tisdag 19 september 2017

Lögn, förbannad lögn och Fingerprint


Bara den som sedan 2016 har bott i en grotta ute i Söderhavet utan minsta kontakt med omvärlden har rätt att vara förvånad över FINGerprints pressmeddelande igår. Denna årets tredje vinstvarning är visserligen rekord för Large Cap men de som har hängt med i nyhetsflödet och framförallt inte låter sig dras med i ledningens bisarra hypade av bolagets chanser kan inte vara överraskade av denna senaste kalldusch som hittills har sänkt aktien med 30 %.

Som jag skrivit om flera gånger tidigare bedrar ledningen marknaden sedan minst ett år. Man hypar skamlöst alla möjligheter (smartcards är på gång, lagret snart normalt igen, fortsatt marknadsledande, kunderna börjar...) samt förtiger eller tonar ned t.o.m. de mest uppenbara hoten (fallande priser, fallande marginaler, ökad konkurrens, Apples påverkan på marknaden osv).

Analytikerna går på dessa valser och sätter riktkurser och prognoser därefter varpå det till sist blir för stor skillnad mellan dikt och verklighet varpå ännu en vinstvarning blir oundviklig. Hade inte börsen krävt av bolag att man vinstvarnar när detta sker hade man garanterat inte gjort det utan precis som i somras levererat ännu en rutten kvartalsrapport som lindras av ännu fler överdrifter av FING:s möjligheter och tystnad kring problemen.

Jag lyssnade på gårdagens analytikerkonferens och skrattade högt för mig själv flera gånger. Man gjorde sitt bästa för att förringa Apples presentation av ansiktsigenkänning genom att likt företagets högljudda apostlar på Twitter påstå att det rör sig om "en av tre modeller" (denna dyra teknik kommer förstås först till premiummodellen iPhone X och Apple meddelade att detta är framtiden), sedan påstår man helt grundlöst att Apple visat att man tror på dubbel verifiering i och med detta. Därpå följde larv om att i andra delar av världen visar folk inte sina ansikten. Man tror knappt att det är sant att detta kommer från ett Large Cap-bolag.



Till sist kom rena lögner om att man "vet" att man kommer att fortsätta vara marknadsledande, att det faktum att kunderna har väntat på Apples presentation inte alls tyder på att de kan komma att omfamna ansiktsigenkänning eller att den tekniken har minsta möjlighet att slå igenom utanför Apple samt att marginalförsämringen inte kommer att fortsätta.

Man kan inte lita på detta företag och det kan mycket väl komma att bli den största katastrofen för svenska småsparare på tio år om trenden fortsätter med att stora investerare drar sig ur medan Avanza- och Nordnet-användarna köper allt de kommer över. Aktien har nu (23 kr) tappat 83 % av ATH-kursen.


torsdag 14 september 2017

Volatilt i Catena Media


Det finns som jag ser det i grunden två grupper av händelser som påverkar ett företags aktiekurs- händelser som påverkar företagets framtida intjäning och händelser som inte påverkar denna. Dagens besked att tre av storägarna säljer en del av sina innehav genom en placing tillhör den senare kategorin. Detta har ingen påverkan alls utan är möjligen ett signalvärde. 

Med tanke på att det bara är två av 18 miljoner aktier som de säljer, dessutom i uttalat syfte att kunna finansiera en annan investering samt att de låser in sitt övriga innehav på sex månader så är marknadens reaktion om än förståelig så fel.

Som jag skrivit tidigare är jag imponerad av företagets förvärv och tillväxt i år men inte med dess kommunikation. Hade jag varit VD och drivit igenom den i grunden positiva förändringen att ta betalt för resultat för Paid Media så hade jag så snart jag kunde meddelat marknaden detta i ett pressmeddelande- varför man gör det, vad man vill uppnå och vilken påverkan det kan få kort- och långsiktigt. Inte svårare än så och även om man kunde ha fått en negativ reaktion på detta så hade marknaden sedan varit förberedd när Q1 presenterades istället för att överraskas.

