torsdag 17 maj 2018

Marknaden och spelbolagen


Jag har sedan länge tron att i takt med att spelmarknaden regleras och de svenska spelrelaterade bolagen blir allt större så kommer denna bransch att bli alltmer accepterad som en av de viktiga svenska näringsgrenarna. Alla pilar pekar i varje fall ditåt och man märker att analytiker får upp ögonen för bolagen och det blir alltmer sällan man hör att dessa bolag är skumma och liknande.

Precis som det en gång var självklart med monopol på telefoni, mobiltelefoni, apotek, många sorters livsmedel osv kommer detta att bli en helt normal marknad. Precis som andra lätt kontroversiella verksamheter som alkoholhaltiga drycker så kommer vissa att älska den och vissa kommer att hata den men att äga spelbolag blir inte konstigare än att äga Kopparbergs.

Även om mycket har förändrats de senaste åren är dock aktiemarknaden ännu relativt okunnig om vad som påverkar dessa bolag vilket blir nästan plågsamt tydligt när det kommer diverse nyheter, inte minst när de kommer från utlandet. Att den norska oppositionen ville se nya åtgärder mot utländska spelbolag gjorde att alla svenska bolag föll med minst 5 % häromveckan. Att det hela efter en rudimentär koll av ursprunget till de överilade rubriker som DI och nyhetstjänsterna satte visade att det inte alls var frågan om något utestängande eller att de flesta bolag hade ingen eller mycket liten exponering mot Norge hindrade inte aktierna att falla som stenar.

När det enormt viktiga domslutet i USA i måndags på sikt öppnade upp den gigantiska USA-marknaden för utländska bolag då USA i princip saknar knowhow i branschen så blev det mest en gäspning för de svenska bolagen förutom Catena Media som även den svenska marknaden insåg kommer att tjäna massor på detta.




När det sedan idag meddelades att brittiska spelautomater ute på lokal skulle gå från en maxinsats på 100 pund till 2 pund så föll LEO med 4 % och hela branschen tog en djupdykning trots att inget svenskt bolag har någon exponering mot denna marknadsnisch. Visst talas det även om att skattebortfallet eventuellt kommer att kompenseras med höjd spelskatt men detta ligger åratal in i framtiden. 

Likaså är det ju inte precis osannolikt att denna förändring kommer att göra att spelandet flyttar online där det inte finns några gränser för insatserna vilket förstås skulle gynna svenska bolag på den brittiska marknaden.

Så här snabba risk off-beteenden är som jag ser det typiska för omogna marknader där många deltagare pga bristande kunskaper överdriver alla risker. Detta är och förblir en reglerad marknad där myndigheterna då och då kommer att gripa in mot sånt de inte tycker om och skatter och avgifter kommer att variera över tid. Inget nytt under solen. 

Det är dock också en oerhört säker marknad som växer globalt i takt med att folk får mer pengar. Av den växande totala marknaden ökar andelen onlinespel hela tiden och den del av onlinespelandet som ökar mest är livespel. Det ger väldigt säkra vinster för de starkaste och bästa bolagen över tid.

måndag 7 maj 2018

Att blogga om ett litet bolag


Den som skriver offentligt får finna sig i att kritiseras och ifrågasättas. Det är en del av den världen och klarar man inte det så ska man nog göra något annat med sin tid. 

Jag startade denna blogg för nästan på dagen nio år sedan. Det har inneburit både ris och ros, en del välförtjänt åt båda hållen och en del mindre välförtjänt. Det ska vara högt i tak tycker jag men det gäller även åt andra hållet- den som kritiserar ska klara att kritiseras. Inte sällan är det just de personer som mer än gärna kritiserar allt och alla som blir skogstokiga när de själva kritiseras.

Om jag ser tillbaka på de större "striderna" kring saker jag har tagit ställning för så sticker några ut. Jag anser att kritiken helt klart gick över gränsen och i vissa fall innehöll otrevlig hånfullhet och idiotförklaringar vad gäller mina köprekar framförallt i Swedbank, Apple och Catena Media. Samma sak vad gäller mina säljrekar i Fingerprint Cards men också till viss del i H&M. 

