Besök hos Evolution Gaming

Evolution Gamling är idag mitt näst största innehav efter LeoVegas. Jag behöver knappast att någon övertygar mig för att fortsätta äga detta fina företag men jag har länge velat lära mig mer om dem och inte minst besöka deras studios en dag. I min erfarenhet finns det ingenting som kan ge mer som investerare än att besöka företaget man investerar i. Inte för att man får veta någonting andra inte kan ta reda på utan för att man förstås så mycket mer när man får se själv och får förhoppningsvis pedagogiskt förklarat från ax till limpa.

För den som är intresserad av företagets historia publicerade Veckans Affärer precis en mycket bra intervju med företagets grundare Jens von Bahr som ger en intressant inblick.

Igår morse hade jag ett första besök, på deras kontor i Stockholm och träffade CFO Jacob Kaplan. Stockholmskontoret har bara några anställda och VD och CFO är två av dem. Den stora hubben är förstås på Malta där man har en av tre riktigt stora studior (Riga och den nya i Tiblisi i Georgien de övriga stora, en ny liten i Kanada och några landsspecifika finns på reglerade marknader i Belgien, Italien mm). Försäljning och "teknik" sitter huvudsakligen på Malta även om man har några säljare även på Londonkontoret.

Det man märker tydligast på kontoret är kanske optimismen och framtidstron. Företaget går bra, riktigt bra idag. Som man kan utläsa av Q3:an ökar man omsättningen kraftigt men tack vare hela tiden starkare marginaler växer vinsten ännu mycket snabbare. Det vore väl konstigt om detta inte påverkade. Jacob utstrålar ändå en tydlig ödmjukhet och påpekar många gånger under vårt samtal att deras ledning i Europa inom onlinecasino bara är möjlig om de anstränger sig minst lika mycket som konkurrenterna och lyckas hålla dem på avstånd.

En viktig fråga är förstås om marginalerna är hållbara och Jacob kan förstås inte säga mer än vad man guidat i senaste rapporten, minst sagt konservativt enligt mig, men kan i alla fall berätta att de inte märker av någon generell prispress i branschen. Även detta är förstås föga överraskande då hela branschen växer som humle en varm sommardag.

När man tittar på resultaträkningarna de senaste kvartalen kan man också se en tydlig förbättring och ingenting i vårt samtal fick mig att tro annat än att nuvarande, extremt fina,  marginaler är hållbara över tid även om de förstås varierar lite mellan kvartalen. Detta har marknaden inte tagit med i beräkningen än anser jag.

Evolution säljer egentligen framförallt en live-feed med hög upplösning och extremt hög tillförlitlighet till kunden samt håller förstås ordning på matematiken när spelaren spelar. De har därmed ingen kontakt med spelaren utan bara med operatören. Denne betalar Evolution i regel genom en intäktsdelningsmodell. De flesta köper generiska bord utan egen uppmärkning men större kunder kan förstås ha egna bord med branding på bord och croupier.

Det är också här det riktigt fina i kråksången ligger. Borden kan i regel ha tusentals spelare samtidigt, inte minst roulette som är det i särklass största spelet (t.ex. BlackJack är ett undantag pga reglerna). Fasta och löpande kostnader för borden kan alltså slås ut på väldigt många affärer och skalbarheten är uppenbar. Bland det mest skalbara jag har hört talas om.

Skalbarheten gäller förstås rakt igenom- man behöver ju inte växa HR, övervakning, teknik och utveckling alls lika mycket som man kan öka antalet kunder och spelare. Inte minst genom sin riktigt stora satsning i Tiblisi har man också tagit god höjd för fortsatt tillväxt menar Jacob. 

Den som undrar lite fördomsfullt hur man kan få för sig att storsatsa i Georgien ska veta att detta land var ett mycket attraktivt val. Dels förstås genom en tilltalande löne- och kostnadsnivå, men även då det finns god tillgång på studenter, en betydande del av Evolutions croupierer är föga förvånande studenter, och hög nivå på engelskkunskaper. Därtill låg riskfaktor i landet i övrigt.

Man hade innan starten i Georgien ungefär 400 bord och vissa har fått det till att det nu blir ung. 600 bord men Jacob tycker inte att antalet bord är en bra måttstock. Det spelar stor roll om ett bord är öppet i åtta eller 24 timmar, vilka insatser det tar emot och vilket spel som spelas på det. 

