Första intrycket

Det går inte att ändra ett första intryck sägs det, men vad man sällan tänker på är att detta är bra, för det första intrycket talar mycket ofta, dock inte alltid, sanning. Mitt första intryck av t.ex. Boliden för väldigt länge sedan var enbart positivt och det stämde för bolaget är mycket, mycket bra, Diamyd likaså och H&M, well you get the picture...

MSAB, som lämnade rapport idag, gav mig ett mycket gott intryck vad gäller affärsmodell och marknadspotentialen för en ledande produkt som avläser mobiltelefoners minne. Detta fickmig att investera i företaget. Dock, mitt första intryck av VD och företaget allmänt var inte så bra. Detta borde ha fått mig att i alla fall avvakta med någon större investering. VD Joel Bollö är som många andra mindre börsbolagsdirektörer alltför optimistisk, dock inte alls lika illa som fallet varit hos PA Resources, och så långt från Michael Wolf som man kan komma. Företagets presentationer är uppvisningar i dålig grammatik och talspråk, hemsidan till helt nyligen tramsigt gjord med en fetlagd amerikansk polis som tog upp större delen av skärmen o.s.v. Detta är kanske småsaker och subjektiva omdömen, men det är nog också tecken på att företaget inte var moget för den stora expansion som vi var många som hoppades på redan 2006 och framförallt 2007.

Under de senaste åren har man byggt ut företaget åt alla håll och det har förstås varit enbart positivt, men det är som jag tidigare nämnt också tydligt för mig att en bättre ledning hade agerat proaktivt på uppseglande problem istället för att slå huvudet i produktionstaket och dessutom ständigt ha brist på viktig personal. Detta har varit en smärtsam resa för oss som investerat i företaget och att det tagit så lång tid utan tydliga förbättringar gjorde också att jag halverade mitt innehav vid en kursuppgång tidgare i år.

Dock, och detta är viktigt, precis som jag har hoppats och trott har man nu börjat skörda fruktera av sina ansträngningar- man har sedan halvårsskiftet fått sin största order någonsin till amerikanska armén och fått en stor fransk order. Med närvaro i alltfler länder på en expanderande marknad och med en uppenbarligen mycket bra produkt kommer man med stor sannolikhet att kunna växa rejält de närmaste åren.

Brott kommer alltid att begås så det är ingen risk att marknaden försvinner. Visst finns det alltmer konkurrens men det brukar ju sluta med att bara en eller två blir kvar och tack vare att MSAB var först in med en kvalitetsprodukt gör det troligt att de blir den enda eller ett av företagen som tar hela marknaden till sist.

H&M i år

För att få lite omväxling och ett annat perspektiv tänkte jag göra en liten avstickare till det kortsiktiga tänkandet idag och ta en titt på hur H&M går just precis nu och vad detta skulle kunna ge för resultat detta år. Helt tvärtemot mitt vanliga budskap om det långa perspektivet, men kanske intressant just därför.

Ska man bedöma H&M just nu blir förstås försäljning räknat i kronor det intressanta, marginalen just nu samt alla andra kortsiktiga parametrar.

Fascinerande just nu är förstås att man ökar sin vinst med mellan 25 och 30 % samtidigt som försäljningen i kronor bara ökat med 4 % hittills i år. Anledningen är förstås bruttomarginalförbättringen från 59 till 64 %. Eftersom större skillnad mellan försäljningspris och inköpspris landar direkt på nedersta raden (ok, efter avdrag för skatt) har det förstås en enorm betydelse för resultatet.

Fem procents bruttomarginalförbättring när man omsätter drygt 100 miljarder förbättrar (allt annat lika) rörelseresultatet med fem miljarder. I halvårsrapporten ser vi också att detta ökat med 2,9 miljarder (ökningen utöver ~2,5 miljarder beror på omsättningsökningen).

