H&M:s marginal

DI inledde dagen med lite sedvanlig H&M-bashing genom rubriken "Därför tappar H&M" med undertexten "Oslagbara" Hennes & Mauritz har till skillnad från börsen i övrigt backat de senaste tre månaderna. Vi vet varför - och har prognosen för klädjättens framtid.

Budskapet är det föga sensationella att "oro" för minskade marginaler gör att H&M-aktien har fallit från sin tidigare topp. Förutom att det är idiotiskt att alltid jämföra med en akties kursrekord så har man utan tvekan rätt i att analytiker och marknad fäster en mycket stor vikt vid H&M:s marginal. Det påminner om när oljepriset har brukat skicka PA Resources upp och ned hela tiden, med den enorma skillnad att H&M på inget sätt är beroende av att ha en bruttomarginal över otroliga 60 %.

Visst är det jätteviktigt att ha en bra relation mellan kostnader och intäkter, bruttomarginalen blir som en växel på verksamheten där en hög sådan får lönsamheten att explodera när försäljningen ökar. Dock har marknaden helt snöat in på företagets bruttomarginal och bara "risken" för att den (VE OCH FASA) skulle sjunka under sin nuvarande, som sagt jättehöga, nivå uppfattas som närmast katastrof.
Låt och lägga vissa fakta på bordet:

H&M är oerhört lönsamt. H&M växer med ung. 20 % per år. H&M prioriterar uppenbarligen tillväxt framför marginal, men utan att för den skull hamna en i närheten av sina konkurrenters (låga) nivåer.

Om vi tänker oss att H&M:s bruttomarginal sjunker från 60 till 55 % pga ökade kostnader och oförändrade utpriser, men försäljningen samtidigt ökar med 15 %. Bruttovinsten ökar då med 5 % allt annat lika. Skulle omsättningen öka med 20 % fördubblas vinstökningen och vid +25 % tredubblas den.

Vad jag menar med detta är förstås inte att marginalen inte är viktig, för det är den, men så länge den håller sig ens i närheten av nuvarande nivåer och försäljningen ökar fint så fortsätter H&M:s vinst att öka. Den som inte ser detta missar skogen för alla träd, men det är ingenting jag har någonting emot för ju billigare den är desto mer kan jag köpa och snart är den väldigt köpvärd igen.

Alltid besvikelser i PA Resources

PA Resources överraskade marknaden med att komma med en riktigt dålig produktionsrapport häromdagen. Sedan dess har aktien sjunkit med mer än 30 %. Detta är ett utmärkt exempel på hur dåligt informerad marknaden kan vara och vilka felprissättningar som har blir resultatet!

Som jag har skrivit många gånger tidigare överskattar "Pares" ledning företagets framtida produktion sedan många år på ett sätt som nästan nästan börjar kännas kriminellt. Det enda överraskande i det hela borde vara hur länge marknaden går på detta och hur många bortförklaringar och skönmålningar av verkligheten som ledningen kan komma på- "tillfredsställande", "uppmuntrande" o.s.v. är språket i senaste rapporten, ingen dålig nyhet presenteras utan att det i samma stycka försöker uppvägas av någonting positivt, oavsett hur avlägset det är. Nästan komiskt blir det när man i senaste rapporten talar om att man minsann har hittat en stor icke kommersiell oljekolumn. Men så bra då...

PA Resources saknar uppenbarligen förmåga att hitta lönsamma tillgångar, utveckla sina exsiterande och överhuvudataget bära sina egna kostnader utan nyemissioner. Sluta lita på Pare, det gjorde jag för länge sedan. Om du äger aktier idag så ta förlusten och sälj innan den blir ännu större.

Kurs idag: 5,80 kr

'

Après moi le déluge!