Grunden för min placering i CTM och alla andra är förstås att jag tror på fortsatt stark och lönsam tillväxt i företaget under de närmaste åren. Den kommer bara oss till del som är kvar som ägare varför jag idag ökade lite i bolaget och drar nytta av marknadens bipolaritet. Jag har sett detta så många gånger tidigare- ena dagen är ett företag ute i kylan bland investerare, oftast dock av verkliga skäl och inte som här saker man inte kan påverka, och sedan kommer en eller två fina rapporter eller nyheter och allt är glömt och aktien gör ATH. Långsiktighet är alltid det vinnande konceptet om man valt rätt företag.

onsdag 13 september 2017

Apples prisparaply sänks


Gårdagens uppvisning av nya Apple-produkter lämnade inte mycket att önska eller var för den delen heller särskilt överraskande. Det mesta var redan känt och den som följer Apple väl kan utan tvekan dra vissa slutsatser. 

Den nya FaceID blir troligen snackisen framöver då Apple har skapat den första väl fungerande lösningen. På samma sätt som när TouchID kom 2013 så kommer det förstås att bli rubriker om missar, inte minst den under presentationen, men precis som jag skrev igår kommer denna teknik att bli stilbildande för andra tillverkare. Vad man skapar är troligen ytterligare ett exempel på att Apple plockar bort den störning som det innebär att behöva låsa upp mobilen med kod, fingret eller annat- man håller upp den och man blir automatiskt inloggad. Kanske fungerar detta inte riktigt snabbt förrän i nästa version men det känns uppenbart att det är en enkel och bekväm lösning.

Mest intressant är dock som jag ser det att man som "price leader" nu samtidigt går uppåt och nedåt i pris och därmed trycker ut andra i premiumsegmentet. Precis som jag hoppats på skapar man med iPhone X den ultimata premiummodellen som man verkligen får betala för om man vill ha det absolut mest exklusiva. Naturligtvis kommer väldigt många att punga ut med vad som krävs i lokal valuta för detta. Samtidigt ger man standardmodellerna (iPhone 8 och 8 Plus) en rejäl ansiktslyftning med baksida i glas m.m. till skillnad från vad som varit vanligt tidigare. Man höjer även priset något på dessa något och behåller sjuan som den är. 



Riktigt intressant blir det dock i och med att man sänker priset på iPhone 6S/Plus och iPhone SE. Detta är klassiskt beteende från en ledare på en marknad. I och med att man redan haft stor makt över prissättningen och kunnat ta rejält mycket mer betalt för sina finaste modeller har man haft otroliga marginaler. När man nu sänker priset på de modeller som idag är mycket billigare att tillverka pga sin ålder så pressar man övriga tillverkare som tidigare konkurrerat med Apple med priset. iPhone SE blir en riktigt billig smartphone om man ser till vad man får för pengarna inklusive tillträdet till Apples ekosystem.

Apple TV och Apple Watch fick rejäla uppdateringar och första generationen Apple Watch sänks i pris i linje med vad man gör med iPhone. Extra glädjande var att försäljningen av Apple Watch ökat med 50 % senaste kvartalet. Allt detta i kombination med de möjligheter som Apples stora satsning på AR (se nedan) kommer med stor sannolikhet med den försvagade dollarns hjälp att ge väldigt fint klirr i Apples kassa under Q3 och Q4. Som alltid är det roligt att vara delägare i världens bästa företag.



tisdag 12 september 2017

Apple och FING


I kväll kl. 19 svensk tid* är det dags för Apples stora årliga event där man kommer att lansera framförallt årets nya iPhones. Ur ett svenskt perspektiv är det lätt att dra sig till minnes eventet i september 2013 när Apple lanserade iphone 5S- den första "stora" smartphonen med fingeravtryckssensor.

Eftersom Apple är det trendsättande företaget på alla de marknader de verkar så följdes Apples lansering under åren som följde av att alla leverantörer med självaktning inkluderade sensorer i sina dyrare modeller. Detta, tro ingenting annat, var den direkta anledningen till Fingerprint Cards enorma vinstutveckling åren som följde. Eftersom FING var nästan ensamma på världsmarknaden för denna typ av sensorer utanför Apples uppköpta Authentech kunde man tälja guld under den period som alla skulle köpa sensorer till sina modeller.



FING:s lycka var alltså gjord när Apple valde teknik som de (nästan) hade i produktion. Det känns ganska sannolikt att Fingerprints ledning sedan dess har hoppats att upprepa denna succé och troligen fick vi se just det försöket när man den 1 februari i år meddelade att man köpt det amerikanska bolaget Delta ID som är nischade mot iris-autentisering. Man betalade väldigt mycket för bolaget som ännu har minimal försäljning. I vintras var nämligen teknikmedia och marknaden helt övertygade om att Apple skulle överge fingeravtryck för iris i sin nästa stora uppdatering som man redan då visste skulle komma för iPhones tioårsjubileum.

