fredag 10 augusti 2018

Catena Medias rapport


Catena släppte sin Q2:a i morse och den var både fin och stabil. Inte minst imponerar den organiska tillväxten på 30 % och kassaflödet. Jag deltog som vanligt vid presentationen och hade möjlighet att tala med ledningen efteråt. 

Något som slog mig, inte minst efter att ha sett marknadens reaktion, är hur lika Catena och Evolution Gaming är och hur likt de drivs. Båda bolagen prioriterar väldigt tydligt den långsiktiga tillväxten och vinsten och är aldrig rädda för att offra ett kvartalsresultat eller två. Detta är precis såna bolag som jag vill äga. När EVO i vintras investerade i Tiblisi och Kanada tyngdes naturligtvis marginal och resultat. Marknaden som ju inte bryr sig om företagets långsiktiga resultat handlade brutalt ner aktien och diverse talking heads inom analytikerkåren och i sociala medier spred åsikten att detta var en ”dålig trend” eller t.o.m. att bolaget var ”det nya FING” (jo, det är sant!).

Catenas EBITDA tyngs av investeringar i USA och inom finansvertikalen. Detta är utmärkta initiativ som kommer att ge mångdubbelt igen redan på något års sikt. Rörelseresultatet dubblades trots detta men sedan tyngs VPA av finansiella kostnader. Dessa kostnader kommer att minskas allteftersom tack vare deras allt bättre ”cash conversion”. På sikt kommer man både att betala av sina skulder och, viktigast, att kunna finansiera uppköpen helt med egna pengar.

Påståendena om att tryckandet av nya aktier som delbetalning för uppköpen skulle vara anledningen till den oförändrade vinsten per aktie är helt taget ur luften. Detta ger bara några procents skillnad, det är bara att läsa resultaträkningen och använda de fyra räknesätten (tre räcker faktiskt) så ser man det.

Catena Media är ett bolag med en lysande framtid.

torsdag 2 augusti 2018

LeoVegas rapport


Igår morse rapporterade LEO, vilket nog inte undgick någon med internetåtkomst. Jag tycker att rapporten var riktigt fin även om det som alltid finns svaga punkter.

Det viktiga för mig är att hela bolaget utvecklas väl, det spelar ingen större roll om ”gamla LEO” eller dotterbolagen växer mest och den viktigaste parametern för att mäta detta är att man får nya kunder (NDC, +84 %) som sedan stannar kvar som återkommande deponerande kunder (RDC, +75 %). Marknadsföringen har fokuserat på de båda dotterbolagen på bekostnad av ”LEO Classic” de senaste två kvartalen varför dessa har vuxit lite på ”LEO:s” bekostnad.

Därefter är det viktigt att LEO kan på sikt dra ner sin mycket höga marknadsföringsbudget men ändå växa. Av detta skäl var det trevligt att se redan i den omvända vinstvarningen att man gått ner från guidade 42 % av omsättningen till 35 % och nu meddelade att denna nivå är guidningen för Q3. I absoluta tal lade man dock mer pengar på marknadsföring i det senaste kvartalet än något kvartal innan, men storleken på intäkterna gör att procenten sjunkit markant. EBITDA kommer alltså att bli mycket stark även om marknaden just nu inte verkar bry sig om vinsten. I andra kvartalet ökade EBITDA från 6,1 MEUR till 15...

Det stora sänket var förstås att man vuxit klart mindre under början av Q3, vilket inte ens var hela månaden juli. Detta tolkade många nyblivna experter på LEO som att bolaget ”inte längre växer” och ”de kan inte dra ned på marknadsföringen” osv. Kanske liiiiite mer sannolikt är århundrades sommar och VM viktigare skäl, förutom ett tillfälligtvis lite skakigt UK, till en svag inledning och den som har följt bolaget ett tag, vilket de allra flesta inte har, vet också att tillväxten historiskt har varit väldigt ojämn mellan månader och kvartal men betydligt jämnare om man, vilket man förstås ska göra, jämför helår eller rullande 12 månader.

Reaktionen med -15 % var absurd med tanke på hur lågt aktien stod innan rapporten och ledningens löfte om ung. 8 kr i vinst 2020 som man gång på gång upprepat gör alltså att bolaget handlas under PE 8 på 2020. Kritikerna säger att det inte spelar någon roll då man troligen inte alls kommer att växa som idag om två år, men allvarligt talat... Vinst är trots allt det som företagande handlar om och även om LEO skulle växa betydligt långsammare om två år så är 8 kr i vinst och då troligen 4 kr i utdelning värt betydligt mer än 65 kr.

Förra året tyckte marknaden att LEO inte kunde göra något fel, medan man sedan förvärven tar allt de gör som fel eller i varje fall illavarslande. Det är lite ironiskt med tanke på att vi idag har ett betydligt större bolag som tjänar mer pengar...

onsdag 1 augusti 2018

Apples rapport


Apple skämde återigen bort oss trogna ägare med en dunderrapport igår kväll. Än en gång visade det sig att marknadens och analytikernas eviga fokus på ”antal sålda iphones” är lika förlegat som en hockeyfrilla.

Idag är de viktiga mätetalen, förutom den totala tillväxten (+17 %), Services (+31 %), Other Products (37 %) och intäkterna från iphones som tack vare klart högre styckepris ökade med 20 % trots att antalet nästan stod stilla.

Vinsten per aktie ökade med 40 % för världens största bolag. Om detta inte räcker för att bli övertygad om en aktie som handlas klart under börsens PE så kan nog ingenting övertyga. Å andra sidan är det precis de personer som har haft fel i alla år som fortfarande vägrar att se Apples unika styrkor.

Vad som har varit kommer att vara,
Vad som har skett skall ske igen.
Det finns ingenting nytt under solen.
(Predikaren)
A

onsdag 18 juli 2018

Evolution Gamings rapport


EVO:s rapport i morse infriade alla mina förväntningar och några till. Allt jag hörde på analytikerkonferensen stöder min tes att detta bara är början. Vi kommer att få se ännu starkare marginaler i höst och då också fortsatt snabb tillväxt. Investeringen i Tiblisi har gått utmärkt och nu kan man skörda vad man sått, man investerar de närmaste månaderna i den nya studion i New Jersey som kommer att gå live i höst och man har många nya kunder, inte minst ATG och Svenska Spel som kommer att ge intäkter från nyår. Vi har mycket att se fram emot som EVO-ägare.

Intäkterna ökade med 40 %, marginalen stärktes efterlängtat åter på både rörelse och EBITDA-nivå med runt två procentenheter vardera till 44,2 % resp. 36,6 %. Ledningen meddelade också ånyo att marginalen är på väg uppåt tack vare bättre skala och utnyttjande. Vinsten ökade med 37 % till 0,56 euro. Kundfordringarna sjönk något i absoluta tal men mer viktigt betydligt mer sett till omsättningen och DSO (betaldagar i snitt) från 84 till 77. VM hade givit bättre stöd än väntat men den stora vinsten med EM och VM för EVO är att man får in nya spelare från sportspelarna som stannar kvar och forsätter spela casino under kommande kvartal.