Fler och fler börjar nu vakna upp och inse att den kommande striden i Kongressen i USA om att höja taket taket för hus stora skulder landet får ha (som jag skrev om tidigare) när man kommer upp i denna nivå kan leda till en hel del elände. Nu senast var det en medarbetare till Obama som helt sonika konstaterade att om man skulle lyckas skuta upp beslutet kommer det att få väldigt allvarliga effekter, först naturligtvis en stängning av all icke-nödvändig offentlig verksamhet och om man sedan inte höjer taket, i alla fall teoretiskt, en statsbankrutt.

Med tanke på hur många stollar som Tea party-rörelsen lyckades få in i båda kamrarna i november somm nu vill göra sig ett namn och därutöver hur otroligt korrupt hela organisationen ständigt är med alla särintressen som ska få gobitar för att republikanska (och omvänt med en rep. president) ledamöter ska rösta med presidenten är det låga odds på att man kommer att försöka dra ut på beslutet så länge som möjligt. Ansvarstagande brukar som bekant inte vara särintressens mest framträdande egenskap.

Marknaderna kommer inte att uppskatta det, men kanske vi.

Nytt år

Nytt år och dags för nya profetior för 2011. Med risk för att ha fel tänker jag i alla fall försöka mig på lite förutsägelser eftersom 12 månader i alla fall inte är för kort tid för att trender och tendenser ska kunna ha tid att spela.

• Boliden kommer att handlas över 200 kr under året och sluta året mer än 20 % upp samt ge minst 5 kr utdelning totalt.
• Swedbank kommer att handlas över 150 kr under året och sluta året mer än 20 % upp samt i alla fall preferensaktien får utdelning nu till våren.
• Båda ovanstående kommer också att handlas minst 10 % under slutkursen 2010 (ung. 135 och 95 kr).
• Diamyd kommer att publicera en positiv fas 3-studie under året och sluta året plus minst 25 %.
• MSAB kommer att handlas över 26 kr under året och ge minst en kr utdelning.
• PA Resources kommer att genomföra en nyemission.
• Kopparn kommer att handlas över 12 000 dollar och zinken över 3000 under året, båda slutar på plus.
• Index kommer att noteras över +25 % och sluta minst 15 % upp.
• USA kommer att fortsätta harva och Kina kommer att fortsätta sina framgångar.
• Ingen boprisbubbla kommer att brisera i Sverige under året (obs att ev. moderat nedgång inte är någon bubbla som spricker).

Ett år har gått...

För ett år sen gjorde jag en förutsägelse om hur 2010 skulle bli. Dags att kolla hur det gick:

Index kommer att vara både på plus och minus men sluta på plus för året.
RÄTT

Minst 95 % av alla aktier på Stockholmsbörsen kommer någon gång att handlas under slutkursen den 2 januari.
RÄTT (Jag har ingen officiell statistik, men såvitt jag kan bedöma stämmer det)

Swedbank och Boliden kommer båda att noteras minst 20 % lägre och 20 % högre än idag.
FEL, RÄTT, RÄTT, RÄTT; (Swedbank som mest ned ung. 13 %, Boliden mer än 20 % ned,
båda mer än 20 % upp)

Diamyd kommer att kunna köpas minst 40 % billigare än 195 kr.
FEL; (Diamyd har fortsatt sin resa uppåt nästan aldrig på minus under året och nu 34 % upp)

Ericsson, PA Resources och SAS kommer att fortsätta vara en dålig placering.
RÄTT, RÄTT, RÄTT (Ericsson upp 18 % dvs ung. 5 % under index, Pare ned 38 % , SAS ned 58 %)

Countermine kommer att gå i konkurs.
RÄTT (Ju mindre som sägs om eländet desto bättre...)