Jag tycker jag känner igen rätt mycket av detta nu när jag börjat skriva om Hernö Gin. Kritik mot en köprek i ett litet, högt värderat tillväxtbolag kan förstås vara befogat och diskussioner för allting framåt. I varje fall när båda parter är hyfsat pålästa. Att komma med rena påhopp är däremot något helt annat, liksom förolämpande påståenden om att man är köpt eller "haussar småbolag". 

Extra absurt känns är påståendet om småbolagshaussning när jag i princip aldrig tidigare har skrivit om ett småbolag. Om möjligt än löjligare när det man skriver om är onoterat och väldigt svårt att sälja aktier i. Om man nu till att börja med skulle vilja sälja, vilket jag som kommer att delta i nyemissionen förstås inte har några som helst planer för de närmaste åren.



Jag började skriva om och min vana trogen följa bolaget mycket ingående för drygt ett år sedan (intervju med VD/grundaren, halvårsrapporten 2017 och besök på distilleriet samt första krönikan om Hernö på Tradingportalen). 

Eftersom jag är den ende analytiker eller aktiekrönikör som följer lilla Hernö tog bolaget kontakt med mig och Tradingportalen efter att man för ett par veckor sedan beslutat göra en liten nyemission för att finansiera byggandet av ett nytt besökscentrum m.m. (Bra artikel om emissionen i "Livets Goda" finns här.)

Uppgörelsen var att jag skulle skriva en uppdaterad analys Hernö med fokus på nyemissionen. Hernö skulle förstås inte ha något inflytande över vad jag skrev och inte heller betala för den. Däremot skulle de köpa reklamplats på Tradingportalen på samma sätt som de marknadsför nyemissionen i dagspressen m.m.

Naturligtvis förstår jag att man hoppades att jag som är aktieägare och flera gånger tidigare har skrivit positivt om bolaget även denna gång skulle vara positiv, inte minst sedan man i emissionsprospektet berättat om första kvartalets försäljningsökning på mer än 100 %. Helt oavsett så hade man som sagt inget som helst inflytande över analysen annat än att jag kollade med dem om jag förstått vissa siffror och andra uppgifter rätt. Det senare är nödvändigt då man som onoterat bolag förstås inte redovisar alls lika många data som de bolag jag normalt bevakar.

Som gammal D-uppsatsskrivare i marknadsföring och aktieägare i Hernö kan jag förstås inte undgå att tänka att all uppmärksamhet, även oönskade och tjafsiga diskussioner, hjälper till att sprida namnet på produkten till personer som kommer att testa den. Precis som deras nyemissioner, även väldigt små som denna, ökar antalet aktieägare som sprider kunskap om bolaget till vänner och bekanta.

Liksom med de rekar som jag nämnde ovan kommer det med tiden att visa sig vem som fick rätt.

fredag 4 maj 2018

Catena Media rusar fram


Catena Media rusar fram hur man än mäter. Inget kan vara tydligare av morgonens rapport. Antalet nya deponerande kunder ökar från 113 000 till 133 000 (+18 %) från förrra kvartalet och intäkterna ökar från 20,1 MEUR till 23,9 (19 %). På årsbasis ökar NDC med 66 % och intäkterna med 57 %. Otroliga siffror!



Fokus är tydligt mot USA idag och expansionen in i Pennnsylvania (1,5*Sveriges befolkning) som håller på att regleras är den just nu största händelsen. Vi vet mer eller mindre att flera ytterligare stater kommer att regleras i närtid och en  superbonus för Catena vore om Högsta Domstolen i maj eller juni skulle underkänna förbudet mot sportspel utanför Nevada som gällt mycket länge och skapat en enorm illegal marknad.

