fick den redan 10/11 liksom de flesta andra som beställde tidigt.

Effekten på marknaden av att Apple lanserar ett sån extremt mycket bättre modell kommer inte att bli liten. Om inte iris eller annan teknik kan göras lika automatisk och snabb, vilket väl ingenting tyder på idag, så måste alla konkurrenter som säljer premiummodeller skaffa liknande lösning som FaceID. Det är samma sak som när iPhone 5S kom. Ryktesvägen kommer också rapporter om just detta.

Det kommer dock att ta tid för konkurrenterna att komma ikapp och som bekant är det idag inte många som byter från iPhone till Android. Snarare blir denna superpromiummobil bara ytterligare ett skäl för kräsna Android-användare att byta till iPhone.

Vi kan räkna med ett mycket starkt julkvartal och att appleaktien, vilket jag sagt i alla fall sedan jag var med i Börspodden för två år sedan (avsnitt 112), om inte alltför lång tid går till 200. Det är lätt att tänka att en aktie inte kommer att kunna stiga si eller så mycket, men vi ska inte glömma att aktien stod i 110 för ett år sedan. När marknaden väl bestämt sig för att tro på Apple, vilket den utan tvekan gör idag, så värderar den upp aktien allt närmare ett rimligt PE och det är svårt att se att det skulle vara under 20 idag.


tisdag 7 november 2017

Catena Medias rapport och analytikerkonferens


Catena Media känns idag lite som vad Sir Alex Ferguson sade om när han hade rekryterat den tonårige Ryan Giggs till Manchester United. "Det var uppenbart att man inte behövde göra någonting för alla förutsättningar fanns där och det var bara att vänta och se honom utvecklas till en fantastisk spelare." 

Catena har idag en mycket stark position och har gjort betydande investeringar som under en tid och fortfarande i Q3 belastar nedersta raden men på sikt kommer att bära frukt. Mycket mer frukt än marknaden idag tror.




Catena rapporterade på morgonen klart bättre siffror än de två analytiker som följer bolaget hade räknat med. Uppenbart är att de intäkter som fördröjts av övergången till "lifetime share" inom Paid Media nu börjar strömma in och översta raden stod 17,3 MEUR, vilket är en ökning med 61 % på ett år. Mycket intressant och minst sagt efterfrågat är vilken organisk tillväxt de har och här fick vi äntligen besked. Den fina organiska tillväxten visar att modellen fungerar- man köper tillgångar och kan sedan förädla dessa internt så de genererar allt större intäkter.




På grund av stora engångskostnader blir det rätt stor skillnad mellan rörelseresultatet före och efter justering för detta, men det justerade resultatet är det som ger oss en indikation av hur kommande kvartal kommer att se ut då kostnader för listbytet och liknande inte längre tynger. Justerad EBITDA landade på 9,5 miljoner euro och justerad EBITDA-marginal blev otroliga 55 %. Rörelseresultatet blev (justerat) 8,25 miljoner, Detta är klart över vad analytikerna trodde (7,7 och 7,2).



Tillväxten av nya kunder fortsatte med 10 % från föregående kvartal vilket är mindre än tidigare år och mindre än jag trodde i våras. Uppenbarligen är det de allt svårare jämförelsetalen som ställer till det. Man har som synes ovan stadigt ökat med runtikring 10 000/kvartal men idag är detta bara 10 % medan det tidigare var mer. Till detta kommer en säsongseffekt från sommaren (se den lägre tillväxten Q2/Q3 2016).

Kostnaderna är som sagt fortsatt höga men analytikerkonferensen och rapporten gick igenom detta rätt bra. Detta kommer att rätta till sig dels genom att vissa engångskostnader som sagt nu är avklarade men viktigare är att inse, därav min liknelse ovan, att stora kostnader har medvetet tagits för att göra betydande förvärv i Europa, USA och senast Japan. Dessa har till en början inga eller små positiva effekter på resultatet medan kostnaderna för lånen och arbetet med förvärv och integration kommer på en gång. Företaget har också redan gjort stora avsättningar i balansräkningen för eventuella resultatberoende slutbetalningar till tidigare ägare.

De fina framtidsutsikterna består alltså i att man breddat sig internationellt till USA och framförallt Pennsylvania som i dagarna äntligen godkände online-casionospel och Catena som förvärvade stora tillgångar där i våras förväntas börja få intäkter om 9-12 månader. Även Japan är som sagt ett strategiskt mål. Till detta kommer en allt större andel sportspel, se nedan, vilket tillsammans med en större andel revenue share gör bolaget väl positionerat inför det stora sportåret 2018.