Med all sannolikhet kommer det inte att bli så. Alla rapporter tyder sedan månader tillbaka på att Apple kommer att för sin nya premiummodell att ta bort fingeravtryckssensorn för att istället introducera en enormt avancerad ansiktsigenkänningsteknik. Det känns sannolikt att andra företag kommer att satsa på denna teknik för sina premiummodeller, om än kanske inte med samma självklarhet som man gjorde när man inte hade någon sensor alls på sina modeller 2014.

Jag tror med andra ord att Fingerprint har gjort bort sig rejält- man har betalat 940 miljoner kronor (plus ev. tilläggsköpeskilling) i princip hela sin kassa(!) för ett bolag vars teknik säkert kan användas till annat men absolut inte kommer att lägga grunden till nästa stora trend med Apples hjälp. I ett längre perspektiv, och troligen långt mer avgörande för Fingerprint, är det väldigt sannolikt att Apple inom ett par år helt överger fingeravtrycken för samtliga modeller. Om så sker kommer denna teknik genast att ses som gammal på marknaden och det Apple då använder som det som är framtiden.

Ikväll vet vi mer om vad världens mest framgångsrika företag har bestämt ska bli nästa "big thing" på marknaden.

*Man kan se eventet via Apples hemsida alternativt i Apple TV med Apples eventapp.

torsdag 7 september 2017

Kommentar till Hernö Gins halvårsrapport


Lilla men ack så goda Hernö Gins halvårsrapport släpptes igår och det var underbar läsning för oss aktieägare (aktien är onoterad och kan bara handlas genom privat uppgörelse mellan ägare). Omsättningen ökade med 89 % medan rörelseresultatet steg med otroliga 464 %. Detta tack vare en rörelsemarginal som ökade från 9,5 till 28 %.



Tricket är att man nått en gräns där ytterligare produktion och försäljning blir långt billigare mot när man hade lägre omsättning. Jag pratade med VD Jon Hillgren idag som bekräftade detta och var märkbart positiv till både försäljningsökningen och framtiden. Första kvartalet är säsongsmässigt mycket svagt men därefter under våren har man ändå lyckats öka exporten med 85 % mycket tack vare en stark inmarsch i Australien, man har lyckats komma in i Systembolagets 63 "premiumbutiker" och försäljningen via Systemet har ökat med 96 %.



Hernö Gin är förstås ännu ett mycket litet bolag men det är också en stor del av charmen. Man kommer att kunna växa i väldigt många år framöver om man fortsätter att etablera sig och vinna medaljer på de stora mässorna och tävlingarna. Om PE räknas från kursen vid nyemissionen så var det runt 120 räknat på förra årets vinst. Räknar man med fortsatt lika fin tillväxt under den säsongsmässigt starkare hösten ramlar PE plötsligt ned mot dryga 30.

Det känns med andra ord som om vi som äger aktien idag har gjort en mycket bra affär.

torsdag 31 augusti 2017

Kopparbergs och valutan


Jag har ägt Kopparbergs i ung. 18 månader nu och det är som jag alltid säger ett fint och framgångsrikt svenskt företag. Dock känner jag mig mindre lockad av aktien idag efter att ha sett gårdagens reaktion på en fin rapport än tidigare eftersom det känns som om kursen mest har blivit en funktion av GBP-kursen. Detta lär jämna ut sig över tiden men frågan är när detta sker eftersom pundet är så svagt nu.

Jag tror att min analys inför rapporten i det store hela var korrekt, men det är hedgarna mot GBP och EUR som spökar mer än lovligt med resultatet varför valutan fick så stor betydelse. Om man tittar på pundkursen de senaste tre månaderna och jämför med aktiekursen så ser man en mycket tydlig korrelation. Båda har fallit i en båge denna period trots noll nyheter från Kopparbergs.

Pundkursen rår vi inte på, den styrs förstås av den inkompetenta brittiska regeringens hantering av Brexit, ett i grunden omöjligt projekt som bara blir sämre av att regeringen desperat försöker övertyga väljarna och, bisarrt nog, EU om att de sitter på starka kort. Det gör de inte och May, som förstås inte kommer att bli långvarig, vet om det. Pundet kan alltså komma att falla än mer om det vill sig illa.