En ytterligare, klart mindre del av affären, är att man livesänder från landbaserade casinon. En fördel med detta är att det gör att landbaserade kunder kan överbrygga sitt idag stora problem med att spelarna alltmer söker sig online. 

En viktig fråga för alla snabbväxande och höglönsamma företag är förstås om konkurrenterna kommer ikapp snart. I tidigare rapporter har VD talat om svårigheterna att ta sig in på denna marknad så jag hörde mig förstås för om detta. Jacob sade egentligen samma sak som VD tidigare sagt- det krävs mycket betydande investeringar och kunskap för att kunna prestera på en för större kunder acceptabel nivå.

Det är egentligen som för många andra tekniktunga företag. Även om en hel del av tekniken finns allmänt tillgänglig måste man ha stor kunskap och erfarenhet för att ratta den, inte minst när kraven på tillgänglighet, tillförlitlighet och snabbhet är så enormt höga som i ett livecasino. Det är svårt att tro, vilket jag också fick bekräftat, att en stor, börsnoterad och framgångsrik kund skulle ta risken att byta för att spara några kronor. Uppsidan är väldigt begränsad och lätt att räkna ut, nedsidan är i värsta fall betydande och svår att uppskatta.

Vissa har förstås pekat på konkurrenten Playtech som fick problem nyligen men deras svårigheter hade inte med deras livecasinodel att göra och företaget är mycket olikt Evolution då det precis som flera andra företag har en uppsjö tjänster de erbjuder sina kunder.

Slutligen ville jag förstås höra om framtidsplanerna. Man bygger nu upp en liten studio för sin kund (monopolet i delstaten British Columbia) men hoppas på sikt att öka sin närvaro i Kanada. Man håller noga koll på utvecklingen i USA ifrån sin utgångspunkt i New Jersey och hoppas förstås att den nyligen beslutade regleringen i Pennsylvania ska ge möjligheter att i lite större skala växa i Nordamerika.

Evolution har inga planer på att gå in i nya vertikaler idag vilket jag tycket är väldigt bra. Dels gör det företaget lättare att analysera och, viktigast, det gör att de kan fokusera på det de gör så oerhört framgångsrikt idag vilket sänker risken betydligt. Man provar nya angränsande koncept som det nya "big wheel-baserade" Dream Catcher. Ingen jätteverksamhet men ändå vad man säger har varit en mycket lyckad introduktion.

Som säkert märks är jag efter mitt besök ännu mer övertygad om min investering i Evolution Gamling och jag kommer att fortsätta öka på nedgångar i aktien. Överhuvudtaget finns förstås det en naturlig fallhöjd när en aktie stiger på det sätt som Evolutions har gjort i år. Därtill har vi allt svårare jämförelsetal nu när man vuxit så otroligt snabbt även om marknaden naturligtvis vet detta. 

På sikt kan jag dock inte se annat än att de har en fin vallgrav genom sitt försprång och sitt kunnande och jag skulle inte bli förvånad om aktien inom ett par år står betydligt högre än den gör idag. Till detta kommer närmast garanterat en höjd utdelning nu i vår och säkert varje år efter det.

Även om EVO har stigit rejält sedan IPO:n för ett par år sedan så är dagens värdering runt 20 miljarder ingenting om man skulle lyckas, som von Bahr säger i intervjun att målet är, att bli ledande i hela världen. 

En annan aspekt på denna typ av investeringar är som jag tidigare nämnt att gambling-relaterade bolag idag ännu inte ses som en av de etablerade sektorerna i Sverige. De har fortfarande en stämpel. Detta kommer inte att fortsätta vara så när så många svenska bolag når tvåsiffriga miljardvärderingar samtidigt som andra branscher får sina tillväxtutsikter ifrågasatta med rätta. 

I takt med att sektorn med hjälp av denna tillväxt och lönsamhet, och inte minst regleringen om ett år som gör den helt vit, kommer intresset att öka bland både privata och institutionella investerare.  Det finns mycket pengar där ute som söker efter tillväxt och alltmer osentimentalt lämnar H&M och andra hjältar som haft sin storhetstid. Jag tror vi står inför en fantastisk resa med Evolution Gaming.