Inte mycket att klaga på med andra ord. Även farhågorna i media om att man skulle komma att ha för stora lån mot EBITDA har kommit på skam, man har idag 2,5*EBITDA och 2,3*justerad EBITDA. Kravet är att inte överstiga 3*. Ingen fara på taket alltså, man är absolut inte överbelånad och i takt med att resultatet från de tillgångar man lånat för att förvärva rullar in de kommande kvartalen så kommer kvoten förstås att sjunka betydligt.

Potentiellt mycket intressant är också VD:s kommentar efter rapporten om att man tittar på att ”gå in i nya vertikaler”. Affiliatesverksamhet bedrivs som bekant lönsamt inom massor av sektorer och utan tvekan kan det finnas skalfördelar om man köper in sig i annat än gambling.

Jag är än mer optimistisk efter dagens rapport och analytikerkonferens och jag tror vi kan känna oss säkra på en mycket stark Q4:a och ett förstås ännu finare 2018 med Vinter-OS, VM och amerikanska intäkter. Bolaget är klart starkare, bättre positionerat och tjänar mer pengar idag än när aktien stod över 110 kr. 

Precis som med unge Giggs så är det bara att sitta still och vänta på resultatet.


fredag 3 november 2017

Tredje vågen


Gårdagens rapport från Apple lämnade inget övrigt att önska. Omsättningen ökade med 12 % (52,6 miljarder mot förväntade 50,7) och vinsten per aktie med magnifika 24 % (vinsten blev 2,07 mot förväntade 1,87 och förra året 1,67). Alla produktgrupper visade tillväxt men Services utmärkte sig som vanligt och levererade 36 % tillväxt. Iphone ökade från 45 till 46 miljoner men det ska sättas i relation till att många med goda skäl trodde att man skulle tappa försäljning pga att så många uppenbarligen väntade på att iPhone X skulle släppas idag. Förra året var alla modeller med i kvartalet. 

AppleWatch har gått från att vara halvt uträknad till att växa med 50 % per år stadigt kvartal för kvartal (antal medelas som vanligt inte). Mitt i butiksdöden besökte 418 miljoner människor en Apple Store vilket var en ökning med nätta 19 % på ett år. Trenden att det är de dyraste produkterna som drar mest håller i sig. Förutom att iPhone X som sagt kommer att sälja fantastiskt är det svindyra MacBook Pro som drar försäljningen inom Mac. Apple Pay ökade antalet transaktioner med 300 %.



Kanske mest avgörande var att Apple guidade 84-87 miljarder för julkvartalet och om man slår detta så kommer man att dra in bisarra en miljard dollar per dag under kvartalet. Osannolika siffror. Det går egentligen inte att hitta någonting som inte var väldigt fint och efter några procents uppgång är företaget idag värderat till 900 miljarder dollar. Vi kan nog räkna med en fin aktieutveckling i takt med att iPhone X slår alla rekord både i pris per enhet och antal sålda enheter, en av dem till mig.


Köerna i morse utanför en av Apple-butikerna i London.

Apples framgångar har varit närmast konstanta sedan Steve Jobs kom tillbaka till företaget 1997 och lade om verksamheten till få men mycket bra produkter som alla vill äga. Siffrorna fluktuerar förstås mellan kvartalen men om man höjer blicken kan man se hur framgångarna har kommit i vågor och företaget har varje gång blivit mycket större. Nästan som ett annat bolag.

Den förstås vågen var förstås när man lanserade iPod 2001 och åren som följde då denna produkt omstöpte inte bara Apple utan världen. Den var enormt betydelsefull för övergången till mobil konsumtion av media förstås men den skapade ett nytt Apple som återigen var hett, trendigt och längst fram i utvecklingen. Idag tänker man inte på det men Apple gick från att vara en liten highend-PC-tillverkare till att vara något mycket större. Inte minst tack vare iTunes.

När jag kom in i början av 2011 började iPhone precis gå från att ha varit en nischprodukt som jag och andra såg mest som en leksak jämfört med "seriösa" tillverkares alster- BlackBerry, Nokia och SonyEricsson (jo det är sant det är inte längre sedan än så som dessa var i ropet). Samtidigt hade iPad precis lanserats och åren som följde, ung. 2011-2014 så växte företaget enormt. Det som hade varit "iPod, iTunes och Mac" blev istället ett företag som togs på allvar av analytikerna och marknaden. Det var uppenbart att man kunde skapa fler produkter än någon trott tidigare. 