Kopparbergs aktie handlades väldigt optimistiskt förra året, även efter Brexit-omröstningen och alla verkade övertygade av att tillväxten skulle fortsätta. Idag vet vi att det blev så- man fortsätter att öka försäljningen i lokala valutor och ökade i UK med 10 % i Q1 och över 17 % i Q2 (17 % på halvåret).

Fokus har då som sagt istället kommit på valutan och marknaden är inte glad när pundet sjunker. Det liknar ganska mycket Boliden efter att folk slutat oroa sig för Finanskrisen. Då blev den, vilket VD också påpekade, mer eller mindre en spegel av valutakursen.

Jag har ingen annan aning om GBP-kursen mot kronan än att den förstås en dag kommer att vända upp. Dessvärre ger det mig mindre förtroende för aktiens utveckling det kommande året än vad jag vill känna för ett av mina största innehav. Detta ännu mer när vi ägare inte har någon aning alls om hur hedgarna slår när valutan rör sig.

Det känns t.ex. som att hedgarna var positiva i Q1 men betydligt sämre i Q2 eftersom det helt klart var mindre skillnad i GBP-kurs samt höjd EUR i Q2 medan omsättningen i SEK trots så stark underliggande försäljning ändå inte ville öka mer än 3 %.

Jag tror som jag skrev igår att hösten kommer att bli bra för Kopparbergs, det enda som kan  störa detta är i vanlig ordning pundkursen och hedgarna- idag helt omöjliga att förutse. 

Av denna anledning drar jag nu ned en del på min exponering i KOBR tillsvidare.


onsdag 30 augusti 2017

Kommentar till Kopparbergs rapport


Kopparbergs levererade en stabil rapport i morse med både rekordomsättning och -vinst. Det mest glädjande är förstås den fantastiska försäljningsökningen på den brittiska marknaden: 17 %. Det är, precis som VD alltid tjatar om, försäljningen vi ska hålla koll på. Så länge de växer den så klarar man av fall i pundet och liknande. 



Valutan var enligt VD-ordet alltså ett sänke, vilket jag inte hade trott men detta beror sannolikt på deras valutasäkringar som troligen gav styrka i Q1 men drog ned resultatet i Q2. Så kommer det att vara och jag tror att man kommer att slå 2016 rejält i Q3 och Q4 tack vare lättare jämförelsetal efter Brexit-omröstningen och GBP-fallet som följde på detta i tredje kvartalet förra rået.

Det svaga kassaflödet verkar förutom investeringar bero på att man har större fordringar, vilket inte är så märkligt med tanke på försäljningsökningen samt förstås aktieutdelningen i majh.

En höjd utdelning, i vanlig ordning, är att vänta i vår.

tisdag 29 augusti 2017

Inför Kopparbergs rapport


Det är notoriskt svårt att förutse Kopparbergs rapporter då valutan, vädret och nylanseringar inte går att se med säkerhet, inte minst då valutorna hedgas på okänt sätt. Dessutom finns det uppenbarligen ytterligare faktorer som vi inte känner till då företaget är så snålt med informationen.

Inför morgondagens rapport känner jag dock att det finns flera skäl att tro på fina siffror. Om vi utgår från den stabila Q1:an och extrapolerar valutan så ser vi att jämförelsen med året innan denna gång är klart lättare. Även om vi om sagt inte vet något om hedgar så kan vi se att Q1 brottades med ett GBP-ras från runt 12,20 till 11,20 detta år, eller runt 9 % fall. Medan GBP föll under Q2 i fjol steg den i år och skillnaden mellan åren i Q2 ligger i häradet 11,80 mot 11,30 eller ett tapp runt 4,5 %. 

Euron får vi inte glömma, vilket ju är lätt gjort med tanke på den vikt UK har. Euron har gått upp uppåt 5 % från Q2 2016, vilket gör att valutaskillnaden mot året innan totalt torde vara ganska liten och i vilket fall klart mindre än i Q1. Allt förstås givet ingen påverkan från hedgar.

Vädret är förstås oerhört viktigt för Kopparbergs och vi vet att den sena våren och försommaren var mycket fin i England (där folket i UK ju bor till största delen). Kopparbergs är dock mycket mer än UK förstås och vädret i övrigt verkar ha varit neutralt mot förra året.


I övrigt kan vi tänka på att i Q1 ökade försäljningen i lokal valuta i UK med 14 %, en trend som säkert fortsätter givet omlanseringen av Rosé, satsningen på mer cider på fat i restaurangledet samt att Kopparkeg som har bättre marginal än vanliga burkar i år skulle säljas i större upplaga mot i fjol samt i två smaker.