Kina kommer att fortsätta sina framgångar och bli allt mer självsäkra under året.
RÄTT

USA kommer att fortsätta harva.
RÄTT (Även om amerikanska företag går som tåget hänger inte NYSE med, det senare förstås pga att förtroendet saknas när landet går så illa i övrigt- utmätningarna fortsätter, arbetslösheten officiellt 10 %, men mkt högre om man mäter som i EU och armodet breder ut sig, bytesbalansen är fortsatt katastrofal och såväl budgetunderskott som statsskuld är bisarra. Kort sagt "has been" blir ett allt mer passande epitet för USA)

Årsrapport 2010

När jag häromdagen för typ tionde gången den senaste veckan kom på mig själv med den idiotiska förhoppningen att att mina aktier skulle stiga i värde under årets sista dagar så blev det väldigt uppenbart att det är fel att rapportera utifrån något så slumpmässigt som senaste årsskiftet när man investerar långsiktigt. Det var ju inte precis meningen att bloggen skulle påverka mig i negativ riktining. Jag slutade som bekant med månadsrapporter i våras (nu meddelar jag varje kvartal), men jag behöva gå längre så från och med nu ska jag rapportera kvartalsvis hur min förvaltning har gått de senaste tolv månaderna. Även om 12 månader förstås inte är ett tillräckligt långt perspektiv så är det i alla fall bättre än att utgå från senaste årsskifte och jag tänker inte heller slaviskt hålla mig till "rätt" datum.

Så... De senaste 12 månader t.o.m. idag se ut så här för min depå:

  Mitt konto  +29,0 %     OMXSPI  +22,2 %

Jag är förstås nöjd med 29 % förräntning- nästan alla innehav har gått mycket bra utom H&M som är ett sänke på årets förräntning eftersom jag har investerat tungt i det under året, men där jag nu ligger runt noll (GAV 228 kr). Eftersom det är en för året ny och nu betydande post har det stor påverkan på förräntningen. Naturligtvis ångrar jag inte detta köp. Tvärtom! H&M är ett fantastiskt företag som jag kommer att investera mycket mer i om inget oförutsett inträffar och ju billigare desto bättre.

Resultatet på de aktier som fanns vid årets början, dvs om jag helt räknar bort H&M och BP, var + 36 %.

Swedbank är fortsatt största innehav (37 % av portföljvärdet) och har gått mycket starkt under året, +34 %:

Boliden (28 %) fortfarande näst största innehavet gick under året +49 %:

H&M (19 % av portföljen) har gått upp, men sämre än index (+12 %), men mitt innehav ligger just nu på +/-0:

MSAB (5 % av portföljen) är +58 % i år:

Diamyd (3,5 %) har gått +34 %, men är fortfarande ett relativt litet innahav (  %): 

BP (1,6 %) som var årets verkliga nyhet i portföljen har gått upp från 29 dollar när jag köpte i början av juli till runt 45 idag, men dras ned av dollarförsvagningen så i min portfölj är den bara +34 %. Det var ett stort misstag att inte köpa mer, men det berodde på att jag då lånade pengar för att köpa för första gången:

SSAB (4 %) är -12 %:

Mitt minsta innehav Obducat har fallit som en sten (-90 %), men den är mindre än en halv procent och jag tror fortfarande på företaget.

Förra årsrapporten finns här.



Bopriser i vettig belysning

Det är inte ofta som det säga någonting vettigt om bopriser i Sverige, men Lars Firsell, FI, och Masih Yazdi slog huvudet på spiken häromdagen i sin artikel Prisutvecklingen på den svenska bostadsmarknaden En fundamental analys i Riksbankens tidskrift Penning och valutapolitk (den som vill kan istället läsa DI:s sammanfattning här).

Det är inte ofta som man håller med om precis allt som skrivs, men ibland händer det. I DN häromdagen stod det apropå kravet att "alla" ska amortera på sina lån (tydligen även de som har ett hus värt fem mille men bara 100 000 i lån...) att 86 % av alla låntagare amorterar idag. Det är ju en helt otrolig siffra eftersom det ju finns massor som har lån som är långt under hälften av bostadsvärdet idag. Dock är siffran "bara" 75 % i Stockholm, vilket betyder att det som vanligt är situationen bland lattedrickarna på Södermalm som bildar beslutfattarnas uppfattning i viktiga frågor.