Efter att ha sett gårdagens kvartalsprodukt slog det mig att företaget återigen är på väg att stöpas om eller snarare redan har gjort det. Marknaden har de senaste åren gnällt "vad kommer efter iPhone" när den istället borde ha insett att iPhone, liksom iPod på sin tid och iPad idag, inte går att stoppa. iPhone är idag en integrerad del av våra liv och den kommer inte att ersättas av AppleWatch utan bara kompletteras av den. Samtidigt bygger Apple vidare på så att man "tar hand om" allt större delar av våra liv. HomeKit, HomePod, säkert fordon en dag och lika troligt någon typ av AR-glasögon. Apple är idag värderat 70 % högre än för ett år sedan och ifrågasätts inte längre som tidigare. 

Apple är här för att stanna.

onsdag 1 november 2017

Inför Apples rapport i morgon


I morgon är det så dags för Apple att avsluta sitt brutna bokföringsår. Igen får jag säga som följt dessa rapporter sedan januari 2011. Just nu känns det bättre än på rätt länge att äga Apple då de har ett ovanligt starkt momentum tack vare framförallt nya iphones men också uppdateringar av iPad, Mac och AppleWatch samt, inte att förglömma nuförtiden, Services som växer så det knakar.

Fokus kommer dock i vanlig ordning att vara på iPhone och guidingen inför julkvartalet. Massor av oro har luftats precis som alltid sker när nya iphone-modeller lanseras, enda undantaget jag minns är väl när iPhone 6 kom. Försäljningen av iPhone 8 och 8 Plus kommer att bli svag eftersom många väntar på (betydligt dyrare) iPhone X. Och dessutom sprids rykten om hur svårt Apple ska ha att tillverka sin nya premiummodell.

Försäljningen av iPhone 8-modellerna har också uppenbart varit lägre än tidigare år och lika uppenbart är det iPhone X som är orsaken. Detta är knappast något som hinner påverka detta kvartal då de släpptes bara dagar innan kvartalet tog slut. Det kan dock påverka guidingen inför julkvartalet förstås liksom tillgängligheten på iPhone X kommer att ha stor påverkan på slutet av året.



iPhone X-recensionerna släpptes igår och de flesta var väldigt positiva, inte minst till FaceID, den stora nyheten tillsammans med skärmen denna gång, även om de förstås hade en del klagomål i vanlig ordning. Denna modell kommer att dra in väldigt mycket pengar till företaget förstås och lägga grunden för framtida modeller av världens mest sålda smartphone.

När man läser testerna så är det helt uppenbart att Apples mål med FaceID är att man helt ska slippa inloggning och identifiering när man använder sin iPhone. Även om tekniken förstås kommer att förfinas precis som fallet var för TouchID så är det klart att detta är målet. Att bara behöva titta på mobilen för att logga in eller identifiera sig för köp är förstås väldigt mycket smidigare än att sätta fingret på fingeravtryckssensorn och hoppas att det inte är för fuktigt etc. för att fungera. 

De spekulationer som FING-folket sysslat med om att Apple misslyckats med att sätta in en avläsare under skärmen är ovanligt dumma t.o.m. för att komma från detta håll. Inte minst att detta är svindyr och väldigt avancerad teknik som man jobbat flera år med visar att det inte är någonting man "tvingats välja" istället för att ta en (långt sämre) teknik som finns ute på marknaden. Vad detta betyder för Fingerprint att man sitter med "fel" teknik har vi nog bara sett början på än.

Försäljningen har dock uppenbart varit god för iPhone 8 och intresset var gigantiskt när iPhone X började säljas i fredags. Det känns svårt att tro att man inte i vanlig ordning (minst) når estimaten för förra kvartalet och ger en stark guidning för julen. Detta stöds som sagt även av de andra segmenten, vilket syntes mycket tydligt i juni-kvartalet då iPhone var säsongsmässigt som svagast. Estimaten ser en god tillväxt mot förra året med EPS på 1,87 mot 1,50 i fjol på en åttaprocentig omsättningsökning.

Vi ägare har med andra ord ingenting att oroa oss för om det inte har hänt något väldigt oväntat med iPhone. Apple är ett expresslok som forsar fram och aktien hänger till skillnad mot förr med på färden med nya ATH varje dag senaste tiden. Aktien kan dock som många gångar tidigare dippa efter rapport just pga att den har brukat göra det och många är positionerade inför detta. Är siffrorna tillräckligt starka kommer det dock knappast att ske.