Kvartalets resultat tyngs rejält av kostnaden för att avsluta den dyra obligation man ersatte med en med 1,25 % lägre ränta. Kostnaden var 3,4 MEUR samt två veckors dubbel ränta vid övergången. Som vanligt slår värderingen av utestående obligationer på kvartalsresultatet, denna gång positivt men detta är ett nollsummespel över tid.

onsdag 25 april 2018

Har Netflix större riskjusterad potential än Apple?


Efter snart ett och ett halvt år som mycket nöjd Netflix-ägare har jag börjat fundera på om det vore läge att vikta om mitt idag mer än dubbelt så stora Apple-innehav mot Netflix. Detta eftersom att Apple inte i närtid kan växa ens i närheten av vad Netflix förmår just nu.

Skillnaden mellan bolagen är att iPhone är en mogen produkt som på alla sätt håller ställningarna och vars marginal stärks tvärtom vad kritikerna trott. Den kan dock av naturliga skäl inte växa på samma sätt som tidigare när smartphones finns i var mans hand och Apples tillväxt hittar vi framförallt i Services och Apple Watch. Den senare har trots fantastisk utveckling dock inte någon större inverkan på resultatet helt enkelt för att bolaget idag är så enormt stort.



Netflix däremot har enorma möjligheter att fortsätta växa i flera riktningar. Man har 125 miljoner prenumeranter och har visat att man kan ta de flesta bredbandshushållen på en marknad över tid nu när man har över 60 % av de adresserbara hushållen i USA. Världen över finns 700 miljoner hushåll med kabel-TV och bredband idag. 

Dessa ökar förstås snabbt i antal och i takt med att människor får snabbare och snabbare internet överhuvudtaget så väljer existerande prenumeranter att uppgradera till HD eller nu senast 4K med marginalstärkande effekt för Netflix då dessa abonnemang är klart dyrare.

Jag tror att Netflix om några år har en halv miljard kunder världen över och i och med att det visat sig att dessa är väldigt okänsliga för prishöjningar kommer resultatet att stiga i ungefär dagens takt i flera år till.



lördag 21 april 2018

Evolution Gamings rapport och stämma


I torsdags rapporterade som bekant EVO och ingen lär väl ha missat aktiens studs efter släppet. När jag läste rapporten till frukost tänkte jag efter att ha sett ytterligare sänkning av EBITDA-marginalen till knappa 43 % och lite svag omsättning att detta var typ i linje med analytikernas förväntningar för detta "mellankvartal". Mycket positivt var ledningens tydlighet om att marginalen kommer att stärkas osv. Jag tänkte att aktien borde gå upp lite på detta och den nedåtgående trenden troligen skulle brytas.

Aktien steg dock snabbt med mer än 10 % vid öppningen och fortsatte rusa under resten av dagen till att stänga på nästan 28 % upp. Förväntningarna på bolaget var uppenbarligen extremt pressade, långt lägre än jag hade trott. Men vi får inte missa att vår kära blankare hedgefonden Bodenholm sitter med skägget i brevlådan och under dagen tvingades täcka halva sin enprocentiga position mot bolaget. Humor på hög nivå.

I går hade EVO årsstämma, ett efterlängtat event för mig som jag dessvärre inte kunde gå på i fjol. Flera saker står ut av intrycken. Det största är den kompetens som genomsyrar allting. Både ledning och grundarna/huvudägarna som helt uppenbart är väldigt engagerade i företagets verksamhet. Ingenting nytt från tidigare träffar med dem men det blir mer slående när man t.ex. får se i ett bildspel hur man arbetat i Tibilisi sedan övertagandet av byggnaden fram till man gick live häromveckan. Svårt att förklara men det visar även tydligt vilken skala det är som EVO arbetar på och hur svårt det är för bolag som nu ger sig in och ska konkurrera med Evolution med tio års försprång. Att inte ens NetEnt med alla sina etablerade kunder och kunskap om branschen sedan massor av år har lyckats är mycket talande.