Om 25 % i Stockholm 1) verkligen skulle behöva amortera på lån som var alldeles för höga och 2) inte hade råd att göra det så skulle vi ha ett lokalt problem där, utan tvekan. Men nu är det ju i Stockholm som de högsta inkomsterna också finns och ju mer man tjänar desto mindre krav brukar bolåneinstituten ha på både amortering och eget kapital. Naturligtvis finns det stockholmare som har lånat alldeles för mycket och och det finns dem som kommer att förlora jobbet och få problem, men det är inte regeln utan undantaget. Dessutom har man i Sverige i regel en hyfsad a-kassa och två inkomster, vilket i alla fall gör att man inte måste gå från hus och hem i första taget.

Lägg ned tjatet om boprisbubbla. Den dag det verkligen finns tecken på en kommer jag att vara den första att påpeka de, men det finns ina övertygande argument för det idag!

God Jul

God jul, kära bloggläsare!

Detta är inte en dag att tänka på pengar, säger han som täker på dem alldeles för ofta och mycket. Hoppas istället att ni har det trevligt på annat håll.

Något som är roligt för mig är att sedan förra julen har intresset för min blogg ökat exponentiellt och den har idag runt 20 000 besökare i månaden, vilket är mycket mer än jag hoppades på när jag började skriva för drygt ett och ett halvt år sedan.

Jag återkommer på annandagen med inlägg och kommer sedan förhoppningsvis att ha tid att skriva en hel del under resten av min ledighet.

Jag hoppas att ni alla har det bra och får en tid av avkoppling med nära och kära, var ni än befinner er. Det sista säger jag eftersom bloggen trevlig nog läses i alla världsdelar just nu.

Ha inte dåligt samvete för att ni inte arbetar! Glöm inte Peter Lynchs (historiens bäste fondförvaltare) slutord när han vid 50 års ålder valde att pensionera sig: "Ingen har hittills på sin dödsbädd ångrat att han inte tillbringade mer tid på kontoret".

Kommer just att tänka på att man kan filosofera vidare på detta... Hur många tänker "jag borde inte ha tillbringat så mycket tid med barnen"? Eller "jag borde ha åkt på färre och kortare semesterresor"? Eller "jag borde inte ha ha hälsat på farmor så ofta medan hon levde"?

H&M alltmer attraktivt

Ingenting kan tydligare visa de professionella analytikernas bisarra inflytande över aktiers värdering på kort sikt än H&M:s ständiga störtdykningar efter en säljrekommendation. Analytiker och affärsidéer har skrivit ned H&M sedan Affärsvärldens och Veckans Affärers minnesvärda sågning av börsintroduktionen 1974 med hänvisning till att substansvärdet var för lågt(priset motsvarade p/e 6...).

Oförmågan att se var värdet för ett snabbväxande modebolag har sedan dess skiftat till en galen fixering vid marginalen. Inga, absolut inga, försäljningschefens biter på analytikernas ständiga varningsflagg för att marginalen kan "komma att pressas". Det är lite som att ständigt tjata om att även om någons hus inte har brunnit ned så skulle det kunna brinna och därför vore det rätt att sälja det.

Det finns alltid risk för försämrad marginal, naturligtvis är det så, men man kan ju stilla undra när denna bisarra fixering ska kunna ersättas av en välförtjänt beundran för att H&M helt enkelt är mästerliga på att hålla marginalen på en otroligt hög nivå. Skulle den minska så är det från en mycket hög nivå- H&M flyger idag 5 000 fot över sina konkurrenter så lite turbulens får dem inte att slå i backen.

Nåja, jag klagar inte, jag kommer med all sannolikhet att tiodubbla mitt innehav de närmaste fem åren och ju billigare desto bättre.