I morgon kl. 21:30 (pga vintertid i Sverige) vet vi svaret.



onsdag 25 oktober 2017

Kommentar till Evolution Gamings rapport


EVO:s rapport var allt man kunde önska och lite till. Det är svårt att hitta någonting som inte ser absurt bra ut. Man ökar omsättningen med 56 % och tack vare kraftiga förstärkningar av redan mycket goda marginaler ökar man vinsten med 126 %. Den tidigare 50/100 slås alltså på båda sidorna.


Evolution Gaming ligger helt rätt i tiden med en uppenbart överlägsen produkt/tjänst på en marknad som växer så det knakar. Man berättade på sin analytikerkonferens att förutom nya kunder så ökar efterfrågan hos befintliga kunder mycket snabbt. 

Momentumet är alltså enormt och det finns som jag ser det ingen anledning att tro att detta är övergående. Analytikerestimaten kommer att åka upp och med nu PE bara 27 på de gamla och som jag tror alldeles för låga estimaten för 2018 finns det ingen anledning att tro att aktien inte passerar 600 relativt snart. 


Kommentar till LEO:s rapport och förvärv



LeoVegas visade med all tydlighet hur lönsam deras marknadsföring är. Korrelationen är mycket god mellan satsad krona och nya kunder och deponeringar. Analytikerkonferensen som just avslutats andades enorm tillförsikt och man berättade att man ytterligare kommer att öka reklamen inför den intensiva semesterperioden. 


Jag hade som jag skrev igår trott på minskad spend när sommaren var slut men så blev det inte, vilket jag som jag också nämnde igår är glad för. Den dag man drar ned på marknadskostnadernas andel av nettointäkterna så kommer vinsten att stiga rejält.


Förvärvet av Royal Panda är att döma av vad man hittills berättat en fullträff. Företaget köps relativt billigt givet den mikroskopiska kapitalkostnaden men framförallt när man ser till EBITDA-bidraget. Man betonade på analytikerkonferensen att Royal Panda har varit väldigt framgångsrika i Storbritannien och att man kommer att kunna lära sig av dem samt att förvärvet, förstås, kommer att ge många ytterligare synergier.





Om om inte detta vore nog så antydde man mer än lite att man siktar på fler förvärv varför man tagit så stor kredit samt att man i början av 2018 kommer att lista om sig till MidCap, något man skjutit på pga förvärvet. 

Extra bonus var utvecklingen hittills i oktober:



Jag är glad att jag ökade i LEO före rapport förstås och känner mig tämligen säker på att estimaten kommer att höjas och aktien fortsätta uppåt på dessa nyheter. Nästa år är det dessutom Fotbolls-VM och Vinter-OS...

tisdag 24 oktober 2017

Inför LeoVegas rapport


LEO rapporterar på onsdag och jag tror på en stabil uppvisning. Som vanligt är det framförallt tillväxten och marknadsföringskostnaderna som avgör resultatet. 

Omsättningen/tillväxten får vi i vanlig ordning en uppfattning om genom att titta på första månadens omsättning i kommande kvartal i den förra rapporten. För juli var den 18,3 MEUR vilket skulle ge 55 miljoner om vi bara multiplicerar. Historiskt har ”första månaden gånger tre” givit några procent för lågt resultat mot utfallet, och analytikernas estimat om 56 miljoner  känns som att man har räknat med ett visst påslag. Jag tror själv man hamnar ungefär där.

Långt mer avgörande än den exakta omsättningen blir troligen om man likt i fjol kört hårt med reklamen på våren inför semestertiderna och sedan drar ned på den under hösten. Rent anekdotiskt har jag själv sett långt mindre reklam för LeoVegas nu i höst än i våras då de hade pelare över hela stan. Då målet är en EBITDA-marginal om (runt) 15 % för nästa år och man legat bara å dryga 12 hittills i år medan man uppnådde 15 % i fjol tack vare lägre marknadsföringskostnader på hösten så kanske detta också talar för det.



När jag räknar igenom de olika posterna och utgår från 56 miljoner i intäkter (konsensus) samt går på samma marknadskostnader som i Q2 samt rimliga påslag för ökade personalkostnader, spelskatter och övriga kostnader så blir jag lite fundersam hur analytikerna har räknat. Om man når 56 miljoner i nettointäkter så bör man rimligen slå konsensus vad gäller EBITDA (7,6), EBIT (6,9) och VPA (0,6) om man inte ska använda både hängslen och livrem.