Rapporten gav alltså allt man kunde önska även om detta nog var lite av ett mellnkvartal. Inga överraskningar direkt för oss som kan bolaget och följer det noga men säkert för andra.

Några ord om förståelsen för Evolution Gaming i Sverige:

Jag har varit inne i ett antal branscher men svensk bettingindustri är extrem vad gäller grundläggande okunskap hos ett ganska stort antal deltagare- analytiker, fonder och investerare. Vad gäller EVO har detta på senare tid nått komiska proportioner. Hedgefonden Bodenholms case mot EVO, som lades fram i Börspodden är bland det värsta jag har sett. De växande kundfordringarna verkade vara grunden för caset, deras starka marknadsposition fick man till ett problem och därtill också flum som att ”casino är inte bra för slutkunderna”, ”vad gör det för samhället” och liknande. För att göra komiken än större satt de på sin första blankningsposition när EVO på förra kvartalsrapporten steg 29 %, minskade den då snabbt men ökade(!) den nyligen från 0,6 % till 0,85 % av aktierna...

Vissa analytiker, observera att jag inte generaliserar det finns massor av bra analytiker, som aldrig har jobbat i ett ”vanligt” företag och sett hur köp, sälj och tillverkning går till har uppenbara problem att tolka vissa data från företag. Då blir det t.ex. väldigt fishy för dem att EVO:s kundfordringar och tiden man får vänta på att få betalt ökat kvartal för kvartal på senare tid trots att det knappast är ovanligt när man ökar omsättningen kraftigt och vissa kunder på kort tid blir betydligt större och förväntar sig mer tolerans med betalningarna.

Den mest absurda analysen av EVO hittills har dock ABG stått för som under påskveckan levererade en riktkurs på 440 kr som fick aktien att dyka nästan 20 %. Till under deras kurs för säkerhets skull. Dess huvudförfattare var en nyutexaminerad med sju månader på bolaget. Ibland undrar man. Deras tes var direkt från skolboken om att man kan inte uthålligt ha stor marknadsandel, priserna sjunker alltid och konkurrenterna tar alltid över.

När aktien som sagt steg kraftigt på förra rapporten och verkligheten inte stämde överens med den karta som de ritat så slog man till med en likadan analys som dessutom hade ett riktigt bearcase på 260 kr. When in trouble, double...

tisdag 17 juli 2018

Netflix rapport


Jag trodde att Netflix skulle leverera en mindre ”beat” på sin guidande på 6,2 miljoner nya abonnenter under det säsongsmässigt svagare andra kvartalet. Inte så säker så att jag gick ut med det på Twitter dock och så blev det heller inte. De adderade 5,2 miljoner precis som för ett år sedan och det skapade en rejäl nedgång på 15 % i den tunna efterhandeln, eller till den nivå där aktien låg för några veckor sedan...

Vi har blivit så vana att Netflix hamnar på eller klart över sin guidance så viss förståelse kan man såklart ha för reaktionen men faktum är att man har missat förr och just andra kvartalet då människor ställer om till andra aktiviteter än TV-tittande är historiskt rätt svårtippat även för dem. I regel har man dock slagit sina guidance rejält efter sina enstaka missar tidigare och det blir bara larvigt när man ska hänga upp sig på en miljon när bolaget växer magnifikt (+40 % på intäkterna och nästan en femdubbling av vinsten från andra kvartalet förra året).

Stort fokus låg i analytikerfrågestunden på Indien och även om man har enorma möjligheter att växa i många andra folkrika länder som Brasilien, Spanien, Tyskland och Frankrike så känns förstås Indien extra intressant. De har idag en massa marksända kanaler och kabelkanaler med en enorm massa reklam men framförallt förstås en miljard invånare. Det märktes på ledningen att de räknar med att på några års sikt ha en marknad i stil med USA där.

Nedgången i sig ledde till de förutsägbara reaktionerna från ekonomikanaler och -journalister om att detta var början på en nedgång osv men den som följde Apple mellan 2011 och 2016 (c:a) är van vid sådan rapportering. Endast företag som fifflar med bokföringen växer jämnt och stadigt år ut och år in.


onsdag 4 juli 2018

På spaning efter Hernö Gin


I förrgår var jag på puben Churchill Arms i Uppsala och min vana trogen så kollade jag om de hade Hernö. Det hade de och jag frågade förstås hur den sålde. "It's probably our best seller nowadays. It's them or Bombay Sapphine which lots of girls buy for the blueberries cocktail that we make of it." 

Det var förstås gången jag har fått svaret att de (troligen) säljer bäst, men det är tydligt hur många fler ställen som säljer dem idag mot för ett år sedan. Jag har frågat runt på några dussin ställen och trenden mot större närvaro och positiva toner från personalen är uppenbar.

Om man vill "lyncha" Hernö Gin, vilket vi idag är i alla fall några stycken som gör, finns det förstås egentligen bara två kanaler vi kan kolla upp. Den ena är försäljning i barer, pubar och restauranger i Sverige samt i någon mån i andra länder och det andra är Systembolaget.

Hernö gins standardvarans (blå etikett) finns verkligen på väldigt många ställen idag och det ökar stadigt. Ledningens positiva toner ang. ökad gränsförsäljning betyder troligen också att de kommer att finnas på flygplatser och inte bara ett par rederier. 

Kommentarer från personalen är ofta i stil med ”Säljer inte lika mycket som de stora märkena men man märker en ökning”. Har också hört att man rekommenderar den till utlänningar på besök med gott resultat. Det finns förstås ingen vetenskaplighet i dessa kollar men min erfarenhet är att det säger väldigt mycket om vad som är på gång att hända när en produkt börjar synas överallt och personalen är positiv till den.

Som jag skrev i mitt första inlägg om Hernö Gin så var det också via en ginintresserad vän till familjen som jag fick höra om deras produkt efter att han fått den rekommenderad av en bartender i London som inte ens visste att han var svensk.

Systembolaget är enklare att följa då de årligen publicerar exakt försäljning. De kommenterade också ökningen i superpremiumsegmentet för gin att det är "ett märke" som har stått för i princip hela ökningen för segmentet. Det är väl långt mellan gångerna för den som vill se hur försäljningen påverkas mer löpande. Detta är väldigt viktigt för Hernö nu när man sedan 1 december är inne i samtliga 400+ systembutiker.

Fram till den sista augusti i fjol fanns man bara i några dussin butikers standardsortiment, men från och med september tog man plats i ett sextiotal nya ”premiumbutiker”, en av dessa var Gränby Centrum i Uppsala som förutom att vara mitt lokala vattenhål är Uppsalas största butik. Man tjuvstartade dock från Gränbybutikens sida och försäljningen började redan i augusti.