Jag tror alltså på en fin rapport och VPA över 4 kr/aktie på en nettoomsättning (efter avdrag för dryckesskatt) över 600 mkr, vilket vore det bästa resultatet i Q2 någonsin. Jag har ökat mitt innehav de senaste veckorna i hopp om höjd kurs, inte helt enkelt givet den tunna handeln men att kunna köpa på dryga 220 kr var alltför frestande för att låta bli givet ovanstående lovande faktorer.

Oavsett morgondagens rapport kommer jag att äga Kopparbergs så länge företaget utvecklas som det gör idag- dvs med stabil och ytterst kompetent ledning och god tillväxt på alla viktiga marknader. Det är ett fantastiskt företag- väldigt likt vad H&M en gång i tiden var.

måndag 28 augusti 2017

H&M:s många försök


Jag har inte varit på någon Arket-butik, föga förvånande när den första öppnade häromdagen i London, men när jag läste Financial Times reportage ("Have we hit peak Scandi") kändes det som om H&M är smått desperata i sitt sökande efter den tillväxt de inte längre kan krama ur den vanliga rörelsen. Eftersom man inte kan gå längre ned i pris så letar man i de övre regionerna, utan tvekan inspirerade av Zara/Inditex som ju äger mer prestigefulla märken/kedjor som Massimo Dutti m.fl.


Arket är uppenbarligen en blandning av dyrare (jämfört med vad H&M säljer i COS) kläder och inredning/livsstil. Att företaget klarar av logistiken och det övriga praktiska att driva en sådan kedja är självklart. Likaså kan de säkert hitta en kundkrets som uppskattar dem, men jag tror ändå att detta är ganska dödfött om man vill att det ska göra någonting åt vår svenska klädjättes resultat. För detta behövs en riktig succé och varför skulle Arket bli det?

Att bygga ett varumärke tar tid, ofta decennier av hårt slit och förluster. Det underlättas förstås av om det är en mycket populär person med flashig livsstil som ger namn åt märket men det går ganska många misslyckade försök på varje Lacoste eller Yves Saint Laurent. Oftast är det mycket enklare att som LVMH köpa upp dem som lyckas (nu senast Christian Dior) än att starta dem själv.

Innan man som svensk tror att H&M ska lyckas med sitt senaste påfund bör man ställa sig den enkla frågan "varför?". Varför skulle en ny butikskedja från ingenstans (man döljer förstås helt att man är en del av H&M) med ett märkligt namn slå igenom när konkurrensen i denna del av detaljhandeln är mördande? Vad, förutom bra logistik, har Arket som skiljer ut dem från konkurrenterna?


Jag menar inte att Arket kommer att läggas ned om ett år, jag tror de kommer att precis som de andra kedjor H&M antingen har startat eller köpt upp (COS, H&M Home, And other stories, Cheap Monday, Wonki och Weekday) att vara några procent av jättens omsättning men inte mer. Jag vet inte vad dessa dotterbolag bidrar med, men det beror ju på att H&M inte berättar det, vilket i sin tur beror på att de inte är glada över resultatet.

Viktigt att tänka på när man analyserar H&M är också att företaget dessvärre saknar ett eget varumärke. "H&M" är förstås mycket värdefullt som namn på butikerna, men man kan inte sälja kläder med loggan på (en gång i tiden gjorde man det). Märket har ingenting "aspirational" över sig varför man inte försöker sig på det längre. 

Detta är problematiskt eftersom man, precis som IKEA, lever på att man har rykte om sig att vara prisvärda. När mängder av andra kedjor med tiden har apat efter deras koncept (se tidigare inlägg, t.ex. 1, 2, 3) och de inte har något starkt varumärke som håller kunderna kvar så har man problem. Till detta kommer att inköpen alltmer sker över nätet medan H&M:s styrka är och förblir butikerna, men det har jag skrivit om tidigare.

Jag är lika negativ som tidigare till H&M. De står inte inför någon dramatisk nedgång i försäljning och visst kommer man att få fin draghjälp av dollarnedgången som skett de senaste månaderna men valutakurser kan man inte leva på och dollarn lär vända upp igen en dag. På samma sätt som Kopparbergs fått tillfälliga problem av pundkursen men har ett mycket starkt varumärke att leva på, vilket kommer att avgöra till deras fördel så har H&M ibland tur med valutan (dock tydligen aldrig med vädret...).