Jag tror alltså att LEO levererar in line på översta raden men sedan slår förväntningarna med EBITDA över åtta miljoner och VPA på i alla fall 0,8 euro. Skulle man ha sänkt marknadsföringskostnaderna detta kvartal så skulle man slå även fjolårets fina siffror som alltså blev så höga av låga reklamkostnader.

I morgon kl. 8 vet vi svaret. Observera att jag tycker det är bra om LEO sänker sitt resultat kortsiktigt om detta är opportunt för att bygga på kundbasen. Utan tvekan satsar man idag inför nästa år som innehåller betydligt fler stora sportevenemang. Jag har ökat mitt innehav i veckan då jag tycker kursen känns svag givet förutsättningarna.

fredag 20 oktober 2017

Boprishysterin


Priser styrs som bekant av tillgång och efterfrågan men påverkas i vissa fall av tillgången/priset på pengar. Priserna för bostäder är förstås det mest typiska fallet. Helt enkelt för att i princip ingen kan köpa sin bostad kontant, eller skulle vara dum nog att göra det om man kunde.

När jag gjorde mina tre bostadsaffärer 2002, 2004 och 2006 var kreditmarknaden i princip oreglerad vad gäller hur mycket bankerna fick låna ut. Detta reglerades istället av marknaden och bankerna lät låntagarens ekonomi och räntan styra hur mycket han fick låna. Banken gjorde precis som idag en kalkyl utifrån ens rimliga levnadsomkostnader och en (hög) kalkylränta för lånet.



Det fanns inga krav på amorteringar eller liknande och för både min andra lägenhet och för huset vi fortfarande bor i lånade vi 150 000 resp. 100 000 kr extra utöver köpeskillingen för att renovera. Våra inkomster och vårt aktiekapital gjorde att kalkylen gick ihop även med denna summa. "Varför skulle ni sälja era aktier, det är ju bättre att ni har kvar dem" sade vår bankman. Det är bara att hålla med.

Idag efter den stora kreditkrisen 2008 som ironiskt nog knappt påverkade den svenska bostadsutlåningen alls är reglerna helt annorlunda. Priserna på bostäder steg framförallt p.g.a. långsamt byggande, kraftigt sänkta räntor, stor invandring och sänkta skatter på både boende och arbete, vilket har skapat en nästan panisk oro för att vi skulle få en bostadsprisbubbla i Sverige.

Först infördes regeln att man inte fick låna mer än 85 % av köpeskillingen, sedan att man måste amortera ned lånet till 50 % på sikt. Detta räckte inte för myndigheterna utan man började kräva att ett skuldkvotstak skulle införas, dvs att man får maximalt låna endast X % av hushållets bruttoinkomst. Se ett tidigare inlägg om hur potent detta vapen är.




Den sjövilda Riksbanken under Stefan Ingves krävde t.ex. att man skulle få låna bara 400 % av sin NETTOinkomst. Detta hade medfört att ett par med extremt god ekonomi och inkomster på 150 000 kr i månaden bara hade fått låna ung. 3,3 miljoner. Deras räntekostnad hade varit bara 4 % av deras nettolön. Detta hade förstås kraschat marknaden, vilket ju var det man ville undvika... Detta är ett mått på hur extrem Riksbanken och Ingves har varit. Långt mer extrem än prisökningstakten på bostäder.

Dock har flera banker i år infört ett tak på fem gånger BRUTTOinkomsten vilket förstås är en rejäl begränsning även om man i vanlig ordning gör avsteg från detta för personer med stark ekonomi. Mer avgörande är dock att Finansinspektionen planerar att införa ytterligare amorteringskrav. Marknaden har förstås tagit med detta i sin kalkyl även om det inte är givet att det kommer att ske.

Dessa krav är enfaldiga i sin enkelhet. Det gör att alla dras över en kam oavsett vilka andra tillgångar man har och allra värst, vad gäller skuldkvotstaket, att personer med höga inkomster och långt större möjligheter att konsumera efter att levnadsomkostnaderna är dragna och därför har råd att lägga en större andel av nettolönen på boende inte får göra det. Samma regler gäller alltså för ett par med fyra barn och 50 000 i sammanlagd lön som miljonärer med 150 000 i inkomst , tre miljoner i aktier och ett ärvt obelånat sommarställe i Skärgården.