Jag brukar fråga personalen hur Hernö säljer men kom nyligen på att de måsta ha statistik som syns i kassorna över detta. Så jag bad om att få veta hur försäljningen påverkats av att man kom in i butikens sortiment och inte bara kunde beställas av kund till butiken. Skillnaden är föga förvånande natt och dag (observera brytpunkten augusti förra året, alla siffror är rullande 12 månader):








I princip en tiodubbling av försäljningen m.a.o. vilket är mycket intressant i och med att Hernö sedan januari finns i alla landets systembutiker. 

Dessutom visar detta förstås hur absurt det svenska alkoholmonopolet är för tillverkare av öl och sprit i Sverige men Hernö har helt uppenbart lyckats trots detta system. Man har etablerat sig lokalt, nationellt och håller nu på att etableras sig på allvar på en internationell nivå. Det känns bra när man har köpt en hel del aktier. Nu väntar vi bara på halvårsrapporten.


torsdag 14 juni 2018

Stenålder för spel i USA


I morse kom så äntligen officiellt besked från Evolution Gaming att man har sin första kund i New Jersey klar- 888. De är licensierade i delstaten och kommer att genom EVO erbjuda några casinospel för onlinekunder som produceras i deras lokal i enlighet med lokala lagar.

När man går igenom livecasinomarknaden i USA, om "marknad" ens är rätt term, så är det som att gå tillbaka i tiden. Precis samma känsla när man läser om sportspelsmarknaden i Nevada och de första trevande starterna i Delaware och, nu i veckan, New Jersey.

Det erbjudande som finns av live från New Jerseys fysiska casinon är väldigt basalt och handlar egentligen bara om de klassiska spelen.Alltså mycket långt ifrån vad Evolution och deras konkurrenter kan erbjuda idag i form av innovativa nya spelformer som EVO:s Lightning Roulette.

Sportspel får bara erbjudas vid besök i Nevadas sportspelslokaler och diskussionen om huruvida och hur man ska få erbjuda onlinespel pågår i delstatsförsamlingarna runt om i landet. I detta fall känns det som om man går minst 20 år tillbaka i tiden när man läser om det.



Man ska vara både dum och korkad om man tror att framtiden inte heter online och live även i USA, förmodligen snabbare än många har trott att döma av hur många delstater som nu skyndar sig att slänga ihop lagar. Det USA inte kan vad gäller sportspel och onlinecasino kompenseras troligen av deras alltid så imponerande snabbhet att finna kommersiella lösningar.

Många amerikanska casinoföretag kommer förstås att utöka sina erbjudanden i takt med legaliseringen men Evolution och många andra europeiska företag har lika självklart ett enormt försprång. På samma sätt som EVO snabbt kunde sätta upp en studio i Kanada och från dag ett erbjuda sin första kanadensiska kund top-of-the-line så kan man göra det i New Jersey och i andra delstater. Det är inte konstigare än att Coca-Cola kunde göra entré på den svenska marknaden när vårt absurda förbud mot koffeinhaltiga läskedrycker försvann 1953. 

Man kommer också att med tiden erbjuda allt mer avancerade och attraktiva spelformer, precis som i övriga världen och sakta men säker bli som alla andra både vad gäller casino och sportspel. Vissa delstater kommer att göra konstiga och protektionistiska saker under resans gång, det är ju trots allt de rika särintressenas USA vi talar om. Riktningen kommer dock att vara mot allt större liberalisering och online.

Som jag skrivit tidigare, bl.a. på Tradingportalen, kommer USA-marknaden för onlinespel att bli gigantisk på några års sikt. Allt annat är helt otänkbart som jag ser det. Här finns pengar att hämta för delstaterna och efterfrågan är jättelik förstås. Även Catena Media kommer att få massor av nya kunder att styra kunder till och även om konkurrenter poppar upp så finns det väldigt mycket att dela på. 



Ett nytt Klondike och som precis som på 1800-talet så är det de som säljer utrustningen som tjänar de stora pengarna.

torsdag 31 maj 2018

A passage to Riga


I studion vi kommer in i sitter tre tjejer i 25-årsåldern vid var sitt blackjackbord helt stilla och tittar rakt in i en svart filmkamera som hänger ner från taket någon meter framför dem. Inget spel pågår just nu och allt är därför absolut tyst. Ända tills när jag börjar fråga ut vår guide Stuart om vad det är för märklig studio vi kommit in i efter att ha passerat massor av andra där presentatörerna varit aningen mer aktiva.

Stuart, som är engelsman och kommer från en släkt full med casinoanställda, berättar att vi är i "Super VIP-studion". Här spelar bara de som har råd. Privat vid sitt bord och sin dealer. De som arbetar här är de med längst erfarenhet och hela miljön är uppbyggd för att kännas exklusiv och privat. Lägsta insats på borden är mellan 1000 och 3000 euro beroende på de individuella reglerna hos de av Evolutions kunder som köper detta spel. Naturligtvis frågar jag Stuart vilken den högsta insatsen är. Han svarar att det är mer pengar än man kan föreställa sig men även detta helt beroende av vilka regler Evolutions kund ställt upp.

Evolutions kunder är förstås operatörerna och det är dessa som ansvarar för licens och liknande frågor mot myndigheter samt mot sina slutkunder, spelarna. Evolution säljer själva spelet och sänder det till operatören som lägger upp det på sina webbportaler och i sina appar. Alltid i realtid och i de flesta fall högupplöst, men även detta är beroende på vad kunden eller spelaren efterfrågar och kan ta emot.

Kontoret i Riga var Evolutions första och låg vid starten för 12 år sedan i ett annat hus än de två byggnader som rymmer dagens massiva anläggning. Då hade man 35 kvadratmeter kontor, något dussin anställda och sex bord man sände ifrån. Idag är man 3000 anställda och verksamheten är igång 24 timmar om dagen, varje dag året om.



Det första som slår mig när jag kommer dit tillsammans med Evolutions CFO Jacob Kaplan som jag gjort sällskap med från Arlanda är i vilken skala företaget arbetar idag. Nästa intryck är hur high tech allting är jämfört med utanför kontoret som ligger i en ganska sliten del av staden någon kilometer ovanför den pittoreska gamla delen av Riga som jag besökt med färja flera gånger tidigare. Allt från fingeravtrycksbaserad inpassage vid alla dörrar i byggnaden till den tekniska utrustningen på de många våningsplanen andas "the best money can buy".

Även om jag besöker kontoret vid en relativt lugn tid på dygnet, från före lunch till sena eftermiddagen, råder en febril aktivitet precis överallt. Och allt är som sagt väldigt stort och påkostat, även de för tekniktunga bolag med ung personal typiska bekvämligheterna- relaxrum, avdelningar med olika teman, restaurang och det stora gymmet. Öppet dygnet runt förstås. 

Vår vandring börjar på teknikavdelningen som tar upp ett helt våningsplan, jag förlorar orienteringen när vi passerat ett antal stora rum fyllda med unga män med datorer med gigantiska skärmar. Vi passerar den kreativa avdelningen där man producerar de nya spelformer som hjälper EVO att behålla avståndet till sina konkurrenter. Dels upphottade varianter av framförallt rouletten, dels helt nya ofta mycket enkla och lättbegripliga spel som lockar en ny publik till livespel.