Det som känns mest positivt i övrigt är väl egentligen samma saker som framkom i rapporten och analytikerkonferensen efteråt: man tar marknadsandelar, man ökar avståndet till konkurrenterna, båda oavsett hur man mäter i mjuka och hårda parametrar. Man har från start en fin position i Kanada och man kommer nästa halvår att ha det även på USA-marknaden. Därtill kommer man att följa operatörer in på den asiatiska marknaden. 

Viktigast som sagt just nu är dock att man med starten med hundra anställda i Tiblisi och allt klart för gradvis utbyggnad av kapaciteten efter behov har expansionen i Europa säkrad för ett par år framåt. Detta har kostat senaste månaderna i form av anställningar, utbildning, löner, lokalen, arbetet i övrigt med färdigställandet utan att man haft en eurocent i intäkter från studion. Nu är det slut på det och detta kommer att bidra rejält till marginalen och omsättningen. Omsättningen är också något som bolaget påpekar har stor betydelse för marginalen, t.ex. den låga trafiken i början av kvartalet påverkade tydligt marginalen.

En lite mjukare parameter är vilka som besöker stämman. Sånt får man en känsla för med tiden när man gått på många årsstämmor. Det är mycket smarta pengar inne i EVO...

Jag känner mig alltså mer säker än någonsin på det långa caset i EVO och ökade för tredje gången på tio dagar, nu på lite högre nivå dock, efter stämman. Ett fantastiskt bolag.


fredag 13 april 2018

LEO:s avskrivningar och resultat


LeoVegas kom i morse med nyheter ang. vilka avskrivningar man kommer att göra på sina två förvärv. Den stora skillnaden var att kunddatabaserna skulle skrivas av på fyra år istället för två. Detta eftersom de vid analys de senaste månaderna visat sig ha betydligt längre livslängd och därmed större värde. Eftersom övrigt skrivs av på åtta år får detta förstås stor effekt på EBIT och vinst för 2018 och 2019.



Man kommer alltså endast att skriva av 17,5 miljoner i år och 16,4 nästa. Detta ska jämföras med t.ex. Paretos uppskattning om 29,3 respektive 29 MEUR. Detta påverkar förstås inte kassaflödet men det kommer att ge en bättre bild av verkligheten än den extrema askrivning man först gick ut med. Detta tjänar alla på.

Allt annat lika kommer det alltså att påverka med runt 12 miljoner euro på EBIT-nivå och sista raden. Alla analytikerprognoser för rörelseresultatet och vinsten kommer förstås att behöva skrivas upp rejält pga detta.

Det är förstås tidigt att uttala sig om effekten av LEO:s stora förvärv. Dock är det att döma av det som kommunicerades i Q4:an ang. tillväxt, vinst m.m. samt denna senaste nyhet som i princip säger att tillgången är mer värdefull väldigt sannolikt att LEO har gjort en fantastisk affär. 

Som jag ser det så skapar man på runt ett år från slutet av förra året ett ung. dubbelt så stort LeoVegas med hjälp av dels förvärven och dels den mycket starka organiska tillväxten. 


måndag 9 april 2018

Kursrörelser


Efter att ha sett AAPL dyka från hösten 2012 till sommaren 2013 från 100 dollar till 55 (omräknat till dagens aktie) borde jag väl inte bli förvånad över branta fall längre. Den gången var det på ett par svaga rapporter och en allmän oro på marknaden för att konkurrenterna hade kommit i kapp, svagare iphone-försäljning och misstro mot att Apple skulle kunna presentera ”efterföljare”, jo precis så lät det då, till iPhone vars överlevnad på sikt sågs som mycket tveksam.

Dock måste jag säga att fallet i LeoVegas är rekord för min del vad gäller svårmotiverat ras. Inte så att jag inte förstår att när en aktie har stigit så kraftigt så kan inte aktien falla en bit i korrektion i största allmänhet eller att jag inte förstår att marknaden var besviken på att man skulle skriva av sina förvärv så snabbt. Utan däremot att jag tycker att ett fall från runt 110 kr till 70 är motiverat bara om ett bolag har råkat ut för problem eller lämnat en katastrofal rapport och inte kunnat förklara att tillväxten kommer att återkomma eller liknande.

