fredag 31 mars 2017

Leo Vegas låga värdering


Även om jag inte är ny som investerare i spelbranschen så känner man sig rätt ny idag när jag återkommer till en väldigt annorlunda verksamhet än den som jag investerade lite i runt 2005. Online är (surprise!) grunden för allt idag och produkten är annorlunda. Det finns mycket mer livespel, dels liveodds på matcher, vilket var mycket mindre på den tiden, dels livecasinon som inte alls fanns tidigare. Många casinospel påminner om enkla datorspel, vilket var en nyhet för mig.

När jag på nytt började intressera mig för branschen för ungefär tre månader sedan så fick jag genast intrycket att tillväxt inte alls premierades lika mycket som i andra, mer mogna och "fina" branscher. Som jag skrev i "Catena Medias låga värdering" är det lite svårt att förstå vad som gör att vissa företag med strålande omsättnings- och vinsttillväxt värderas så blygsamt.

Jag började titta lite närmare på Leo Vegas för ett tag sedan. Detta inlägg är bara en första titt från min sida nu när spelutredningen har släppts och ett tips om vad jag bedömer vara en alltför lågt värderad aktie idag.

 Företaget som börsintroducerades för ett år sedan har inte haft någon avkastning för ägarna att tala om trots att det under detta år har vuxit oerhört starkt och på alla sätt är ett större och starkare företag idag än vid introduktionen. Detta trots att situationen kvartal för kvartal (med undantag för EBIT-resultatet som påverkas starkt av kvartalets marknadsföringskostnader) typiskt har sett ut såhär:




Därtill har man föga förvånande en stor och växande kassa. Någonting stämmer alltså inte. Jag tror att detta beror på en rad "mjuka" faktorer och efter att ha gått igenom alla rapporter och presentationer tror jag att följande faktorer har betydelse:


  • Osäkerheten pga spelutredningen vad gäller skattesats och, framförallt viktigt för LEO, hur man skulle se på onlinecasino som Svenska Spel inte har haft tillstånd att bedriva.
  • Kort historik med lite svajigt resultat kvartal för kvartal beroende av de varierande kostnaderna för marknadsföring.
  • Företaget styrs av de två förhållandevis unga grundarna och dessa är inte vana vid investerarkontakter, vilket blir ibland nästan plågsamt tydligt vid analytikerkonferenserna.
  • Stor tyngd på sin specialité- onlinespel med casinotema och därmed dålig bredd och diversifiering. 
  • Sänkt rek nyligen från köp till behåll från Carnegie.

Jag kanske missar något, men dessa känns som de mest påfallande för mig.

Flera av dessa orosmoln kan dock avfärdas ganska bestämt tycker jag. Spelutredningen presenterades för en liten stund sedan och dess innehåll, som att döma av att S och M är helt ense kommer att bli lag, är extremt nettopositivt för LeoVegas. Onlinecasinospel omfattas av regleringen precis som andra spel, bonusar och reklam kommer att tillåtas samt hela utredningen andas sunda regler som ska stävja missbruk och kriminalitet men låta vuxna människor göra vad de vill med sina pengar så länge ingen lurar dem.

Den korta historiken kommer av naturliga skäl att minska i betydelse med tiden om företaget fortsätter att leverera. Grundarna kommer förstås att bli mer vana vid att vara ett noterat företag och vad detta innebär. Man har under 2016 breddat sig mot sportspel och breddar också sin verksamhet i andra europeiska länder vilket måste ses som klart positivt allt annat lika.

Marknadsföringskostnaderna varierar som sagt mycket beroende på ledningens strategi som uppenbart bygger på att ibland genomföra mycket stora kompanier. Det viktiga är dock att deras reklamkostnader skapar större intäkter. Detta är att döma av vad vi fått veta hittills fallet och förhållandet har även förbättrats över tid, vilken syns i denna presentation: 



Rekommendationer från analytiker kommer och går och om aktien börjar stiga så kommer med säkerhet analytikerna att bli mer positiva. Till detta kommer förstås också Spelutredningen som lär höja humöret hos både marknad och analytiker.

Jag kommer att följa upp LeoVegas, som med dagens köp är mer än 12 % av portföljen, mycket mer framöver. Jag ville med detta inlägg mest tipsa om detta som jag tror mycket lovande företag och aktie.



6 kommentarer:

  1. Har ingen aning om hur branschen fungerar eller hur Leovegas värdering är men "Adjusted EBITDA" ger mig rysningar. Jag antar att omsättningen stiger snabbare än adj. EBITDA pga marknadsföringskostnader som stiger snabbare än oms?

    SvaraRadera
    Svar
    1. Kolla på grafen ovan så ser du att så inte alls är fallet.

      Radera
  2. 1. Svenska spel kommer bli en konkurrent på den svenska marknaden iom att de får lansera casinospel. Svenska spel har ett enormt grepp iom retailnätverket och kan korsmarknadsföra på ett helt annat sätt än LeoVegas.
    2. Skatten kommer påverka marginalen
    3. Marknadsföringskostanden kommer alltid att vara minst lika stor, den kommer aldrig förbättras på sikt
    4. Uppköp inte troligt då börsnoterade spelbolag allt som oftast har en fair eller övervärdering. Onoterade bolag säljs för P/E 5-10...

    SvaraRadera
    Svar
    1. Sv Spel kommer troligen att säljas ut och inte osannolikt i delar. De kommer att tappa greppet om nätverket till stor del tror jag när alla andra kan slå sig in. De har levt på din ensamrätt och nu är det slut med den.

      Den förbättras som du kan se över tid men vem vet om det håller i sig.

      Det är sannolikt med uppköp och konsolidering på marknaden tror jag. Precis som det brukar bli vid avregleringar.

      Radera
  3. Vad sålde du för att köpa Leo?

    SvaraRadera
    Svar
    1. Hade kassa men även en del bank.

      Radera