Det är först när vi kommer in i det kontrollrum som övervakar alla bord i deras många studior som jag får en bild av hur stor verksamheten är. Naturligtvis är det förbjudet att fotografera i dessa delar av byggnaden men rummet påminner om en flygledningscentral med ett par dussin anställda som vid bordsdatorer övervakar och hjälper alla dealers och ser till att allt flyter på. Vid enorma skärmar på den bortre väggen ser man alla bord som för tillfället är igång och hur många, allt från noll till många hundra, spelare som är aktiva vid varje bord mm mm. En del av lokalen servar dual play-kunderna, dvs spel på fysiska casinon som Evolution sänder till onlinespelare.

Om en dealer begår ett misstag, tappar ett kort eller liknande griper övervakningen in på samma sätt som floor managern gör på ett fysiskt casino. Allt för att minska risken för att någon spelare ska anse sig orättvist behandlad. Sändningen från de många borden streamas hela tiden i fyra upplösningar till lokala hubbar varifrån den sänds till de många operatörerna i olika länder. En spelare i England får alltså sin ström från en hub i London vilket motverkar störningar framförallt på kvällen då väldigt många spelar samtidigt.

Alla spelformer förutom Black Jack kan spelas av ett teoretiskt obegränsat antal spelare per bord. Tekniken har ingen högre gräns varför det kan vara tusentals spelare vid t.ex. ett roulettebord. I praktiken försöker man förstås jämna ut spelandet mellan borden men vissa spelformer är betydligt mer populära än andra varför det är stor skillnad i antal spelare per bord.

I och med att Evolution har vuxit så kraftigt de senaste åren så har man tagit över även byggnaden bredvid sitt ursprungliga kontorshus, vilket man för övrigt numera äger. All övrig yta i huset består av studior. Massor av studior. Det finns generiska bord, dvs sådana som inte har någon branding utan vilken kund som helst kan lägga upp dem för sina spelare. Andra har inredning och kläder på personalen som ska matcha operatörens färg- och formspråk samt förstås logotyper.

Verksamheten är som sagt gigantisk med studior överallt och hundratals "game presenters" i rörelse hela tiden som växlar mellan arbete och rast. Alla studior har olika men ganska påkostad inredning som i regel ser mer eller mindre exakt ut som klassiska casinon men det finns även andra produkter.

En av dessa är Lightning roulette-studion, Evolutions egenutvecklade spelform som lanserades för några månader sedan och har blivit en stor succé. En kvinnlig presentatör i svart klänning styr spelet som pågår dels på rouletten och dels på den mycket stora skärmen bakom som visar de upp till fem nummer som för tillfället ger mycket höga (50-500X) multiplar.


(Fotot här och nedan är företagets egna.)
Därefter besöker vi företagets andra större innovation den senaste tiden, Dream Catcher, som är en variant av tivolihjulet med en skådespelarlik inriktning på presentatören som håller låda samtidigt som han snurrar hjulet. Framför alla presentatörer oavsett spelform, ungefär i höjd med kameran, sitter skärmar som förmedlar vilka spelare som ansluter sig eller lämnar spelet och annan information om vad som pågår online. Spelaralias i massor fladdrar förbi i feeden hela tiden.




Slutligen besöker vi Evolutions specialspel inför fotbolls-VM där man kommer att spela ett enkelt spel om att gissa rätt kort av två på ett bord som ser ut som en fotbollsplan samtidigt som liveresultat och händelser från matcherna kommer att visas bakom. Knappast någon större produkt men en i raden som ska locka in sportspelare till "live". 

EM 2016 storsatsade många operatörer precis som i år även på sitt casinoerbjudande när de väl hade spelarnas uppmärksamhet vilket gjorde att EVO fick en uppgång i spelaraktivitet månaderna efteråt. Detta troligen tack vare att sportspelare fick upp ögonen för live casino under turneringen och sedan ville ha mer. 



Det går förstås egentligen inte att ge en rättvisande bild av denna jättestora anläggning. Lite som att besöka en stor fabrik, man måste se den för att verkligen förstå. Det bestående intrycket är dock framförallt hur långt fram Evolution är vad gäller utveckling och förverkligande av det allra senaste samt alltså i vilken gigantisk skala det sker. Man har ju dessutom en lite mindre anläggning på Malta samt ett antal små studior i olika länder idag.

Det är dock som bekant den stora anläggning som man tog i bruk i våras i Tiblisi som kommer att få möta den större delen av företagets tillväxt kommande år. Efter att ha sett anläggningen i Riga och bilderna från Tiblisi på stämman i vår förstår jag hur de kommer att sakta men säkert fylla den stora byggnaden med alltfler studior i takt med efterfrågan. Efterfrågan kommer det troligen inte att råda brist på med tanke på hur liten del som ännu är online och hur liten del av online som är live samt hur fort denna del ökar idag.

..............................................

I morgon kl. 9 publicerar jag på Tradingportalen en analys av Evolutions möjligheter att motstå konkurrensen på den snabbväxande livecasinomarknaden.


söndag 27 maj 2018

Men tänk på risken...


Sen jag började att i långt större utsträckning köpa tillväxtbolag har jag hela tiden fått höra olika versioner på "Men risken då...?". För den som definierar risk som det man tar på sig när man gör något trots låg kunskapsnivå blir detta rätt tjatigt. Inte minst när vissa tycks tro att köpa av högt värderade företag per definition betyder att man är blind för risker och allmänt naiv.

Det är förstås så att bolag med stora förväntningar inbyggda i kursen straffas mer om dessa förväntningar inte infrias än bolag som redan handlats ner pga allt lägre förväntningar, vilket vi sett inte minst i Evolution Gaming i år när det handlats ner på faktiskt minimala variationer i marginalen. Detta gör dock inte att de senare bolagen inte också faller när de underträffar marknadens låga förväntningar och detta kan bli nog så blodigt ibland.

Det många nog missar är dock att även om fallet kan bli stort på en svag kvartalsrapport eller annan dålig nyhet på ett högre värderat bolag så kommer dessa alltsomoftast igen med tiden, ibland mycket snabbt så länge som verksamheten tuffar på som tidigare, medan lågpresterande, lågt värderade företag i regel inte kommer tillbaka.

Att köpa bolag med lågt PE är alltså ingen riskminimeringsstrategi, det känns bara säkrare ungefär som många känner när de köper bolag som "alltid" funnits. Unga, pigga tillväxtbolag med troligen utmärkta framtidsutsikter är i regel betydligt säkrare investeringar på några års sikt än bolag med troligen välförtjänt låg värdering.



Ändå verkar väldigt många, inte minst mindre erfarna investerare sky höga PE som pesten och tro att högt PE är detsamma som hög risk. Detta är inte logiskt. Vad man då säger är egentligen att bra företag som ökar omsättning och vinst är en er riskfylld investering än mediokra företag som inte längre växer.