OK, detta är kanske självklart, men vad händer om försäljningen i kronor under resten av året ökar mer eller rentav betydligt mer än 4 %? (Jag tror som jag skrivit flera gånger tidigare att H&M kommer att dra nytta av sin stora expansion förra året som inte resulterade i någon större försäljningsökning nu när världen är på väg ut ur lågkonjunkturen. Den femtonprocentiga omsättningsökningen i kronor 2009 kom till tack vare växlingskursen, den verkliga ökningen, dvs i lokala valutor, var bara 4 %.)

I juni och juli var ökningen i lokala valutor 20 resp. 21 % mot 11 % totalt under första halvåret (fram till sista maj). Även detta talar för att intäktsökningen kommer att bli större än hittills i år. Marginalen är väldigt hög, vilket gör att den troligen kommer att sjunka på sikt, men så länge kronan förstärks tack vare de starka svenska statsfinanserna lär det väl inte bli någon jättelik ändring av marginalen även om lönerna i vissa länder stiger.

Det är svårt att se mer exakt hur allt detta kan påverka, framförallt slår ju kronkursen åt båda hållen, en stark krona ger höga marginaler men också lägre försäljning i SEK. Hursomhelst, om vi tänker oss att marginalen håller sig ungefär där den är under resten av året och föräljningen i lokala valutor fortsätter att öka så borde vinsten landa på i alla fall 18-19 miljarder kr, dvs en ökning på 15-20 % (110 miljarder * 23 % rörelsemarginal minus skatt).

Det går förstås att göra en betydligt enklare beräkning, nämligen att man räknar med att nuvarande vinstökningstakt på runt 30 % för första halvåret håller i sig, vilket skulle innebära ett resultat på över 20 miljarder i år. Jag tror inte att detta är omöjligt alls eftersom både marginalen och försäljningen dessutom just nu verkar vara i uppåtgående.

Det som talar emot alltför positiva prognoser är kanske bara att 66 % bruttomarginal är så sanslöst högt att det bara instinktivt känns som att den måste sjunka, men å andra sidan måste den ju inte det på tre månader och det är bara så mycket som är kvar av H&M:s verksamhetsår. Ja, ja det är svårt att tänka kortsiktigt när man hela tiden försöker vara långsiktig.

För att sammanfatta kan man bara säga att just nu finns som jag kan se det ingenting som tyder på att H&M inte kommer att göra ett sanslöst bra år, vilket förstås betyder kraftigt höjd utdelning om sedan vinsten blir 18 eller 21 miljarder är inte möjligt att veta idag, men jag tror som sagt på den högre delen av intervallet.

OK, det är en kostnad men den räknas inte!

Mina två favoritsäljcase, SAS och PA Resources lämnade rapport idag och båda gjorde förlust. Fast gjorde de egenligen det? Nej, förstår ni, förlusten "på pappret" beror på kostnader som inte borde räknas om det inte vore för alla dumma bokföringsregler.

Om Pare bara hade sluppit betala sina lån i dollar så hade man nämligen gjort vinst sägs det. Om SAS inte hade förlorat på askmoln och omstruktureringen så hade de gått med exakt 464 miljoner kr i vinst får vi höra deras sparkade VD förkunna.

Här är en enkel regel för sånt här: Engångskostnader är fikonspråk för att få en förlust att framstå som någonting annat!

Med undantag från en situation där man har haft en kostnad som inte har någonting med företagets verksamhet att göra, som man är helt säker på aldrig kan komma tillbaka och kan bli trovärdigt beräknad är det närmast bedrägeri att tala om engångskostnader som jag ser det, det är ren och skär skönmålning.

"700 miljoner" får vi höra att askmolnet kostade SAS. Är det någon som tror att denna summa är exakt, icke uppräknad till en hög nivå och korrekt reviderad? Hur vet man att det inte kommer ett askmoln till, vilket det tydligen gjort varje gång hittills som vulkanen har haft utbrott.

Dessutom vill SAS räkna bort sina omstruktureringskostnader. Sedan när är sådana inte riktiga kostnader och varför räknar man då inte också bort de vinster som omstruktureringen för med sig.