Ju längre man är på börsen desto mer lär man sig. Senaste rapporten gav i varje fall alla anledningar att tro på fortsatt mycket lönsam tillväxt även om sista raden som sagt kommer att tyngas av avskrivningarna. Dessa är ju dessutom bra då de sparar skatt åt bolaget. 

Tillväxten är enorm inte minst när man rensar för nedlagda marknader och liknande störningar i jämförelsen. Man flaggade också för något lägre marknadsföringskostnader i Q1. En annan faktor som ingen verkar fundera över är eurons stärkning mot kronan. För ett år sedan låg euron runt 9,50 kronor och nu är den på 10,30. Detta är förstås stärkande för VPA för alla bolag som redovisar i euro men handlas i kronor (alltså även t.ex. Evolution Gaming och Catena Media).

Om några veckor får vi svaret men jag blir inte förvånad om aktien kryper uppåt inför rapporten givet hur starkt Q4 och intäkterna i januari var. Aktien är på denna nivå prissatt för klart lägre tillväxt än vad som hittills varit. 




tisdag 3 april 2018

Sentimentsdrivna förvillelser


Jag har alltid haft svårt att förutsäga kortsiktiga rörelser eller förändrade sentiment av den enkla anledningen att jag inte begriper varför människor skulle sälja ett företag som går alldeles utmärkt. Jag förstår att man säljer när man blir missnöjd med tillväxt, vinst, marginaler osv men att de t.ex. säljer för att bolaget gör pro forma-nedskrivningar eller liknande som inte påverkar vare sig verksamheten eller kassaflödet är obegripligt liksom alla de som slaviskt följer analytikers estimat uppåt eller neråt.

Spelbolagen har tagit mycket stryk senaste tiden på egentligen allt utom att de gjort marknaden besviken. Visst fick Evolution Gaming ett säljtyryck emot sig när man rapporterade något lägre marginal pga sina investeringar i nya studior och nya marknader men fallet i LeoVegas är ju minst sagt bisarrt givet det väldigt starka rapport man lämnade och de är säkert lika förvånade själva över att deras aggressiva avskrivningstakt på förvärven skulle få sådan effekt på sentimentet och locka fram en blankare och stora försäljningar.

Märkligast av alla rörelser var dock skärtorsdagens fall på 15 % i EVO på en nedgradering av Carnegie till ”behåll” men utan tvekan mest på att ABG tagit upp bevakningen med sälj och riktkursen 440 kr. Denna analys är bisarr och riskerar nog att bli en klassiker. Tydligen är författaren nyanställd från universitetet och man kan ju undra hur det står till i företaget när man låter en sådan skriva en analys med så extremt låg riktkurs och flera kontroversiella och felaktiga påståenden i sig.

I korthet ser ABG:s stjärnskott bara problem för EVO och målar upp en bild som är som en variant av ens barndoms tvärtomleken. Bolaget självt och andra analytiker som följt EVO mycket längre säger en sak medan ABG säger det rakt motsatta. 

Tillväxten ska avta, marginalerna falla, konkurrensen öka och kunderna ska kräva omförhandlingar av sina avtal och därmed sänka intäkterna den vägen. Inte för att ABG har gjort efterforskningar som visar att dessa saker är i antågande utan för att de säger så.

Mest bisarrt kanske att riktkursen utgår från att EVO endast ska ha 25 % premie i värderingen mot NetEnt. Evolutions värdering ska alltså bestämmas av det bolag som man har sopat banan med inom det kraftigt växande live-segmentet de senaste åren och vars aktie därför dalat under mycket lång tid?!

Man tar sig för pannan. Jag har förstås läst dåliga analyser många gånger förut, inte minst av Apple, men detta är helt ofattbart.

Kanske mest talande om hur förvirrad denna analys var är det faktum att EVO publicerade ett pressmeddelande innan börsens öppning idag där man berättade att man nu öppnat sin stora studio i Tiblisi som kommer att möta den stora tillväxt man ser i sin verksamhet och denna studio gör att man kan möta efterfrågeökningen under de kommande två till tre åren. Det enda omnämnande av Georgien/Tiblisi man hittar i ABG:s ”analys” är däremot under en varning för ökande kostnader...