Netflix PE var för några år sedan 300-400 och de allra flesta skrattade åt dess "galna" värdering. Vad de missade var att marknaden hade förstått att Netflix håller på och skapar den första globala streamade "TV-kanalen" och har många år av stark tillväxt och vinstökning framför sig. Företagets PE har sedan sjunkit stadigt i takt med att vinsten ökar mycket snabbare än aktien stiger. 

NFLX nuvarande PE på kommande årets konsensusprognos är runt 80 och med tanke på att analytikerna alltid underskattar deras vinstökningar så är den kanske så låg som 50. Inte dyrt för ett bolag som troligen håller på och bygger upp ett globalt nästan-monopol inom en väldigt populär och "sticky" verksamhet.

Den som vet vad han håller på med tar ingen risk utöver det vanliga när han köper ett superbolag som Netflix för att det har högt PE utan ger sig själv möjligheten att delta i en fortsatt fantastisk tillväxtresa. Den som köper H&M för att PE idag är lägre än förr tror nog att han gör ett klipp men det skulle förvåna mig rejält om så blir fallet.

torsdag 17 maj 2018

Marknaden och spelbolagen


Jag har sedan länge tron att i takt med att spelmarknaden regleras och de svenska spelrelaterade bolagen blir allt större så kommer denna bransch att bli alltmer accepterad som en av de viktiga svenska näringsgrenarna. Alla pilar pekar i varje fall ditåt och man märker att analytiker får upp ögonen för bolagen och det blir alltmer sällan man hör att dessa bolag är skumma och liknande.

Precis som det en gång var självklart med monopol på telefoni, mobiltelefoni, apotek, många sorters livsmedel osv kommer detta att bli en helt normal marknad. Precis som andra lätt kontroversiella verksamheter som alkoholhaltiga drycker så kommer vissa att älska den och vissa kommer att hata den men att äga spelbolag blir inte konstigare än att äga Kopparbergs.

Även om mycket har förändrats de senaste åren är dock aktiemarknaden ännu relativt okunnig om vad som påverkar dessa bolag vilket blir nästan plågsamt tydligt när det kommer diverse nyheter, inte minst när de kommer från utlandet. Att den norska oppositionen ville se nya åtgärder mot utländska spelbolag gjorde att alla svenska bolag föll med minst 5 % häromveckan. Att det hela efter en rudimentär koll av ursprunget till de överilade rubriker som DI och nyhetstjänsterna satte visade att det inte alls var frågan om något utestängande eller att de flesta bolag hade ingen eller mycket liten exponering mot Norge hindrade inte aktierna att falla som stenar.

När det enormt viktiga domslutet i USA i måndags på sikt öppnade upp den gigantiska USA-marknaden för utländska bolag då USA i princip saknar knowhow i branschen så blev det mest en gäspning för de svenska bolagen förutom Catena Media som även den svenska marknaden insåg kommer att tjäna massor på detta.




När det sedan idag meddelades att brittiska spelautomater ute på lokal skulle gå från en maxinsats på 100 pund till 2 pund så föll LEO med 4 % och hela branschen tog en djupdykning trots att inget svenskt bolag har någon exponering mot denna marknadsnisch. Visst talas det även om att skattebortfallet eventuellt kommer att kompenseras med höjd spelskatt men detta ligger åratal in i framtiden. 

Likaså är det ju inte precis osannolikt att denna förändring kommer att göra att spelandet flyttar online där det inte finns några gränser för insatserna vilket förstås skulle gynna svenska bolag på den brittiska marknaden.

Så här snabba risk off-beteenden är som jag ser det typiska för omogna marknader där många deltagare pga bristande kunskaper överdriver alla risker. Detta är och förblir en reglerad marknad där myndigheterna då och då kommer att gripa in mot sånt de inte tycker om och skatter och avgifter kommer att variera över tid. Inget nytt under solen. 

Det är dock också en oerhört säker marknad som växer globalt i takt med att folk får mer pengar. Av den växande totala marknaden ökar andelen onlinespel hela tiden och den del av onlinespelandet som ökar mest är livespel. Det ger väldigt säkra vinster för de starkaste och bästa bolagen över tid.

måndag 7 maj 2018

Att blogga om ett litet bolag


Den som skriver offentligt får finna sig i att kritiseras och ifrågasättas. Det är en del av den världen och klarar man inte det så ska man nog göra något annat med sin tid. 

Jag startade denna blogg för nästan på dagen nio år sedan. Det har inneburit både ris och ros, en del välförtjänt åt båda hållen och en del mindre välförtjänt. Det ska vara högt i tak tycker jag men det gäller även åt andra hållet- den som kritiserar ska klara att kritiseras. Inte sällan är det just de personer som mer än gärna kritiserar allt och alla som blir skogstokiga när de själva kritiseras.

Om jag ser tillbaka på de större "striderna" kring saker jag har tagit ställning för så sticker några ut. Jag anser att kritiken helt klart gick över gränsen och i vissa fall innehöll otrevlig hånfullhet och idiotförklaringar vad gäller mina köprekar framförallt i Swedbank, Apple och Catena Media. Samma sak vad gäller mina säljrekar i Fingerprint Cards men också till viss del i H&M. 

Jag tycker jag känner igen rätt mycket av detta nu när jag börjat skriva om Hernö Gin. Kritik mot en köprek i ett litet, högt värderat tillväxtbolag kan förstås vara befogat och diskussioner för allting framåt. I varje fall när båda parter är hyfsat pålästa. Att komma med rena påhopp är däremot något helt annat, liksom förolämpande påståenden om att man är köpt eller "haussar småbolag". 

Extra absurt känns är påståendet om småbolagshaussning när jag i princip aldrig tidigare har skrivit om ett småbolag. Om möjligt än löjligare när det man skriver om är onoterat och väldigt svårt att sälja aktier i. Om man nu till att börja med skulle vilja sälja, vilket jag som kommer att delta i nyemissionen förstås inte har några som helst planer för de närmaste åren.



Jag började skriva om och min vana trogen följa bolaget mycket ingående för drygt ett år sedan (intervju med VD/grundaren, halvårsrapporten 2017 och besök på distilleriet samt första krönikan om Hernö på Tradingportalen). 

Eftersom jag är den ende analytiker eller aktiekrönikör som följer lilla Hernö tog bolaget kontakt med mig och Tradingportalen efter att man för ett par veckor sedan beslutat göra en liten nyemission för att finansiera byggandet av ett nytt besökscentrum m.m. (Bra artikel om emissionen i "Livets Goda" finns här.)

Uppgörelsen var att jag skulle skriva en uppdaterad analys Hernö med fokus på nyemissionen. Hernö skulle förstås inte ha något inflytande över vad jag skrev och inte heller betala för den. Däremot skulle de köpa reklamplats på Tradingportalen på samma sätt som de marknadsför nyemissionen i dagspressen m.m.