Naturligtvis har inte det faktum att SAS intäkter minskade med mer än 20 % mot förra året någonting med deras dåliga resultat att göra.

I Pares fall får vi veta att de hade otur med valutaeffekter, vilket sänkte deras resultat med mer än 200 miljoner. Annars hade man gjort vinst. Nej, valutan kan man inte påverka så mycket (förutom att hedga), men det är en del av deras verksamhet och ingenting annat. Inte skulle väl någon föreslå att man ska räkna bort hur mycket man tjänat på det höjda oljepriset?

Fast en sådan uträkning vore intressant för den skulle också visa vilken jätteförlust man hade gjort om man inte haft tur med oljepriset.

Dessa företag är rena lottsedlar, antingen lyckas de vända utvecklingen eller så gör man det inte, men något "value case" är de verkligen inte, SAS hoppas på att bli uppköpta och Pare hoppas på högt oljepris som kan betala av alla deras lån.

Mer om PA Resources och SAS.

Får de betalt för sånt där?

H&M fortsätter att sälja mycket bra i år till analytikernas stora förvåning. Samma analytiker f.ö. som lyckas pricka fel varje månad på H&M:s utveckling. Naturligtvis är inte enstaka månadsrapporter någonting att hänga upp sig på, men det är lätt att se en trend nu och den trenden är mycket starkt uppåt för H&M:s försäljning.

Hur kan man med tanke på hur stärkta H&M gick ur lågkonjunkturen vara förvånad över att de nu kan skörda frukterna? Förmodligen är det lätt hänt om man sitter med näsan i siffrorna istället för att se tendensen och dess riktning. (Utförligare diskussion om detta från i våras hittar du här.)

Jag har sagt det förr, men det tål att sägas igen: om jag bara fick investera i ett företag någonsin och vara helt beroende av att denna investering gick bra skulle mitt självklara val vara H&M. Det är inte bara Sveriges bästa börsbolag, utan även ett av världens bästa och det finns idag ingen anledning att tro att de inte kommer att fortsätta leverera rekordvinster långt in i framtiden (och förvåna analytikerna hela vägen).

Mer om H&M finns här.

Bli fattig med börsens hjälp

Har du hört den om att aktier är det bästa investeringsobjekt som finns? Glöm det! Aktier kan vara det sämsta köp man gör. Det är rätt aktier köpta vid rätt tidpunkt som är det bästa som finns för den som har ambitionen att förränta sina pengar!

Den som köpte genosnittliga aktier i USA 1929 fick vänta tills mitten av 50-talet innan han hade gått jämnt upp. Den som köpte vid årsskiftet 2000/2001 gick ungefär jämnt upp i vintras, dvs 10 år utan förränting. (Dessvärre fick detta samanträffande en del värdelösa kommentatorer att påstå att "00-talet" var ett förlorat årtionde på börsen, dummare än så blir inte DI-artiklar!)

Det är bara om man köper undervärderade aktier som man kan slå index. Om man dessutom gör bort sig riktigt och köper klart övervärderade aktier så får man vara nöjd om man får tillbaka sina pengar på 10 år. Man kan stilla undra hur alla de känner sig idag som köpte ebay 1999 till 55 gånger den uppskattade (enl. företagets prognoser) vinsten för år 2009...

Boliden para siempre

Som jag har skrivit oräknerliga gånger är Bolidens kvartalsrapporter mycket svårförutsägbara eftersom det är så mycket som kortsiktigt kan påverka resultatet hit och dit. Det som är viktigt är att Aitik-expansionen nu har kunnat börja dras nytta av och det enkla faktum att zink och koppar är helt oundgängliga metaller för hela världen och framförallt u-ländernas uppbyggnad.

Resultatet i år är hittills över 60 % bättre och verkar landa på 12-15 kr per aktie i år, vilket inte alls tillfredsställde marknaden, men jag kan bara stilla undra what's not to like? Om detta håller i sig kan vi nästan vara säkra på en utdelning på i alla fall 5-6 kr, dvs ungefär lika många procents direktavkastning och företaget har i och med expansionen och råvarubristen i världen fortfarande mycket mer att ge om inget väldigt oförutsett inträffar.