Något som troligen går helt under radarn för marknaden är också omnämnandet av ökad efterfrågan på ”dedikerade miljöer”, alltså helt kundanpassade upplägg med personal i operatörernas kläder, inredning osv. Dessa är riktiga högmarginalprodukter för EVO eftersom man dels fakturerar kunden ”upfront” för anpassningen och sedan får betalt som vanligt i form av en del av överskottet på spelandet. Naturligtvis är sommarens Fotbolls-VM en stor anledning till denna ökade efterfrågan på anpassade miljöer- operatörerna har sina kunders uppmärksamhet inför VM och vill då dra in dem i deras casinoerbjudande. Så även om operatörerna pga hög konkurrens inte lyckas få folk att spela mer så får EVO hursomhelst vinsten från kundanpassningen.

Jag kanske ska poängtera att jag tycker om när min uppfattning utmanas av andra. Detta gäller dock bara när deras argument är underbyggda av logik och fakta, att säga att ”Inga träd växer till himlen” är bara patetiskt och verkar bygga på att stark tillväxt och marknadsposition på något märkligt vis i sig skulle vara ett tecken på att företaget är på väg att gå dåligt. Ett exempel från ett bolag jag följt mycket noggrant: att identifiera trender för fallande kinesisk försäljning när man sänker riktkursen för Apple är kanske rimligt, men att bara påstå, som så många har gjort, att ”marginaler faller alltid” och bygga sitt case mot Apple på detta är inte värt att ens lyssna på. Dessutom är det fel.

Det går förstås aldrig att veta hur det kommer att bli, EVO själva flaggar för att marginalen varierar kvartal för kvartal och när man investerar blir det alltid dyrt i början och utdelning längre fram . Utdelningen tror jag dock kommer att bli väldigt stor. EVO kan denna marknad eftersom man har skapat den och leder den i Europa. De kan ta denna kunskap till nya länder och bygga vidare på ett vinnande koncept samtidigt som de troligen kommer att skörda rejält genom de uppenbara skalfördelar som denna tjänst har. Jag kommer att vara med på denna resa.




torsdag 22 mars 2018

Catena Medias expansion


Igår morse var jag på en presentation av CTM hos Introduce (Remium). Det var ju inte direkt den första presentationen jag sett med dem och eftersom den hölls på bara en timme inklusive frågestunden så var den förstås betydligt mindre detaljerad än kapitalmarknadsdagen.

Det som verkligen stod ut i presentationen var expansionstakten. Detta är absolut ingen nyhet men det var verkligen slående när man såg helheten presenteras. Det är verkligen ett annat bolag idag än mot när jag började intressera mig för dem i början av 2017. Man har expanderat åt alla håll. Den geografiska spridningen blir tydlig när man nu finns i USA och i Japan förutom de allt större satsningarna i Storbritannien och Tyskland.

Förvärven är förstås motorn till expansionen och man har gått från att vara en casinoaffiliate till att alltmer satsa på sportspel samt nu senast finansiella tjänster, även om dessa bara står för 5 % av kakan idag. Presentatörerna var också tydliga med att man skulle komma att växa sport och finans mest i framtiden.

Sist men inte minst fick publiken en bra genomgång om hur man finansierar förvärven. Man lånar till köpeskillingen men sedan är tanken att det förvärvade företaget självt skall finansiera tilläggsköpeskillingen. Förra året visade också med all tydlighet att Catena har lärt sig att göra lyckade förvärv. De tidigare förvärven och den nya finansieringen bådar för att expansionstakten kan hålla i sig i flera år till.

Jag tror precis som tidigare att Catenas framtid är mycket ljus och att man kommer att nå sina mål. Bolaget kommer i så fall att vara ungefär tre gånger så stort som idag år 2020 (EBITDA >100M euro).