Naturligtvis förstår jag att man hoppades att jag som är aktieägare och flera gånger tidigare har skrivit positivt om bolaget även denna gång skulle vara positiv, inte minst sedan man i emissionsprospektet berättat om första kvartalets försäljningsökning på mer än 100 %. Helt oavsett så hade man som sagt inget som helst inflytande över analysen annat än att jag kollade med dem om jag förstått vissa siffror och andra uppgifter rätt. Det senare är nödvändigt då man som onoterat bolag förstås inte redovisar alls lika många data som de bolag jag normalt bevakar.

Som gammal D-uppsatsskrivare i marknadsföring och aktieägare i Hernö kan jag förstås inte undgå att tänka att all uppmärksamhet, även oönskade och tjafsiga diskussioner, hjälper till att sprida namnet på produkten till personer som kommer att testa den. Precis som deras nyemissioner, även väldigt små som denna, ökar antalet aktieägare som sprider kunskap om bolaget till vänner och bekanta.

Liksom med de rekar som jag nämnde ovan kommer det med tiden att visa sig vem som fick rätt.

fredag 4 maj 2018

Catena Media rusar fram


Catena Media rusar fram hur man än mäter. Inget kan vara tydligare av morgonens rapport. Antalet nya deponerande kunder ökar från 113 000 till 133 000 (+18 %) från förrra kvartalet och intäkterna ökar från 20,1 MEUR till 23,9 (19 %). På årsbasis ökar NDC med 66 % och intäkterna med 57 %. Otroliga siffror!



Fokus är tydligt mot USA idag och expansionen in i Pennnsylvania (1,5*Sveriges befolkning) som håller på att regleras är den just nu största händelsen. Vi vet mer eller mindre att flera ytterligare stater kommer att regleras i närtid och en  superbonus för Catena vore om Högsta Domstolen i maj eller juni skulle underkänna förbudet mot sportspel utanför Nevada som gällt mycket länge och skapat en enorm illegal marknad.

Kvartalets resultat tyngs rejält av kostnaden för att avsluta den dyra obligation man ersatte med en med 1,25 % lägre ränta. Kostnaden var 3,4 MEUR samt två veckors dubbel ränta vid övergången. Som vanligt slår värderingen av utestående obligationer på kvartalsresultatet, denna gång positivt men detta är ett nollsummespel över tid.

onsdag 25 april 2018

Har Netflix större riskjusterad potential än Apple?


Efter snart ett och ett halvt år som mycket nöjd Netflix-ägare har jag börjat fundera på om det vore läge att vikta om mitt idag mer än dubbelt så stora Apple-innehav mot Netflix. Detta eftersom att Apple inte i närtid kan växa ens i närheten av vad Netflix förmår just nu.

Skillnaden mellan bolagen är att iPhone är en mogen produkt som på alla sätt håller ställningarna och vars marginal stärks tvärtom vad kritikerna trott. Den kan dock av naturliga skäl inte växa på samma sätt som tidigare när smartphones finns i var mans hand och Apples tillväxt hittar vi framförallt i Services och Apple Watch. Den senare har trots fantastisk utveckling dock inte någon större inverkan på resultatet helt enkelt för att bolaget idag är så enormt stort.



Netflix däremot har enorma möjligheter att fortsätta växa i flera riktningar. Man har 125 miljoner prenumeranter och har visat att man kan ta de flesta bredbandshushållen på en marknad över tid nu när man har över 60 % av de adresserbara hushållen i USA. Världen över finns 700 miljoner hushåll med kabel-TV och bredband idag. 

Dessa ökar förstås snabbt i antal och i takt med att människor får snabbare och snabbare internet överhuvudtaget så väljer existerande prenumeranter att uppgradera till HD eller nu senast 4K med marginalstärkande effekt för Netflix då dessa abonnemang är klart dyrare.

Jag tror att Netflix om några år har en halv miljard kunder världen över och i och med att det visat sig att dessa är väldigt okänsliga för prishöjningar kommer resultatet att stiga i ungefär dagens takt i flera år till.



lördag 21 april 2018

Evolution Gamings rapport och stämma


I torsdags rapporterade som bekant EVO och ingen lär väl ha missat aktiens studs efter släppet. När jag läste rapporten till frukost tänkte jag efter att ha sett ytterligare sänkning av EBITDA-marginalen till knappa 43 % och lite svag omsättning att detta var typ i linje med analytikernas förväntningar för detta "mellankvartal". Mycket positivt var ledningens tydlighet om att marginalen kommer att stärkas osv. Jag tänkte att aktien borde gå upp lite på detta och den nedåtgående trenden troligen skulle brytas.

Aktien steg dock snabbt med mer än 10 % vid öppningen och fortsatte rusa under resten av dagen till att stänga på nästan 28 % upp. Förväntningarna på bolaget var uppenbarligen extremt pressade, långt lägre än jag hade trott. Men vi får inte missa att vår kära blankare hedgefonden Bodenholm sitter med skägget i brevlådan och under dagen tvingades täcka halva sin enprocentiga position mot bolaget. Humor på hög nivå.

I går hade EVO årsstämma, ett efterlängtat event för mig som jag dessvärre inte kunde gå på i fjol. Flera saker står ut av intrycken. Det största är den kompetens som genomsyrar allting. Både ledning och grundarna/huvudägarna som helt uppenbart är väldigt engagerade i företagets verksamhet. Ingenting nytt från tidigare träffar med dem men det blir mer slående när man t.ex. får se i ett bildspel hur man arbetat i Tibilisi sedan övertagandet av byggnaden fram till man gick live häromveckan. Svårt att förklara men det visar även tydligt vilken skala det är som EVO arbetar på och hur svårt det är för bolag som nu ger sig in och ska konkurrera med Evolution med tio års försprång. Att inte ens NetEnt med alla sina etablerade kunder och kunskap om branschen sedan massor av år har lyckats är mycket talande.


Det som känns mest positivt i övrigt är väl egentligen samma saker som framkom i rapporten och analytikerkonferensen efteråt: man tar marknadsandelar, man ökar avståndet till konkurrenterna, båda oavsett hur man mäter i mjuka och hårda parametrar. Man har från start en fin position i Kanada och man kommer nästa halvår att ha det även på USA-marknaden. Därtill kommer man att följa operatörer in på den asiatiska marknaden. 

Viktigast som sagt just nu är dock att man med starten med hundra anställda i Tiblisi och allt klart för gradvis utbyggnad av kapaciteten efter behov har expansionen i Europa säkrad för ett par år framåt. Detta har kostat senaste månaderna i form av anställningar, utbildning, löner, lokalen, arbetet i övrigt med färdigställandet utan att man haft en eurocent i intäkter från studion. Nu är det slut på det och detta kommer att bidra rejält till marginalen och omsättningen. Omsättningen är också något som bolaget påpekar har stor betydelse för marginalen, t.ex. den låga trafiken i början av kvartalet påverkade tydligt marginalen.

En lite mjukare parameter är vilka som besöker stämman. Sånt får man en känsla för med tiden när man gått på många årsstämmor. Det är mycket smarta pengar inne i EVO...

