Nytt tillväxtcase: Catena Media

Jag jobbade 18 år inom inköp i vitt skilda företag och länder så jag har förstås träffat en massa VD:ar och säljare på alla nivåer genom åren. Det har gjort att jag tycker mig ha gott öra för när någon sitter och överdriver, vilket ju är det vanliga, och när någon verkligen ger en mycket positiv men också sann bild av sin verksamhet. I förgår fick jag det sistnämnda intrycket när jag lyssnade på Catena Medias VD Robert Andersson som intervjuades i Börspodden.

Naturligtvis går det inte att grunda ett köp, särskilt inte på nu 5 % av portföljen, enbart på en intervju utan jag har många fler skäl. Det viktigaste är att jag tycker om bolag som servar tillväxtbranscher och därmed får en neutral ställning som inte påverkas av precis vilka av aktörerna som blir succéer och vilka som går under. 

Man brukar ju säga att de som tjänade mest pengar i Klondike var de som sålde utrustning till alla som sökte sig dit för att leta guld. Catena Media är, precis som mitt dessvärre misslyckade köp av Boss Media 2005, just ett sådant bolag och av allt att döma är de mycket väl etablerade i sin marknadsnisch- att styra trafik till spelsajter och skära emellan när dessa spelare genererar intäkter för kunderna.

Om det stämmer att man har en så stark position, vilket jag har förstått från flera håll att det gör, och man kan fortsätta att växa både organiskt och genom (uppenbarligen billiga) förvärv i denna enorma takt utan att de får växtvärk så finns det såklart en lika enorm uppsida i Catena. Skalbarheten är förstås gigantisk i sådan här verksamhet och man har ju nyligen förvärvsvägen gått in på den stora amerikanska marknaden där man tror att utvecklingen mot alltmer tillåtet spelande i delstaterna fortsätter. Som nu en av de största aktörerna på den amerikanska marknaden blir förstås möjligheterna mycket goda om detta infrias.

Det finns ingen anledning att gå igenom bolaget i detalj här utan de som inte har hört intervjun rekommenderar jag att göra det. Det är förstås svårt för alla oss som inte är i branschen eller redan har god insyn i den att skapa en rättvis bild av denna lite speciella verksamhet så jag väljer att gå mer på känsla här precis som jag brukar- deras tillväxt idag är mycket stark, de verkar göra fina förvärv även om takten verkar vara förblindande, VD ger ett mycket trovärdigt intryck, branschen är fortsatt växande, deras marginaler är mycket fina och troligen stigande och detta kan mycket väl bli lika lyckat som när svenska spelbolag i mycket snabb takt köpte upp massor av mindre konkurrenter och sedan skördade skalfördelarna grandiost.

Eftersom jag alltså ser en betydligt mycket större uppsida i detta case än nedsida så går jag in och kan mycket väl öka ytterligare efter mina köp igår och idag. Jag är som jag skrivit tidigare alltmer intresserad av tillväxtcase och detta blir, liksom Netflix och Kopparbergs (idag ett av mina största innehav) ytterligare ett exempel på denna nyorientering.

Naturligtvis finns det risker här som i alla snabbväxande och tekniktunga verksamheter men mitt intryck är att många överskattar risken på uppsidans bekostnad. Det är som sagt enormt lönsamt om ens verksamhet inte drar upp kostnaderna såfort intäkterna ökar. Det är svårt att tro att deras kunder skulle börja köra Catenas tjänster i egen regi när de bara betalar Catena när de verkligen drar in betalande kunder till dem. Kasinona har ju också en enormt skalbar verksamhet och deras marginalkostnad på en ny intäktskrona är förstås mycket låg varför de kan dela med sig generöst av denna när någon genererar kunder åt dem.

Swedbanks mycket positiva analys häromdagen tycker jag ger en rimlig uppskattning av läget och kan inte se någonting som hindrar att Catena uppfyller sina mycket starka intäktsprognoser för detta år och nästa och att vinsten och aktien åker med i minst samma hastighet. Om så sker kommer jag att öka rejält.

Håller du med eller har annan uppfattning så kommentera mycket gärna.