Att inte tro på zink och koppar på lång sikt är som att inte tro på världens framtid. En sån inställning har inte varit så framgångsrik hittills eftersom världens undergång ständigt skjuts upp. Trevligt nog kan man tycka.

Boliden får stryk av marknaden no kvartal av tio möjliga, så har det alltid varit, men eftersom det är ett mycket välskött företag i en av de bästa branscher som finns idag så kommer företaget att slå marknaden med häpnad gång på gång.

Vargen kommer!

Mycket snabbt håller nu plötsligt alla överdrivna larmrapporter om vilken KATASTROF utsläppet i Mexikanska gulfen skulle vara på att sättas i sitt rätta perspektiv. I går meddelade den federala regeringen att "tre fjärdedelar av utsläppet" nu hade tagits om hand (genom uppsamling, kemisk behandling eller av naturen själv). Tre fjärdedelar! inom tre månader. Men, var inte detta århundadets katastrof som alla domedagsprofeter skrek om tills helt nyligen.

Nej, tyvärr, världens undergång ställdes in tillsvidare även denna gång. En mycket bra debattartikel fanns med i veckans Time Magazine. Den säger egentligen allting- alla tycker om pelikaner men ingen vill se oljekladdiga pelikaner, just därför drar de läsare, många fler läsare än sansade rapporter som utgår från opartisk forskning.

Det är precis som vanligt- den som springer med massan när paniken härskar förlorar sina pengar, den som håller huvudet kallt blir rik. Så har det alltid varit och så kommer det alltid att vara.

Fler inlägg om BP hittar du här.

Derivat

Som jag har skrivit om tidigare har jag vid några tillfällen köpt warrants. Jag gör det numera endast när mycket bra företags aktier blir nedtryckta av breda nedgångar förorsakade av något som inte alls eller bara på marginalen kan påverka företagens intjäningsförmåga.

Idealet är förstås en aktie som under lång tid har stått och stampat vilket gör att en warrant kopplad till aktien får ett mycket attraktivt pris eftersom den minimala volatiliteten gör att en kraftig föränding uppåt eller nedåt bedöms som mycket mer osannolik än den i själv verket är. Dessa tillfällen är dock väldigt sällsynta tror jag varför jag håller mig till regeln ovan.

Eftersom det nu har gått ett tag så tänkte jag ge en rapport över hur det gått. Som sagt är derivat absolut ingenting man ska ens tänka på att handla med om man inte är mycket väl insatt och bara handlar lite på marginalen av sin portfölj.

Eftersom Swedbank har gått mycket bra sedan mitt inköp (när den fallit ned mot 65 kr) har detta påverkat värdet rejält uppåt, samma sak men i mindre skala för H&M-warranten som köptes när aktien stod i (omräknat till dagens aktie) 210 kr.

Tack vare att inköpen gjordes när aktien stod väldigt lågt har warrantkurserna aldrig varit nere på köpkursen hittills.

Tidigare inlägg om derivat finns här.

Grattis om du kan detta!

Det är bara att gratulera om du kan analysera aktier och handla därefter för det är det mest lönsamma som finns! Nej, att spela fotboll på absolut elitnivå är inte mer lönsamt, det är helt klart det mest inkomstbringande att kunna allokera pengar på bästa sätt.

Detta är helt logiskt! Kan man allokera pengar korrekt eller i alla fall riktigt bra så tjänar man alltid mer pengar än någon annan, det är bara en fråga om att våga satsa tillräckligt med pengar och sedan ha tålamod. Kan man alltså förränta sitt kapital riktigt bra så kan man tjäna precis hur mycket pengar som helst.

Sen är det förstås en annan fråga om alla kan göra detta bara genom att träna. Svaret är samma som om alla kan bli duktiga tenorer genom att träna.