Jag känner mig alltså mer säker än någonsin på det långa caset i EVO och ökade för tredje gången på tio dagar, nu på lite högre nivå dock, efter stämman. Ett fantastiskt bolag.


fredag 13 april 2018

LEO:s avskrivningar och resultat


LeoVegas kom i morse med nyheter ang. vilka avskrivningar man kommer att göra på sina två förvärv. Den stora skillnaden var att kunddatabaserna skulle skrivas av på fyra år istället för två. Detta eftersom de vid analys de senaste månaderna visat sig ha betydligt längre livslängd och därmed större värde. Eftersom övrigt skrivs av på åtta år får detta förstås stor effekt på EBIT och vinst för 2018 och 2019.



Man kommer alltså endast att skriva av 17,5 miljoner i år och 16,4 nästa. Detta ska jämföras med t.ex. Paretos uppskattning om 29,3 respektive 29 MEUR. Detta påverkar förstås inte kassaflödet men det kommer att ge en bättre bild av verkligheten än den extrema askrivning man först gick ut med. Detta tjänar alla på.

Allt annat lika kommer det alltså att påverka med runt 12 miljoner euro på EBIT-nivå och sista raden. Alla analytikerprognoser för rörelseresultatet och vinsten kommer förstås att behöva skrivas upp rejält pga detta.

Det är förstås tidigt att uttala sig om effekten av LEO:s stora förvärv. Dock är det att döma av det som kommunicerades i Q4:an ang. tillväxt, vinst m.m. samt denna senaste nyhet som i princip säger att tillgången är mer värdefull väldigt sannolikt att LEO har gjort en fantastisk affär. 

Som jag ser det så skapar man på runt ett år från slutet av förra året ett ung. dubbelt så stort LeoVegas med hjälp av dels förvärven och dels den mycket starka organiska tillväxten. 


måndag 9 april 2018

Kursrörelser


Efter att ha sett AAPL dyka från hösten 2012 till sommaren 2013 från 100 dollar till 55 (omräknat till dagens aktie) borde jag väl inte bli förvånad över branta fall längre. Den gången var det på ett par svaga rapporter och en allmän oro på marknaden för att konkurrenterna hade kommit i kapp, svagare iphone-försäljning och misstro mot att Apple skulle kunna presentera ”efterföljare”, jo precis så lät det då, till iPhone vars överlevnad på sikt sågs som mycket tveksam.

Dock måste jag säga att fallet i LeoVegas är rekord för min del vad gäller svårmotiverat ras. Inte så att jag inte förstår att när en aktie har stigit så kraftigt så kan inte aktien falla en bit i korrektion i största allmänhet eller att jag inte förstår att marknaden var besviken på att man skulle skriva av sina förvärv så snabbt. Utan däremot att jag tycker att ett fall från runt 110 kr till 70 är motiverat bara om ett bolag har råkat ut för problem eller lämnat en katastrofal rapport och inte kunnat förklara att tillväxten kommer att återkomma eller liknande.

Ju längre man är på börsen desto mer lär man sig. Senaste rapporten gav i varje fall alla anledningar att tro på fortsatt mycket lönsam tillväxt även om sista raden som sagt kommer att tyngas av avskrivningarna. Dessa är ju dessutom bra då de sparar skatt åt bolaget. 

Tillväxten är enorm inte minst när man rensar för nedlagda marknader och liknande störningar i jämförelsen. Man flaggade också för något lägre marknadsföringskostnader i Q1. En annan faktor som ingen verkar fundera över är eurons stärkning mot kronan. För ett år sedan låg euron runt 9,50 kronor och nu är den på 10,30. Detta är förstås stärkande för VPA för alla bolag som redovisar i euro men handlas i kronor (alltså även t.ex. Evolution Gaming och Catena Media).

Om några veckor får vi svaret men jag blir inte förvånad om aktien kryper uppåt inför rapporten givet hur starkt Q4 och intäkterna i januari var. Aktien är på denna nivå prissatt för klart lägre tillväxt än vad som hittills varit. 




tisdag 3 april 2018

Sentimentsdrivna förvillelser


Jag har alltid haft svårt att förutsäga kortsiktiga rörelser eller förändrade sentiment av den enkla anledningen att jag inte begriper varför människor skulle sälja ett företag som går alldeles utmärkt. Jag förstår att man säljer när man blir missnöjd med tillväxt, vinst, marginaler osv men att de t.ex. säljer för att bolaget gör pro forma-nedskrivningar eller liknande som inte påverkar vare sig verksamheten eller kassaflödet är obegripligt liksom alla de som slaviskt följer analytikers estimat uppåt eller neråt.

Spelbolagen har tagit mycket stryk senaste tiden på egentligen allt utom att de gjort marknaden besviken. Visst fick Evolution Gaming ett säljtyryck emot sig när man rapporterade något lägre marginal pga sina investeringar i nya studior och nya marknader men fallet i LeoVegas är ju minst sagt bisarrt givet det väldigt starka rapport man lämnade och de är säkert lika förvånade själva över att deras aggressiva avskrivningstakt på förvärven skulle få sådan effekt på sentimentet och locka fram en blankare och stora försäljningar.

Märkligast av alla rörelser var dock skärtorsdagens fall på 15 % i EVO på en nedgradering av Carnegie till ”behåll” men utan tvekan mest på att ABG tagit upp bevakningen med sälj och riktkursen 440 kr. Denna analys är bisarr och riskerar nog att bli en klassiker. Tydligen är författaren nyanställd från universitetet och man kan ju undra hur det står till i företaget när man låter en sådan skriva en analys med så extremt låg riktkurs och flera kontroversiella och felaktiga påståenden i sig.

I korthet ser ABG:s stjärnskott bara problem för EVO och målar upp en bild som är som en variant av ens barndoms tvärtomleken. Bolaget självt och andra analytiker som följt EVO mycket längre säger en sak medan ABG säger det rakt motsatta. 

Tillväxten ska avta, marginalerna falla, konkurrensen öka och kunderna ska kräva omförhandlingar av sina avtal och därmed sänka intäkterna den vägen. Inte för att ABG har gjort efterforskningar som visar att dessa saker är i antågande utan för att de säger så.

Mest bisarrt kanske att riktkursen utgår från att EVO endast ska ha 25 % premie i värderingen mot NetEnt. Evolutions värdering ska alltså bestämmas av det bolag som man har sopat banan med inom det kraftigt växande live-segmentet de senaste åren och vars aktie därför dalat under mycket lång tid?!

Man tar sig för pannan. Jag har förstås läst dåliga analyser många gånger förut, inte minst av Apple, men detta är helt ofattbart.

Kanske mest talande om hur förvirrad denna analys var är det faktum att EVO publicerade ett pressmeddelande innan börsens öppning idag där man berättade att man nu öppnat sin stora studio i Tiblisi som kommer att möta den stora tillväxt man ser i sin verksamhet och denna studio gör att man kan möta efterfrågeökningen under de kommande två till tre åren. Det enda omnämnande av Georgien/Tiblisi man hittar i ABG:s ”analys” är däremot under en varning för ökande kostnader...