Samtidigt som tillsynsmyndigheterna sitter och leker med stora kanoner har nybyggandet av i många fall riktigt dyra lägenheter i storstadsregionerna pågått i oförminskad styrka. Dessa projekt är sällan i särskilt bra lägen för dessa är redan tagna. Här i Uppsala har man på senare år byggt där man kunnat riva slitna kommersiella lokaler på platser långt från centrala staden ibland t.o.m. i otrevliga områden.

Vi ska kanske inte vara så förvånade då att byggbolagen och inte minst bostadsutvecklarna som haft tydlig inriktning på lyxrenoveringar har fått problem med försäljningen av projekt som startades för två år sedan när dessa regler inte fanns.

Media rapporterar detta som jag skrivit om tidigare på ett absurt sätt. SvD Näringsliv har uppenbarligen ett internt krav på minst en artikel om dagen på temat (precis som de f.ö. uppenbarligen har på artiklar med feministtema). De har nu gått över till att säga att vi de facto har en bobubbla med sin serie "Om bobubblan spricker" trots att det är mycket enkelt att titta på kostnaden för boende i förhållande till nettoinkomsterna och se att dessa inte har ökat utan vi kan helt enkelet lägga mycket mer på bostaden än vi kunde tidigare. Hade vi inte infört alla dessa regler hade dessutom bostadspriserna förstås varit mycket högre idag.



Om förmågan till självreglering och ansvarstagande utan myndigheternas klåfingrighet är Sverige när det är som bäst är den nuvarande situationen Sverige när det är som allra sämst. Precis samma hantering som den extrema svenska alkoholpolitiken gäller här. Politiker tycker att de ska ta hand om oss enfaldiga medborgare som inte kan fatta egna beslut ens vad gäller våra livs största affär. Myndigheter slåss om att få utvidga sina ansvarsområden och visa dådkraft när olika tyckare uttalar sin oro. Personer utan större insyn i frågan eller egen erfarenhet av branschen som talar i mun på varandra om hur "oansvariga" alla utom just de själva är.

Matematiken är mycket enkel- får människor som utan minsta tvekan skulle ha råd att låna även vid en ränta på 7-8 % (bankernas kalkylränta idag) inte låna pengar så måste de antingen sälja av finansiella tillgångar eller köpa billigare. Så enkelt är det. Priserna går då ned först på de riktigt dyra objekten och med tiden, framförallt om man fortsätter att försvåra låntagande, på även billigare objekt.

Denna nedgång är inte resultatet av någon tidigare bubbla eller av att folk inte längre har råd att betala sina lån, dvs den naturliga orsaken till prisfall, utan av ökad reglering. Marknaden anpassar sig blixtsnabbt till nya situationer medan politiker och myndigheter är galet långsamma. Hittills är dock nedgångarna mycket små men om man fortsätter att dra ned på finansieringsmöjligheterna så lär de fortsätta. 


De underliggande orsakerna till en betydande nedgång lyser dock som sagt med sin frånvaro. Konjunkturen är god, arbetslösheten under kontroll, räntan lär inte stiga i närtid, befolkningens sparkapital stiger, inte minst deras som köper borätter, folk har i regel mycket goda marginaler och klarar höjda räntor. Dessutom är ju räntans påverkan på hur mycket vi får låna begränsad eftersom bankernas kalkylränta ju redan är satt på en hög nivå. Den höjs ju inte för att den verkliga räntan stiger utan är satt högt just för att ge en god marginal utifall räntan skulle stiga. Något som känns avlägset idag.

Dessutom skapar dessa skriverier om att marknaden faller ”brett” (Finwire) bara för att den gått ned 2 % och att köparna nu är kungar att orealistiska förväntningar skapas. När vi skulle sälja vår lägenhet hösten 2006 var spekulationerna i full gång i media om att nu skulle minsann uppgången vara bruten. Vår frustrerade mäklare berättade att köparna helt plötsligt hade blivit mycket mer krävande än vad som varit fallet. Folk kom och tittade på vår 20-talslägenhet och klagade på att den inte hade ett badrum i modern storlek samt att den ”saknade balkong”. Priset var nästa fråga, plötsligt ville alla pruta på priset och absolut inte bjuda över. Detta gjorde förstås att folk heller inte sålde och ganska snart steg priserna igen.
Till allt detta kommer förstås också det enkla faktum att på en fungerande marknad så fluktuerar priserna över tiden, både upp och ned beroende på hur just tillgång och efterfrågan är denna månad eller kvartal. Att priserna t.ex. faller med fem procent ett år är inte konstigare att de stiger med fem procent ett annat år. Detta borde vara självklart för alla tycker jag.