Något som troligen går helt under radarn för marknaden är också omnämnandet av ökad efterfrågan på ”dedikerade miljöer”, alltså helt kundanpassade upplägg med personal i operatörernas kläder, inredning osv. Dessa är riktiga högmarginalprodukter för EVO eftersom man dels fakturerar kunden ”upfront” för anpassningen och sedan får betalt som vanligt i form av en del av överskottet på spelandet. Naturligtvis är sommarens Fotbolls-VM en stor anledning till denna ökade efterfrågan på anpassade miljöer- operatörerna har sina kunders uppmärksamhet inför VM och vill då dra in dem i deras casinoerbjudande. Så även om operatörerna pga hög konkurrens inte lyckas få folk att spela mer så får EVO hursomhelst vinsten från kundanpassningen.

Jag kanske ska poängtera att jag tycker om när min uppfattning utmanas av andra. Detta gäller dock bara när deras argument är underbyggda av logik och fakta, att säga att ”Inga träd växer till himlen” är bara patetiskt och verkar bygga på att stark tillväxt och marknadsposition på något märkligt vis i sig skulle vara ett tecken på att företaget är på väg att gå dåligt. Ett exempel från ett bolag jag följt mycket noggrant: att identifiera trender för fallande kinesisk försäljning när man sänker riktkursen för Apple är kanske rimligt, men att bara påstå, som så många har gjort, att ”marginaler faller alltid” och bygga sitt case mot Apple på detta är inte värt att ens lyssna på. Dessutom är det fel.

Det går förstås aldrig att veta hur det kommer att bli, EVO själva flaggar för att marginalen varierar kvartal för kvartal och när man investerar blir det alltid dyrt i början och utdelning längre fram . Utdelningen tror jag dock kommer att bli väldigt stor. EVO kan denna marknad eftersom man har skapat den och leder den i Europa. De kan ta denna kunskap till nya länder och bygga vidare på ett vinnande koncept samtidigt som de troligen kommer att skörda rejält genom de uppenbara skalfördelar som denna tjänst har. Jag kommer att vara med på denna resa.




torsdag 22 mars 2018

Catena Medias expansion


Igår morse var jag på en presentation av CTM hos Introduce (Remium). Det var ju inte direkt den första presentationen jag sett med dem och eftersom den hölls på bara en timme inklusive frågestunden så var den förstås betydligt mindre detaljerad än kapitalmarknadsdagen.

Det som verkligen stod ut i presentationen var expansionstakten. Detta är absolut ingen nyhet men det var verkligen slående när man såg helheten presenteras. Det är verkligen ett annat bolag idag än mot när jag började intressera mig för dem i början av 2017. Man har expanderat åt alla håll. Den geografiska spridningen blir tydlig när man nu finns i USA och i Japan förutom de allt större satsningarna i Storbritannien och Tyskland.

Förvärven är förstås motorn till expansionen och man har gått från att vara en casinoaffiliate till att alltmer satsa på sportspel samt nu senast finansiella tjänster, även om dessa bara står för 5 % av kakan idag. Presentatörerna var också tydliga med att man skulle komma att växa sport och finans mest i framtiden.

Sist men inte minst fick publiken en bra genomgång om hur man finansierar förvärven. Man lånar till köpeskillingen men sedan är tanken att det förvärvade företaget självt skall finansiera tilläggsköpeskillingen. Förra året visade också med all tydlighet att Catena har lärt sig att göra lyckade förvärv. De tidigare förvärven och den nya finansieringen bådar för att expansionstakten kan hålla i sig i flera år till.

Jag tror precis som tidigare att Catenas framtid är mycket ljus och att man kommer att nå sina mål. Bolaget kommer i så fall att vara ungefär tre gånger så stort som idag år 2020 (EBITDA >100M euro).

fredag 16 mars 2018

H&M-aktiens framtid


När jag började följa H&M intensivt för åtta år sedan så ökade försäljningen alltid tvåsiffrigt. Med tiden började det inträffa att enstaka månader kunde ha hög ensiffrig försäljningsökning. Detta blev sen alltmer vanligt och sedan slutade man växa tvåsiffrigt mer eller mindre helt. När man sedan i somras slutade rapportera man månadsvis har bilden inte precis förbättrats och sista kvartalet i fjol redovisade man för första gången ett kvartal med fallande försäljning (-2 % i lokal valuta, -4 % i kronor).



Trenden är ganska uppenbar och det hjälper lika uppenbart inte att man flyttar en del (12 %) av den online eller att man startat en mängd olika koncept som tydligen säljer ganska bra. Man har sedan denna förra året ökat antalet butiker med 8 % men hade likväl oförändrad omsättning totalt. H&M:s butiksnät blöder omsättning.

Jag skrev för snart ett år sedan ett blogginlägg med tre huvudscenarier för hur H&M:s aktie skulle utvecklas och trodde att det mest negativa med ett kursmål runt 160 kr på ett år var det mest sannolika. Detta slog förstås in med råge nu när aktien står i 130 kr. Jag ska nu försöka göra en uppdaterad version.


Champagnescenario

H&M lyckas 2018 trots att man nu ska börja bjuda på frakt och returer att höja sina marginaler och försäljningen vänder mot att stadigt växa igen om än måttligt. Butiksstängninganra hålls tack vare det på en låg nivå som inte pressar marginalerna nämnvärt. Investerarna blir glada och handlar upp aktien mot 180 kr.

Detta går förstås helt emot den trend vi sett i flera år nu och jag skulle inte ge det större sannolikhet än max 10 %. 


Mellanmjölk

H&M lyckas stoppa fallet och ligger ganska stilla omsättningsmässigt under 2018. Butiksstängningarna ökar under året men inte till några dramatiska nivåer men leder likväl til fortsatt press på rörelsemarginalen. Kursen pendlar mellan 100 och 130 under året.

Knappast mer än 20 % sannolikhet för detta. 


Ricinolja

H&M:s försäljning fortsätter att falla och 2018 blir ett katastrofår för bolaget. Samtidigt som man måste fortsätta investera i online och IT måste man lägga en hel del pengar på att stänga hundratals butiker. Nettot för butiksstängningar och -öppningar för året blir bara svagt positivt och därmed försvinner hela den dragkraft som butiksöppningarna har givit på resultatet. Vinsten faller kraftigt under året. Detta förvärras även av att lagret måste börja skrivas av när det blir uppenbart att delar av det inte kan säljas. Eftersom H&M trots sin nedgång fortfarande är värderat för tillväxt blir slakten av aktien allt hårdare i och med att tillväxtcaset helt försvinner och PE sjunker under 10 och aktien faller en bra bit under 100-lappen.

Detta scenario täcker förstås in flera möjliga nyanser av elände och allt blir förstås inte skräp. Jag tror dock att sannolikheten för fortsatt rejäl nedgång för resultatet och aktien är  typ 70 %.